Stratega di mercato David Rosenberg: le azioni statunitensi scenderanno del 30%. Aspetta a comprarli.

"La recessione è appena iniziata", ha detto Rosenberg in un'intervista a MarketWatch. "Il mercato raggiunge il minimo nel sesto o settimo inning della recessione, nel pieno del ciclo di allentamento della Fed". Gli investitori possono aspettarsi di sopportare una maggiore incertezza fino al momento - e arriverà - in cui la Fed interromperà prima la sua attuale serie di aumenti dei tassi di interesse e poi inizierà a tagliare.

Fortunatamente per gli investitori, la pausa della Fed e forse anche i tagli arriveranno nel 2023, prevede Rosenberg. Sfortunatamente, ha aggiunto, l'S&P 500
SPX,
-0.68%
potrebbe scendere del 30% dal suo livello attuale prima che ciò accada. Ha detto Rosenberg: "Ti rimane l'S&P 500 che ha toccato il fondo da qualche parte vicino a 2,900".

A quel punto, ha aggiunto Rosenberg, le azioni sembreranno di nuovo interessanti. Ma questa è una storia per il 2024.

In questa recente intervista, che è stata curata per lunghezza e chiarezza, Rosenberg ha offerto agli investitori un playbook da seguire quest'anno e per prepararsi a un 2024 più rialzista. Nel frattempo, ha affermato, mentre aspettano il tanto atteso pivot della Fed, gli investitori dovrebbero fare il proprio perno verso i settori difensivi dei mercati finanziari, comprese le obbligazioni, l'oro e le azioni che pagano dividendi.

MarketWatch: Così tante persone là fuori si aspettano una recessione. Ma le azioni si sono comportate bene all'inizio dell'anno. Gli investitori e Wall Street non sono in contatto?

Rosenberg: Il sentimento degli investitori è fuori linea; il settore delle famiglie è ancora enormemente sovraponderato di azioni. C'è uno scollamento tra il modo in cui gli investitori si sentono riguardo alle prospettive e il modo in cui sono effettivamente posizionati. Si sentono ribassisti ma sono ancora posizionati in modo rialzista, e questo è un classico caso di dissonanza cognitiva. Abbiamo anche una situazione in cui si parla molto di recessione e di come questa sia la recessione più attesa di tutti i tempi, eppure la comunità degli analisti si aspetta ancora che la crescita degli utili societari sia positiva nel 2023.

In una recessione semplice, i guadagni scendono del 20%. Non abbiamo mai avuto una recessione in cui i guadagni sono aumentati. Il consenso è che vedremo gli utili societari espandersi nel 2023. Quindi c'è un'altra evidente anomalia. Ci è stato detto che si tratta di una recessione ampiamente prevista, eppure non si riflette nelle stime degli utili, almeno non ancora.

Non c'è niente in questo momento nella mia raccolta di metriche che mi dica che siamo vicini al fondo. Il 2022 è stato l'anno in cui la Fed ha inasprito la politica in modo aggressivo e ciò si è manifestato sul mercato in una compressione del multiplo prezzo-utili da circa 22 a circa 17. La storia nel 2022 riguardava ciò che gli aumenti dei tassi hanno fatto al multiplo di mercato; Il 2023 riguarderà l'effetto di questi aumenti dei tassi sugli utili societari.

Quando stai tentando di essere ragionevole e di trovare un multiplo ragionevole per questo mercato, dato dove si trova ora il tasso di interesse privo di rischio, e possiamo generosamente ipotizzare un multiplo prezzo-utili di circa 15. Quindi lo schiaffi su un ambiente di guadagni in recessione e ti ritrovi con l'S&P 500 che ha toccato il fondo da qualche parte vicino a 2900.

Più ci avviciniamo a questo, più raccomanderò allocazioni al mercato azionario. Se dicevo 3200 prima, c'è un risultato ragionevole che può portarti a qualcosa sotto i 3000. A 3200, a dire il vero, avrei intenzione di diventare un po' più positivo.

Questa è solo pura matematica. Tutto il mercato azionario è in qualsiasi momento guadagni moltiplicati per il multiplo che vuoi applicare a quel flusso di guadagni. Quel multiplo è sensibile ai tassi di interesse. Tutto ciò che abbiamo visto è l'Atto I: compressione multipla. Non abbiamo ancora visto il multiplo di mercato scendere al di sotto della media di lungo periodo, che è più vicina a 16. Non hai mai avuto un minimo di mercato ribassista con il multiplo sopra la media di lungo periodo. Questo semplicemente non succede.

MarketWatch: il mercato vuole una "Powell put" per salvare le azioni, ma potrebbe dover accontentarsi di una "Pausa Powell". Quando la Fed interromperà finalmente i suoi aumenti dei tassi, sarà un segnale per diventare rialzista?

Rosenberg: Il mercato azionario tocca il fondo per il 70% in una recessione e per il 70% in un ciclo di allentamento. La cosa più importante è che la Fed si fermerà e poi girerà. Sarà una storia del 2023.

La Fed cambierà le sue opinioni al mutare delle circostanze. Il minimo dell'S&P 500 sarà al di sotto di 3000 e poi sarà una questione di tempo. La Fed si fermerà, i mercati avranno una reazione positiva istintiva che puoi scambiare. Quindi la Fed inizierà a tagliare i tassi di interesse, e questo di solito avviene sei mesi dopo la pausa. Quindi ci saranno molte vertigini nel mercato per un breve periodo. Quando il mercato tocca il fondo, è l'immagine speculare di quando raggiunge il picco. Il mercato raggiunge il picco quando inizia a vedere arrivare la recessione. Il prossimo mercato rialzista inizierà quando gli investitori inizieranno a vedere la ripresa.

Ma la recessione è appena cominciata. Il mercato raggiunge il minimo nel sesto o settimo inning della recessione, nel pieno del ciclo di allentamento della Fed, quando la banca centrale ha tagliato i tassi di interesse abbastanza da riportare la curva dei rendimenti su una pendenza positiva. Ci vogliono molti mesi. Dobbiamo aspettare la pausa, il pivot e i tagli dei tassi per rendere più ripida la curva dei rendimenti. Sarà una storia di fine 2023, inizio 2024.

MarketWatch: Quanto sei preoccupato per il debito delle imprese e delle famiglie? Ci sono echi della Grande Recessione del 2008-09?

Rosenberg: Non ci sarà un replay del 2008-09. Ciò non significa che non ci sarà un grande spasmo finanziario. Ciò accade sempre dopo un ciclo di inasprimento della Fed. Gli eccessi sono smascherati e cancellati. Lo guardo più in quanto potrebbe essere un replay di ciò che è accaduto con i finanziari non bancari negli anni '1980, all'inizio degli anni '1990, che hanno travolto l'industria del risparmio e dei prestiti. Sono preoccupato per le banche, nel senso che hanno un'enorme quantità di esposizione immobiliare commerciale nei loro bilanci. Penso che le banche saranno costrette a rafforzare le loro riserve per perdite su prestiti, e questo verrà fuori dalla loro performance degli utili. Non è la stessa cosa che incorrere in problemi di capitalizzazione, quindi non vedo alcuna grande banca inadempiente o a rischio di insolvenza.

Ma sono preoccupato per altre sacche del settore finanziario. Le banche sono in realtà meno importanti per il mercato globale del credito di quanto non lo siano state in passato. Questa non è una ripetizione del 2008-09, ma dobbiamo concentrarci su dove è centrata la leva estrema.

Questa volta non è necessariamente nelle banche; è in altre fonti come il private equity, il debito privato e devono ancora valutare completamente i loro asset. Questa è un'area di preoccupazione. Le parti del mercato che si rivolgono direttamente al consumatore, come le carte di credito, stiamo già iniziando a vedere segni di stress in termini di aumento dei tassi di pagamento in ritardo di 30 giorni. Gli arretrati nella fase iniziale stanno emergendo nelle carte di credito, nei prestiti auto e persino in alcuni elementi del mercato dei mutui. Il grande rischio per me non sono tanto le banche, ma i finanziari non bancari che si occupano di carte di credito, prestiti auto, private equity e private debt.

MarketWatch: Perché le persone dovrebbero preoccuparsi dei problemi nel private equity e nel private debt? Questo è per i ricchi e le grandi istituzioni.

Rosenberg: A meno che le società di investimento private non chiudano i loro asset, finirai per ricevere un'ondata di rimborsi e vendite di asset, e questo influirà su tutti i mercati. I mercati sono intrecciati. I rimborsi e le vendite forzate di attività influenzeranno le valutazioni di mercato in generale. Stiamo assistendo alla deflazione nel mercato azionario e ora in un mercato molto più importante per gli individui, che è quello immobiliare residenziale. Uno dei motivi per cui così tante persone hanno ritardato il loro ritorno nel mercato del lavoro è che hanno guardato alla loro ricchezza, principalmente azioni e immobili, e hanno pensato di poter andare in pensione presto sulla base di questa massiccia creazione di ricchezza che ha avuto luogo nel 2020 e nel 2021.

Ora le persone devono ricalcolare la loro capacità di andare in pensione anticipatamente e finanziare uno stile di vita pensionistico confortevole. Saranno costretti a rientrare nel mercato del lavoro. E il problema con una recessione ovviamente è che ci saranno meno opportunità di lavoro, il che significa che il tasso di disoccupazione aumenterà. La Fed ci sta già dicendo che stiamo andando al 4.6%, che di per sé è un richiamo alla recessione; esploreremo quel numero. Tutto questo si manifesta nel mercato del lavoro non necessariamente attraverso la perdita del lavoro, ma costringerà le persone a tornare indietro e cercare un lavoro. Il tasso di disoccupazione aumenta, il che ha un impatto ritardato sui salari nominali e questo sarà un altro fattore che ridurrà la spesa dei consumatori, che rappresenta il 70% dell'economia.

Ad un certo punto, dovremo avere una sorta di shock positivo che arresterà il declino. Il ciclo è il ciclo e ciò che domina il ciclo sono i tassi di interesse. Ad un certo punto avremo le pressioni recessive, l'inflazione si scioglierà, la Fed avrà ripristinato con successo i valori delle attività a livelli più normali e saremo in un ciclo di politica monetaria diverso entro la seconda metà del 2024 che darà vita all'economia e noi si avvierà verso una fase di ripresa, che il mercato inizierà a scontare più avanti nel 2023. Niente qui è permanente. Riguarda i tassi di interesse, la liquidità e la curva dei rendimenti che si è svolta in precedenza.

MarketWatch: Dove consiglia agli investitori di mettere i loro soldi adesso, e perché?

Rosenberg: La mia convinzione più forte è il Buono del Tesoro trentennale
TMUBMUSD 30Y,
3.674%.
La Fed taglierà i tassi e otterrai il più grande calo dei rendimenti a breve termine. Ma in termini di prezzi delle obbligazioni e potenziale di rendimento totale, è all'estremità lunga della curva. I rendimenti obbligazionari scendono sempre in recessione. L'inflazione scenderà più rapidamente di quanto generalmente previsto. La recessione e la disinflazione sono forze potenti per l'estremità lunga della curva del Tesoro.

Mentre la Fed fa una pausa e poi fa perno - e questo inasprimento simile a quello di Volcker non è permanente - altre banche centrali di tutto il mondo giocheranno al recupero, e questo sottoquoterà il dollaro USA
DXY,
+ 0.67%.
Ci sono poche migliori coperture contro un'inversione del dollaro USA rispetto all'oro. Inoltre, la criptovaluta è stata esposta come troppo volatile per far parte di qualsiasi mix di asset. È divertente fare trading, ma le criptovalute non sono un investimento. La mania delle criptovalute: flussi di fondi diretti a bitcoin
BTCUSD,
+ 0.37%
e simili - ha drenato il prezzo dell'oro di oltre $ 200 l'oncia.

Sono rialzista sull'oro
CG00,
+ 0.15%
– oro fisico – rialzista sulle obbligazioni, e all'interno del mercato azionario, a condizione che abbiamo una recessione, vuoi assicurarti di essere investito in settori con la correlazione più bassa possibile con la crescita del PIL.

Investi nel 2023 nello stesso modo in cui vivrai la vita, in un periodo di frugalità. Acquista aziende che forniscono i beni e i servizi di cui le persone hanno bisogno, non quello che vogliono. Beni di consumo di base, non beni di consumo ciclici. Utilità. Assistenza sanitaria. Guardo Apple come un'azienda di prodotti di consumo ciclici, ma Microsoft è un'azienda tecnologica di crescita difensiva.

Vuoi comprare cose essenziali, graffette, cose di cui hai bisogno. Quando guardo Microsoft
MSFT,
-0.55%,
Alfabeto
GOOGL,
-1.79%,
Amazon
AMZN,
-1.08%,
sono quelli che considererei titoli di crescita difensivi e ad un certo punto quest'anno meriteranno di ottenere un aspetto molto forte per il prossimo ciclo.

Vuoi anche investire in aree con una crescita secolare favorevole. Ad esempio, i budget militari stanno aumentando in ogni parte del mondo e questo gioca a favore delle azioni della difesa/aerospaziale. La sicurezza alimentare, che si tratti di produttori di cibo, di qualsiasi cosa legata all'agricoltura, è un'area in cui dovresti investire.

Volete essere in aree difensive con bilanci solidi, visibilità degli utili, rendimenti da dividendi solidi e rapporti di distribuzione dei dividendi. Se lo segui, andrai benissimo. Penso solo che farai molto meglio se hai una buona allocazione in obbligazioni a lungo termine e oro. L'oro ha chiuso il 2022 invariato, in un anno in cui piatto era il nuovo rialzo.

In termini di ponderazione relativa, questa è una scelta personale, ma direi di concentrarci su settori difensivi con zero o bassa correlazione con il PIL, un portafoglio obbligazionario scalato se si vuole giocare sul sicuro, o solo l'obbligazione lunga e l'oro fisico. Inoltre, i cani del Dow si adattano allo screening per bilanci solidi, forti rapporti di pagamento dei dividendi e un buon rendimento iniziale. I cani hanno sovraperformato nel 2022 e il 2023 sarà più o meno lo stesso. Questa è la strategia per il 2023.

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