I profitti negli specchi sono più grandi di quanto appaiano

Ho creato la Gentex Corporation
GNTX
un'idea lunga a dicembre 2016. Da allora, il titolo ha guadagnato il 59% mentre l'S&P 500 è salito del 98%. Nonostante la sua sottoperformance, il titolo potrebbe valere $ 44 per azione.

Il calo recente fornisce un punto di ingresso commerciale

• Gentex detiene una quota del 94% del mercato degli specchietti retrovisori con regolazione automatica della luminosità. Nonostante i timori di obsolescenza del prodotto, la domanda di specchietti retrovisori persisterà insieme alla domanda di capacità di guida autonoma.
• Inoltre, gli investimenti in nuove linee di prodotti, l'esperienza nella produzione e le profonde relazioni con i clienti offrono opportunità di crescita per l'azienda.
• Nonostante la sua quota di mercato dominante e la probabilità di una ripresa della produzione di veicoli leggeri, le azioni della società hanno un prezzo come se i profitti scendessero permanentemente al di sotto dei livelli attuali.

Figura 1: Performance dell'idea lunga: dalla data di pubblicazione al 2/15/2022

Cosa funziona

La ripresa dai minimi pandemici è iniziata nel 2021: La società ha iniziato a riprendersi dall'interruzione della propria attività legata al COVID nel 2021. I ricavi finali di 1.8 mesi (TTM) di $ 15 miliardi sono cresciuti del 3% anno su anno (anno su anno) nel 21Q406, mentre gli utili TTM Core di $ 3 milioni in Il 21Q42 rappresenta un aumento del XNUMX% YoY.

L'ampia posizione di inventario di Gentex nel 2021 l'ha impedita di subire carenze di prodotti, fino al 4Q21. Mentre la società stava lavorando al suo inventario, ha completato le riprogettazioni che l'hanno aiutata a evitare ulteriori carenze e le spedizioni totali di specchietti oscuranti automatici sono aumentate da 38.2 milioni nel 2020 a 41.8 milioni nel 2021.

Si prevede che i mercati di Gentex cresceranno: Gentex è posizionata per far crescere il suo segmento automobilistico dai livelli attuali. Report Ocean prevede che il mercato globale degli specchietti retrovisori cresca del 4% annuo dal 2021 al 2027 e IHS Markit
INFO
 prevede che la produzione di veicoli leggeri in Nord America, Europa, Giappone, Corea e Cina aumenterà dell'8% YoY nel 2022 e del 10% YoY nel 2023.

Gentex domina il mercato: Secondo la Figura 2, la quota di Gentex sul mercato globale degli specchietti retrovisori con oscuramento automatico è aumentata costantemente dal 91% nel 2015 al 94% nel 2020 (ultimo dato disponibile).

Figura 2: Quota di Gentex nel mercato globale degli specchietti retrovisori con oscuramento automatico: 2015-2020

Gentex è protetto dalle interruzioni dei veicoli elettrici: Mentre il passaggio ai veicoli elettrici (EV) minaccia molti componenti automobilistici, Gentex fornisce già startup di veicoli elettrici come Tesla
TSLA
e Riviano. Ovviamente, la fonte di alimentazione del veicolo non ha alcun effetto sulla necessità di uno specchietto retrovisore.

Gli investimenti creano opportunità di crescita: Nonostante la sua posizione dominante nel mercato degli specchi con oscuramento automatico, l'azienda continua a sviluppare altre linee di prodotti. Gentex sta investendo nelle seguenti opportunità di crescita:

• Full Display Mirror (FDM) integra la tradizionale funzionalità dello specchio con il display della telecamera per la retromarcia. Le spedizioni dell'azienda di FDM sono cresciute del 7% su base annua nel 2021.
• Il vetro dimmerabile può avere varie applicazioni, dai tettucci apribili all'abitacolo degli aerei passeggeri.
• HomeLink e HomeLink Connect integrano i veicoli con porte da garage, sistemi di sicurezza domestica, luci, elettrodomestici e servizi di automazione domestica basati su cloud.
• Sistema di assistenza abbagliante automatico Smartbeam.
• Sistema di monitoraggio della guida che rileva i cambiamenti nella vigilanza del conducente, nella posizione dello sguardo, nel comportamento e nella disponibilità al ritorno del controllo dell'autopilota.
• Sistema di monitoraggio della cabina che rileva il battito cardiaco di un bambino lasciato sul sedile posteriore di un veicolo.

L'azienda sfrutta i suoi anni di esperienza nella produzione e le profonde relazioni con i clienti mentre cerca di far crescere queste offerte.

Cosa non funziona

La carenza di forniture rallenta la ripresa dell'azienda: I ricavi di Gentex sono diminuiti del 21% YoY nel 4Q21. La carenza globale di semiconduttori ha causato un calo del 4% trimestre su trimestre (QoQ) del volume di veicoli leggeri del 21Q20 nei mercati primari dell'azienda, che ha portato a una riduzione del 18% QoQ delle spedizioni di specchi. Sebbene i problemi nella catena di approvvigionamento globale abbiano avuto un impatto negativo sui risultati operativi dell'azienda nel 2021, ritengo che l'interruzione della produzione dell'azienda sia temporanea e prevedo che il volume, le entrate e, soprattutto, i profitti riguadagneranno i livelli del 2019. Ad esempio, la direzione prevede che la domanda repressa di prodotti mirror full display accelererà le vendite di quel prodotto fino al 2023.

Aumento dei margini di pressione sui costi: Non solo il margine lordo della società è sceso dal 41% nel 4trim20 al 34% nel 4trim21, ma le sue spese operative sono aumentate del 3% nello stesso periodo. L'aumento dei costi di materiale, trasporto e manodopera continuerà a esercitare pressioni sui margini dell'azienda.

Il calo delle entrate e l'aumento delle spese guidano il margine dell'utile operativo netto dopo le tasse (NOPAT) dell'azienda dal 25% nel 4trim20 a solo il 19% nel 3trim21 e il suo ritorno trimestrale sul capitale investito (ROIC) è sceso dal 9% al 5% nello stesso periodo.

La minaccia di interruzione della guida autonoma pesa sulle azioni: La guida autonoma e l'avanzata tecnologia delle telecamere minacciano la domanda a lungo termine dei prodotti dell'azienda. Tuttavia, la guida completamente autonoma di livello 5 è probabilmente lontana molti anni. Anche se i sistemi di livello 5 diventeranno abbastanza sicuri da essere implementati, i veicoli offriranno comunque opzioni di guida senza assistenza che richiederebbero le tradizionali funzioni di vetro retrovisore e display. Inoltre, è probabile che i consumatori continuino a desiderare e, forse, a volte, aver bisogno dell'opzione di guidare manualmente anche se a volte fanno affidamento su una tecnologia di guida completamente autonoma.

Gentex ha un prezzo per il calo permanente dei profitti

Di seguito, utilizzo il mio modello di flusso di cassa scontato inverso (DCF) per analizzare le aspettative per la crescita futura dei flussi di cassa inseriti in un paio di scenari di prezzo delle azioni per Gentex.

Nel primo scenario, presumo Gentex:

• Il margine NOPAT scende al 20% (contro il 22% TTM) dal 2021 al 2030 e
• i ricavi crescono del 2% (rispetto al CAGR di consenso del 15% per il 2022-2023) all'anno dal 2022 al 2030

In questo scenario, il NOPAT di Gentex cresce del 2% composto annualmente dal 2020 al 2030 e il titolo vale oggi $ 32/azione, pari al prezzo attuale. In questo scenario, il NOPAT di Gentex nel 2030 è di soli $ 404 milioni, ovvero il 2% al di sotto del suo TTM NOPAT.

Le azioni di Gentex potrebbero raggiungere $ 44 o più

Se presumo Gentex:

• Il margine NOPAT scende al 21.5% (vs. 22.3% TTM) dal 2021 al 2030,
• i ricavi crescono a un CAGR del 15% dal 2022 al 2023 (pari al consenso) e
• le entrate crescono del 3% su base annua dal 2024 al 2030 (metà del CAGR pre-pandemia del 6% dal 2014 al 2019), quindi

il titolo vale oggi $ 44 per azione, il 38% in più rispetto al prezzo attuale. In questo scenario, il CAGR NOPAT di Gentex dal 2019 al 2030 è del 4%. Per fare un confronto, Gentex ha aumentato NOPAT dell'8% composto annualmente dal 2014 al 2019. Se Gentex dovesse crescere NOPAT più in linea con i tassi di crescita storici, il titolo ha ancora più rialzo.

Figura 3: NOPAT storico e implicito di Gentex: scenari di valutazione DCF

Divulgazione: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler non ricevono alcun compenso per scrivere su titoli, settori, stili o temi specifici.