La PCE di gennaio non garantisce un serraggio più aggressivo

La recente rilasciare delle cifre sull'inflazione PCE (spese per consumi personali) di gennaio hanno scatenato i titoli spaventosi dell'inflazione ormai fin troppo familiari. Ma i dati sottostanti non rivelano un “gigantesca onda d'urto dell'inflazione” e l'unica cosa ostinatamente alto è il diffuso livello di panico.

Uno dei migliori esempi di questo fenomeno è quello della scorsa settimana Wall Street Journal articolo dell'ex presidente del Consiglio dei consulenti economici della Casa Bianca Jason Furman. Mentre la maggior parte dell'analisi dell'inflazione di Furman è stata piuttosto calma e equilibrata durante l'attuale episodio di inflazione, lo stesso non si può dire per il suo ultimo articolo.

È difficile capire esattamente cosa stia guidando le conclusioni di Furman. Mentre riconosce la politica monetaria "opera con ritardi lunghi e variabili" e sostiene che "la Fed non dovrebbe mai reagire troppo a nessun singolo punto dati", ha ancora chiede alla Fed una "linea d'azione più aggressiva" sulla base dei dati di gennaio. Per buona misura, fa riferimento alla nuova versione come "i dati volatili di gennaio, che probabilmente sono stati influenzati da un clima insolitamente caldo e stranezze stagionali".

Ci sono diversi problemi con la prescrizione di Furman per un inasprimento più aggressivo, ma uno sguardo superficiale ai dati rivela quelli più ovvi. (Per una critica diversa, dai un'occhiata a Alan Reynolds Catone alla Libertà inviare.)

Il PCE complessivo è stato Calmarsi per mesi. Nei sei mesi precedenti, l'aumento medio è stato dello 0.22%. Sopra il precedente Semestre (da gennaio a giugno), l'incremento medio è stato dello 0.64 per cento. Sì, potremmo scegliere qualche altro periodo intermedio o tipo di media, ma i sei mesi più recenti mostrerebbero comunque un miglioramento rispetto ai sei mesi precedenti. Fino a gennaio 2023, questo argomento basato sui dati era incontrovertibile.

Ma allora Gennaio 2023 è arrivato, con un aumento mensile dello 0.62%.

Ora, quando calcoliamo la media dei sei mesi precedenti (da agosto 2022 a gennaio 2023), l'aumento medio sale allo 0.34%. È un aumento notevole, ma comunque inferiore alla media semestrale precedente dello 0.64%. (Se calcoliamo la media degli ultimi sette mesi, il nostro aumento medio aumenta dello 0.27 percento. Non è radicalmente diverso dalla media semestrale dello 0.22 percento da luglio a dicembre, ma lasciamo questo tipo di domanda a Alan Reynolds.)

Piuttosto che renderlo più complicato del necessario, diamo un'occhiata a cosa ha guidato la tendenza del PCE negli ultimi mesi.

Il chiaro driver, per categoria principale, è stato servizi. L'aumento medio mensile per i sei mesi precedenti (da luglio a dicembre) delle merci PCE è stato del -0.21%. Cioè, PCE merce visto una media declino nei prezzi. Al contrario, i prezzi dei servizi PCE sono rimasti stabili crescente. L'aumento medio mensile per i sei mesi precedenti nei servizi PCE è stato dello 0.43%.

Nel gennaio 2023, i servizi PCE sono ancora aumentati praticamente allo stesso ritmo del mese precedente, con un aumento dello 0.64% rispetto allo 0.56% di dicembre. Quindi cosa è cambiato a gennaio? Il cambiamento è avvenuto nella categoria merceologica PCE. A gennaio, i prezzi dei beni PCE hanno invertito la rotta e è aumentato.

Cioè, i prezzi dei beni PCE sono aumentati dello 0.57% a gennaio, dopo averli diminuito 0.51 per cento a dicembre. (Hanno anche rifiutato in quattro dei cinque mesi precedenti, per quel che vale.) Ovviamente, il passo successivo è esaminare quali articoli hanno invertito la rotta all'interno della categoria dei beni PCE.

La versione breve: i prezzi della benzina hanno invertito la rotta. A dicembre, prezzi nella PCE benzina e altri carburanti la categoria è scesa del 6.9%. Poi, a gennaio, sono aumentate del 2.3%. (Questo cambiamento è anche in linea con il cambiamento riportato nel file Indice dei prezzi al consumo, dove i prezzi della benzina sono diminuiti del sette percento a dicembre e poi sono aumentati del 2.4 percento a gennaio.) Ancora una volta, questo cambiamento è avvenuto mentre i servizi PCE hanno continuato ad aumentare praticamente allo stesso ritmo di prima.

Per chiunque sia interessato a una spiegazione più lunga, ecco qui:

Le sottocategorie per i beni durevoli sono costituite da autoveicoli e parti, arredi e attrezzature domestiche durevoli, beni e veicoli da diportoe Altro durevoli. Per i beni non durevoli, le sottocategorie sono costituite da alimenti e bevande acquistati per il consumo fuori sede, abbigliamento e calzature, benzina e altri beni energeticie Altro non durevoli.

Colpevoli devono essere una (o più) categorie merceologiche che a gennaio hanno invertito la rotta dopo essere cadute a dicembre. L'esame dei componenti delle sottocategorie rivela quanto segue:

• I prezzi degli autoveicoli e dei ricambi hanno continuato a diminuire.
• I prezzi degli arredi e delle attrezzature domestiche durevoli hanno continuato a salire.
• Beni ricreativi e prezzi dei veicoli hanno invertito la rotta; Questi prezzi sono scesi dello 0.78% a dicembre e poi sono aumentati dello 0.6% a gennaio.
• Altri prezzi dei beni durevoli hanno continuato a salire.
• I prezzi dei prodotti alimentari e delle bevande per il consumo fuori sede hanno continuato a crescere.
• I prezzi dell'abbigliamento e delle calzature hanno continuato a salire.
• I prezzi della benzina e di altri beni energetici hanno invertito la rotta; Questi prezzi sono diminuiti del 7.28% a dicembre e sono aumentati del 2% a gennaio.
• Altri prezzi di beni non durevoli hanno continuato a salire.

Così come per la maggior parte di questo episodio inflazionistico, il "bump" dell'inflazione (utilizzando l'indice PCE) per gennaio è spiegato dai movimenti dei prezzi in solo una o due categorie di merci.

Dovremmo incolpare la Fed? Dovremmo dare credito alla Fed per il calo dei prezzi del carburante nei mesi precedenti? Direi di no, ma le persone ragionevoli possono non essere d'accordo.

Dati i dati, è più interessante studiare ciò che la politica monetaria ha fatto – o non ha fatto – ai prezzi nella categoria dei servizi, sia di recente che a lungo termine.

Rispondere in modo completo a questo tipo di domande richiede ulteriori analisi, ma è interessante notare che gli aumenti dei prezzi nella categoria dei servizi PCE in genere guidano l'indice PCE complessivo. Dall'inizio della serie (nel 1959) a gennaio 2023, l'aumento dei prezzi nella categoria dei servizi PCE è stato maggiore dell'aumento del PCE totale per il 68% di quei mesi.

È anche interessante che da allora Marzo 2022, quando la Fed ha iniziato ad aumentare i suoi obiettivi sui tassi, l'aumento medio mensile nella categoria dei servizi PCE è stato dello 0.48%, contro lo 0.38% degli 11 mesi precedenti.

Dovremmo incolpare la Fed per qualcuno di questi fatti? Si prega di rimanere sintonizzati. Nel frattempo, però, state calmi. Anche se il tasso di inflazione mensile rimane vicino allo zero agosto 2023, il tasso di inflazione annuale non scenderà al di sotto del tre percento fino a maggio.