Per il mercato azionario le previsioni prevedono temporali con possibilità di crisi.
Le azioni hanno alternato forti rialzi e forti ribassi la scorsa settimana tra un periodo di fallimenti bancari e tentativi di sostenere il sistema finanziario. I movimenti del mercato obbligazionario e dei future sui tassi d'interesse sono stati ancora più estremi.
La volatilità delle negoziazioni riflette una crisi di fiducia tra gli investitori, sia sulla capacità degli istituti di credito in difficoltà di resistere ai deflussi di depositi dei clienti, sia sulle prospettive del mercato azionario e dell'economia. Stranamente, però, il
Indice S&P 500
ha chiuso la settimana in rialzo dell'1.4%, mentre il
Nasdaq Composite
ha guadagnato il 4.4%, come piace alle azioni
Apple
(ticker: AAPL) e
Microsoft
(MSFT) ha beneficiato di una fuga verso la sicurezza e il calo dei rendimenti obbligazionari ha spinto i titoli growth. Solo il
Dow Jones media industriale,
che è sceso dello 0.15%, ha chiuso la settimana in ribasso. È stata la prima settimana in cui il Nasdaq è salito di almeno il 4% e il Dow è sceso dal 2001.
Sebbene non si rifletta negli indici principali, la preoccupazione persistente è che gli interventi delle autorità di regolamentazione finanziaria su entrambe le sponde dell'Atlantico - e persino delle stesse banche, dopo che un consorzio di istituzioni finanziarie ha agito per sostenere
Prima Repubblica Bank
(FRC): sono solo un gioco di Whac-A-Mole, soluzioni una tantum reattive quando sorgono problemi individuali. C'è ancora la sensazione che qualcosa di più si romperà e che potrebbe non essere così facile e veloce da riparare.
Le turbolenze sono una conseguenza del passaggio dall'era precedente di tassi di interesse ai minimi storici e volatilità smorzata a un ambiente di tassi più elevati e più instabile. Per gran parte dell'ultimo decennio, gli investimenti a lungo termine a basso rendimento sono stati in voga, purché offrissero un rendimento maggiore rispetto alle alternative a breve termine. Ma questi "carry trade" - il termine per prendere in prestito a un tasso di interesse a breve termine per prestare a uno più alto ea lungo termine - sono molto più difficili da vendere ora che il tasso sui fondi federali è salito a quasi il 5%.
"Riteniamo che ci siano molti carry trade che saranno sotto pressione e non sarà possibile sostenerli tutti", ha scritto Marko Kolanovic di JP Morgan la scorsa settimana. Indica gli immobili commerciali - sotto la pressione fondamentale dell'e-commerce e dei turni di lavoro da casa - come esempio di un investimento interessante in un mondo a tasso zero i cui problemi diventano evidenti con l'aumento dei tassi. Anche i finanziamenti a basso costo sono stati un enorme vantaggio per i modelli di business del private equity e del capitale di rischio, che potrebbero essere anch'essi sotto stress. Anche i prestiti con carta di credito e auto non si sono completamente adattati a un mondo di tassi più elevati e gli istituti di credito potrebbero essere vulnerabili.
"Quando l'economia sta rallentando e i costi di finanziamento sono in aumento, tutti questi carry trade impliciti o espliciti subiscono pressioni per risolversi, portando alla fine del ciclo", ha scritto Kolanovic.
E questo svolgimento può essere disordinato per i mercati finanziari. IL
Indice di volatilità Cboe,
o VIX, è balzato a quasi 30 punti la scorsa settimana, dopo aver trascorso la maggior parte dei tre mesi precedenti intorno a 20. Il picco improvviso ha spinto il
Indice Cboe VVIX
- sì, c'è un indice per la volatilità della volatilità - a livelli mai visti in un anno, dopo essere sceso al valore più basso in più di sette anni all'inizio di marzo. È sufficiente per dare un colpo di frusta a qualsiasi investitore, soprattutto perché i rischi sono così difficili da quantificare e potrebbero andare in entrambi i modi.
"Per gran parte dello scorso anno, la volatilità è stata elevata, ma i rischi erano in qualche modo 'noti' (principalmente inflazione e recessione)", ha scritto Christopher Jacobson, uno stratega del Susquehanna International Group. "Ora, l'introduzione della crisi bancaria ha creato una nuova incognita, che alla fine potrebbe significare un aumento più marcato della volatilità (se peggiore del previsto) o una rapida tregua (se i timori si rivelassero infondati)".
Il mercato obbligazionario è stato ancora più volatile. IL
Indice ICE BofAML MOVE
- un VIX per le obbligazioni - è salito al secondo valore più alto di sempre la scorsa settimana, dietro solo al 2008, dopo essere raddoppiato rispetto al minimo di febbraio. Questo è un riflesso dei movimenti dei rendimenti del Tesoro, considerati l'asset più sicuro e più stabile, che sono stati drammatici. Il rendimento del buono del Tesoro statunitense a due anni è sceso di 1.2 punti percentuali, al 3.85%, dall'8 marzo, quando era sopra il 5%. Quel tratto di trading includeva il più grande calo di un giorno del rendimento a due anni dal 1982.
La volatilità dei rendimenti è un sintomo dei trader che cercano di ostacolare il percorso della politica monetaria della banca centrale da qui, qualcosa che sembra un compito impossibile. Poco più di una settimana fa, i prezzi dei future sui tassi dei fondi federali implicavano una probabilità dell'85% che il tasso di riferimento chiudesse il 2023 tra il 5.25% e il 6%, rispetto all'attuale intervallo obiettivo compreso tra il 4.5% e il 4.75%. Oggi, le probabilità implicano un tasso sui fondi federali di fine anno compreso tra il 2.75% e il 3.25%. Le aspettative si sono spostate rapidamente verso un picco più basso e più vicino e ulteriori tagli nella seconda metà dell'anno.
Per quanto riguarda la decisione del Federal Open Market Committee di mercoledì prossimo, le maggiori probabilità implicite nei mercati dei futures tendono verso un aumento di 0.25 punti percentuali, con circa un terzo di probabilità che non ci siano cambiamenti. Prima della crisi di fiducia, si discuteva se il FOMC avrebbe aumentato di un quarto o mezzo punto.
Gli ultimi dati sull'inflazione e altri dati economici sostengono un aumento, mentre i fallimenti bancari suggeriscono che una pausa potrebbe essere prudente. Ciò che alla fine i funzionari decideranno di fare dipenderà da ciò che accadrà da qui a allora. "Se le tensioni permangono, vengono alla luce più problemi bancari, ecc. non se ne andranno", ha scritto Tom Porcelli, capo economista statunitense di RBC Capital Markets. “Se le cose si calmano un po', se ne andranno. Questo è l'albero decisionale della Fed. Per molti versi, per loro sarà una decisione da prendere al momento del gioco”.
Aspettatevi che la tempesta di mercato continui.
Scrivere a Nicholas Jasinski presso [email protected]