Glassnode e CryptoSlate Deep Dive: come un inverno freddo sta influenzando i minatori di Bitcoin e perché la paura è appena iniziata - Numero 01

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Il mercato ribassista del 2022 è stato particolarmente brutale, con i prezzi delle attività digitali che hanno registrato persistenti tendenze al ribasso, aumenti dei tassi di interesse che hanno inasprito le condizioni di liquidità e un grave contagio del credito che ha preso piede nei mercati dei prestiti di criptovalute.

Questa settimana, il prezzo spot di Bitcoin è sceso al minimo pluriennale di $ 15,801 durante il crollo dell'FTX, con BTC ora -76.9% al di sotto del massimo del ciclo fissato a novembre 2021. I precedenti minimi generazionali hanno registrato una svalutazione del mercato superiore al 75% rispetto al picco , portando questo mercato ribassista in linea con i ribassi del ciclo precedente.

Prelievi di BTC superiori al 75% sono persistiti per diversi mesi nei cicli precedenti, suggerendo che la durata potrebbe essere ancora avanti se la storia fa rima.

Sebbene i mercati ribassisti possano essere difficili per gli investitori, c'è una coorte che si trova in condizioni di estremo stress finanziario: i minatori di Bitcoin. Non solo i prezzi delle monete sono diminuiti e il credito si è contratto, ma anche i costi dell'energia di input mineraria sono aumentati a causa dell'inflazione. Inoltre, l'hashrate è salito inesorabilmente a nuovi massimi storici nelle ultime settimane.

Ciò significa che Bitcoin sta diventando più costoso da produrre e contemporaneamente viene venduto a prezzi bassi.

I minatori di bitcoin vengono schiacciati da tutte le parti e in questo articolo ci concentreremo sullo stress implicito nel settore. L'obiettivo è valutare i rischi di mercato che possono sorgere in risposta a questa pressione sui minatori.

Durante i prolungati mercati ribassisti, è tipico che il costo di produzione di Bitcoin superi il prezzo spot. Ciò comprime i margini di profitto dei minatori e costringe i minatori più inefficienti a spegnere le apparecchiature non redditizie. Tutti i minatori devono vendere più BTC che estraggono e, alla fine, potrebbero dover attingere ai loro tesori accumulati.

La seguente metrica tiene traccia di questo comportamento ciclico, definendo due bande derivate dall'hashrate:

• Banda inferiore 🔵: media mobile di 1 anno di hashrate.
• Banda superiore 🟢: media mobile di 1 anno di hashrate, più due deviazioni standard.

Nota come l'hashrate oscilla tra le bande inferiore e superiore a lungo termine.

Uno dei fenomeni salienti del mercato ribassista del 2022 è che Hashrate non ha visto alcun calo significativo verso la fascia inferiore, anche con lo stress finanziario in corso sul settore. Possiamo anche vedere l'enorme portata della migrazione dei grandi minatori nel maggio-luglio 2021, quando circa il 52% dell'hashpower in Cina è stato spento quasi da un giorno all'altro.

Questa costante crescita dell'hashrate osservata in questo mercato ribassista è probabilmente una conseguenza dei ritardi della produzione e della catena di fornitura per i chip ASIC di prossima generazione nel 2021. Queste macchine ASIC sono state acquistate l'anno scorso, ma sono appena arrivate, sono state installate e rese operative, guidando la produzione costi più alti ai minimi di un mercato ribassista già selvaggio.

Durante la fase di formazione del fondo del ciclo 2018-2019, possiamo vedere che la difficoltà ha registrato diversi grandi cali fino al -16% a settimana. Ciò dimostra che i minatori stavano andando offline a causa di difficoltà finanziarie.

Questo modello non ha ripetuto questo ciclo. Infatti, dopo un breve intervallo di modeste riduzioni della difficoltà durante la capitolazione di LUNA, la difficoltà di mining è aumentata, raggiungendo livelli superiori del +68% rispetto all'ATH di novembre 2021.

Ciò significa che le entrate dei minatori denominate in BTC sono diminuite del 68% negli ultimi 12 mesi, prima ancora di tenere conto del calo del -76.9% dei prezzi di BTC.

Per tenere traccia delle entrate denominate in USD, possiamo utilizzare una metrica chiamata Hash Price, che modella le entrate guadagnate per Exahash. Questo è ora al minimo storico di $ 58.3k guadagnati per Exahash al giorno, dimostrando che il mining è il più competitivo che sia mai stato.

Il Puell Multiple è un oscillatore che tiene traccia del reddito dei minatori in USD rispetto alla media annuale. Attualmente possiamo vedere che i minatori di Bitcoin stanno vivendo una contrazione del -41% nel loro flusso di reddito rispetto allo scorso anno.

Finora i redditi da mining sono stati sottoposti a questo stress estremo per 150 giorni, il che è paragonabile ai precedenti minimi del mercato ribassista.

Con l'aumentare della difficoltà di estrazione, aumenta anche il costo di produzione di BTC. Il modello seguente ricava una relazione tra difficoltà e capitalizzazione di mercato per stimare il costo medio di produzione per unità di BTC.

Questo modello di costo di produzione è attualmente scambiato a $ 17,008, ovvero il 7% in più rispetto al prezzo spot. Di conseguenza, il minatore medio è pari o superiore alla soglia del dolore ed è sempre più probabile che l'hashrate inizi a bloccarsi o a diminuire nei mesi a venire.

Ora che abbiamo confermato che le entrate minerarie sono ridotte e i costi di produzione sono elevati, abbiamo un ambiente ad alto rischio per un evento di capitolazione dei minatori. Il passo successivo consiste nell'indagare sul potenziale impatto sul mercato se ciò dovesse accadere.

Dalla svendita di marzo 2020, i minatori sono stati significativi accumulatori di BTC, accumulando oltre 88.4k BTC nelle loro tesorerie all'inizio di novembre. Si noti tuttavia che il loro saldo ha iniziato a stabilizzarsi all'inizio del 2022. Ciò suggerisce che lo stress iniziale dei minatori potrebbe essere iniziato a prezzi BTC fino a $ 40.

Il grafico sottostante mostra la percentuale della fornitura giornaliera estratta che i minatori stanno spendendo, che ha recentemente raggiunto il 135%. Dato che l'attuale ricompensa del blocco è di ~900 BTC al giorno, ciò significa che i minatori in totale stanno distribuendo tutte le 900 monete appena coniate, oltre a esaurire le loro tesorerie a una velocità di 315 BTC al giorno (totale di 1,215 BTC/giorno).

Quando questa settimana è arrivata la notizia dell'insolvenza di FTX, i minatori hanno risposto liquidando altri 8.25k BTC nelle ultime due settimane. Ciò porta le loro attuali partecipazioni a 78.0k BTC e cancella tutti gli aumenti del saldo dei minatori nel 2022.

Con i prezzi di BTC che languiscono ancora al di sotto del costo medio di produzione di $ 17.0k, ciò lascia un potenziale rischio di un eccesso di offerta di $ 1.287 miliardi proveniente dalle tesorerie dei minatori a meno che i prezzi non possano riprendersi.

Tra gli eventi caotici che si stanno svolgendo intorno all'insolvenza di FTX, l'industria mineraria sta rapidamente diventando un'altra area di preoccupazione nel mercato. I ricavi del settore minerario hanno subito una significativa riduzione dei loro flussi di entrate, con costi di produzione in aumento del +68% e prezzi delle monete in calo del -76% nell'ultimo anno.

I saldi dei minatori attualmente si aggirano intorno ai 78.0k BTC, equivalenti a oltre $ 1.2 miliardi agli attuali prezzi BTC di $ 16.5k. Sebbene sia improbabile che la totalità di queste riserve venga distribuita, fornisce un indicatore del rischio potenziale. Fino a quando i prezzi di BTC non si saranno allontanati di una certa distanza dal costo stimato del livello di produzione a $ 17.0k, è probabile che i minatori saranno sottoposti a un forte stress finanziario e distributori netti di BTC.