(Bloomberg) — La proposta di Grayscale Investments di acquistare alcuni detentori del suo fondo di fiducia Bitcoin è l'ultima offerta del gestore di fondi per arginare le perdite in un fondo che è stato un perno nella drammatica ascesa e caduta dell'universo delle criptovalute.
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Per anni, il Grayscale Bitcoin Trust (ticker GBTC) è servito da canale attraverso il quale miliardi di dollari si riversavano nelle criptovalute per sfruttare un commercio di arbitraggio apparentemente automatico. Ora, alcuni di quegli stessi titani del settore si stanno sgretolando verso la bancarotta, mentre altri devono affrontare un'ondata di difficoltà innescata in parte proprio da questo commercio. La cosa più famosa è che il trust ha attirato Three Arrows Capital, che deteneva oltre il 5% di GBTC prima della scomparsa dell'hedge fund durante l'estate.
Il Digital Currency Group di Barry Silbert, il genitore di Grayscale, è uno degli attori più importanti rimasti in piedi e sta affrontando un dilemma di sua progettazione.
La configurazione era relativamente semplice: un investitore prendeva in prestito Bitcoin (che, in molti casi, comportava l'utilizzo di prestiti dalla consociata di Grayscale Genesis) e depositava quei token con Grayscale in cambio di azioni GBTC. L'investitore avrebbe quindi scaricato tali azioni con un markup agli investitori al dettaglio dopo un blocco di sei mesi.
La popolarità del commercio è stata in parte alimentata dai messaggi di Grayscale e dalle discussioni con gli investitori, anche in occasione di eventi del settore a Miami, comunicazioni recensite da Bloomberg News show. I rappresentanti di Grayscale hanno incoraggiato i partecipanti al Context Summits di Miami nel gennaio 2020 a bloccare i propri soldi per trarre vantaggio dalla dislocazione, secondo una persona che all'epoca interagiva con i funzionari dell'azienda.
"Grayscale dà la priorità all'educazione dei nostri clienti sulle opportunità e sui rischi dell'investimento in criptovalute, nonché sulle caratteristiche uniche delle nostre strutture di prodotto. Per anni, abbiamo lavorato in modo costruttivo con le autorità di regolamentazione per creare e rafforzare informazioni complete ed eque sui rischi per la nostra suite di offerte di risorse digitali ", ha affermato una portavoce di Grayscale in una dichiarazione inviata tramite e-mail. “Grayscale ha e continuerà a fornire le informazioni necessarie agli investitori e agli altri partecipanti al mercato per prendere decisioni di investimento informate. Qualsiasi caratterizzazione altrimenti è falsa.
Gli ultimi due mesi sono stati un doloroso promemoria del fatto che il popolare scambio di arbitraggi non ha mai avuto un'uscita. Le azioni GBTC possono essere create, ma non possono essere distrutte o riscattate per Bitcoin.
L'incapacità di distruggere le azioni rappresenta una differenza fondamentale rispetto ai fondi negoziati in borsa. Con gli ETF, i trader specializzati noti come partecipanti autorizzati possono lavorare con un emittente per creare azioni quando la domanda sta crescendo. Quando l'appetito degli acquirenti si raffredda, i partecipanti riscattano quelle azioni con lo sponsor del fondo per ridurre l'offerta, mantenendo il prezzo dell'ETF in linea con il suo valore patrimoniale netto. Nel caso di GBTC, gli investitori accreditati hanno portato Bitcoin - proprio o preso in prestito da aziende ora in bancarotta come BlockFi - a Grayscale in cambio di GBTC.
Per anni, GBTC ha rappresentato uno dei modi più semplici per gli investitori di criptovalute e finanza tradizionale per ottenere un'esposizione alla più grande valuta virtuale. I regolatori statunitensi avevano ripetutamente vietato il lancio di ETF Bitcoin garantiti da spot, citando la volatilità del token e la vulnerabilità alle truffe. Ciò limitava le opzioni investibili per chiunque non fosse disposto o proibito di creare il proprio portafoglio digitale o di interagire direttamente con le piattaforme di trading di criptovalute, rendendo GBTC un'alternativa interessante.
L'ubiquità del commercio è diventata evidente durante la catena di eventi al rallentatore, risalente al febbraio 2021, che alla fine avrebbe portato all'implosione di Three Arrows e avrebbe scatenato una resa dei conti tra i prestatori di criptovalute che hanno accettato le azioni GBTC come garanzia.
Quel mese, l'enorme premio - che a un certo punto ha raggiunto più dell'80% - è evaporato e si è trasformato in uno sconto, il che significa che le azioni GBTC valevano meno del Bitcoin che deteneva. Le cose hanno iniziato ad andare male con il lancio dei primi ETF Bitcoin con supporto fisico in Canada e la crescente facilità di accesso diretto a Bitcoin negli scambi.
All'improvviso gli investitori avevano più opzioni per ottenere un'esposizione a Bitcoin. Quella domanda apparentemente infinita di GBTC svanì, rimuovendo l'ultima parte critica di quello che una volta era chiamato l'arbitraggio "slam dunk". Ad aggravare il dolore è stata l'esplosione delle azioni GBTC, che hanno raggiunto la cifra record di 692 milioni nel febbraio 2021, proprio mentre il premio evaporava.
"Nel 2021, è diventato negativo: puoi chiamarlo un commercio di vedove", ha affermato Wilfred Daye, ex amministratore delegato di Securitize Capital, una società di gestione di asset digitali. "Sono due anni che perde soldi".
"La liquidità è in realtà piuttosto scarsa, cioè c'è una disconnessione di liquidità tra il commercio stesso e quando vuoi uscire", ha detto Daye. "Sulla carta sembrava fantastico, ma è molto difficile uscire."
Daye afferma che Genesis, quando la fiducia veniva scambiata a premio, poteva richiedere qualcosa come una garanzia in contanti del 25% affinché un investitore prendesse in prestito Bitcoin, ma una volta emesse le azioni, l'investitore sarebbe quindi in grado di impegnarle nuovamente come garanzia aggiuntiva. Sulla carta, faceva sembrare l'investitore come se la sua posizione fosse garantita al 125%. Ma il problema della liquidità si è verificato perché l'investitore stava scambiando una partecipazione liquida - Bitcoin - con una molto meno liquida - GBTC.
"La stratificazione della leva finanziaria attorno ad asset come GBTC ha avuto un ruolo nel rendere l'intero sistema più fragile", ha affermato Noelle Acheson, autrice della newsletter "Crypto Is Macro Now" ed ex responsabile degli approfondimenti di mercato presso Genesis.
Le azioni di GBTC sono scese a $ 8.08 martedì. Sono crollati del 76% quest'anno.
Ci sono state altre complicazioni: gli istituti di credito hanno prestato il Bitcoin originariamente utilizzato per creare azioni GBTC, che sono state poi utilizzate come garanzia per creare ancora più azioni GBTC. E una volta che ha iniziato a negoziare con uno sconto, molti detentori non volevano dover scrivere il loro investimento, quindi hanno continuato con la speranza che lo sconto alla fine si chiudesse, ha affermato Adil Abdulali, fondatore di Incrypture a New York, che sviluppa strategie di investimento in criptovalute.
"Finché c'era un premio, c'era abbastanza valore che se qualcuno fosse inadempiente sul prestito, il GBTC potrebbe essere venduto e il Bitcoin rimborsato", ha detto Abdulali. "Ma se è scontato, non c'è modo di farlo."
Grayscale ha cercato invano di riparare quello sconto, che attualmente languisce intorno al 50%. Il principale tra questi tentativi era un piano per trasformare GBTC in un ETF a sé stante, che avrebbe consentito il rimborso delle azioni. L'azienda ha citato in giudizio la Securities and Exchange Commission per aver negato le sue ripetute petizioni su questo fronte. Il regolatore ha affermato che il piano di Grayscale di elencare l'ETF non ha fatto abbastanza per prevenire frodi e manipolazioni.
Grayscale sta ora valutando un'offerta pubblica di acquisto fino al 20% delle azioni GBTC in circolazione, un'azione che richiede l'approvazione delle autorità di regolamentazione. L'amministratore delegato di Grayscale Michael Sonnenshein ha scritto lunedì in una lettera agli investitori che il piano di offerta pubblica avrebbe bisogno della benedizione della SEC, che ha affermato che l'agenzia "potrebbe non fornire".
Grayscale sta anche affrontando le sfide di altri attori del settore, inclusa la commissione annuale relativamente elevata del 2%, che si confronta con una media dello 0.54% addebitata nell'intero universo ETF statunitense, secondo i dati di Bloomberg Intelligence. L'hedge fund Fir Tree Capital Management ha citato in giudizio Grayscale questo mese, cercando informazioni per indagare su potenziali cattiva gestione e conflitti di interesse. Fir Tree ha affermato che la fiducia ha circa 850,000 investitori al dettaglio che sono stati "danneggiati dalle azioni ostili degli azionisti di Grayscale".
–Con l'assistenza di William Selway.
(Aggiunge il prezzo delle azioni GBTC. Un precedente aggiornamento ha corretto un riferimento al prestatore nel 15° paragrafo.)
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/bitcoin-biggest-trade-goes-hero-223742132.html