Grayscale BTC Trust viene scambiato con uno sconto record del 36.7%, ma è giustificato?

Gli investitori statunitensi hanno atteso l'approvazione di un ETF (exchange-traded fund) di Bitcoin da maggio 2014 quando il Winklevoss Bitcoin Trust ha presentato una richiesta di modifica al Securities and Exchange (SEC). 

Nel corso degli anni, la SEC ha respinto ogni richiedente e l'ultima smentita è stato rilasciato su richiesta di WisdomTree per un ETF spot Bitcoin l'11 ottobre. La SEC ha concluso che l'offerta non aveva la capacità "di ottenere le informazioni necessarie per rilevare, indagare e scoraggiare frodi e manipolazioni del mercato, nonché violazioni delle regole di cambio e delle leggi federali sui titoli applicabili e regole”.

I veicoli di investimento in bitcoin esistono dal 2013, ma sono stati limitati agli investitori accreditati. Il lancio di un ETF BTC spot aprirebbe il mercato agli investitori al dettaglio e a una più ampia gamma di fondi comuni di investimento nel settore.

Al momento, le autorità di regolamentazione statunitensi sono riluttanti a rilasciare quello che molti ritengono sarebbe un prodotto più equo e trasparente per Bitcoin. Una realtà contrastante è che, mentre gli ETF spot BTC continuano a essere rifiutati, lo stesso identico prodotto è disponibile da tempo per obbligazioni, valute globali, oro, azioni cinesi, immobili, petrolio e argento.

Il Grayscale Bitcoin Trust Fund (GBTC), un fondo di investimento da 12.3 miliardi di dollari, è attualmente scambiato con uno sconto record del 36.7% rispetto alle sue partecipazioni in Bitcoin, ma questo potrebbe non essere uno sconto del tipo buy the dip. Il divario è iniziato dopo che la Borsa di Toronto ha lanciato il Scopo Bitcoin ETF nel febbraio 2021, che è un prodotto di investimento spot.

Cos'è un fondo negoziato in borsa?

Un ETF è un tipo di titolo che detiene investimenti sottostanti diversificati, tra cui materie prime, azioni o obbligazioni. L'ETF potrebbe assomigliare a un fondo comune di investimento perché è raggruppato e gestito dal suo emittente.

SPY, l'ETF che replica l'indice S&P 500, è l'esempio più riconoscibile dello strumento. Il fondo comune di investimento è attualmente gestito da State Street e trasporta $ 328 miliardi di asset in gestione.

Sono disponibili anche strutture più esotiche, come il ProShares UltraShort Bloomberg Crude Oil (SCO). Questo fondo utilizza derivati ​​e mira a offrire due volte la leva corta giornaliera sui prezzi del petrolio, il che significa che gli investitori stanno effettivamente scommettendo su un calo dei prezzi del petrolio.

L'acquisto di un ETF conferisce all'investitore la proprietà diretta dei suoi contenuti, creando diversi eventi fiscali rispetto alla detenzione di contratti futures e posizioni con leva.

I fondi fiduciari, come GBTC, non offrono diritti di riscatto o conversione

I fondi fiduciari di investimento si trovano al di fuori dell'autorità della SEC e sono in realtà regolamentati dall'Ufficio del controllore della valuta degli Stati Uniti.

La GBTC di Grayscale è il leader assoluto nel mercato delle criptovalute, anche se è stata strutturata come una società, almeno in forma normativa. Il fondo di investimento è considerato un fondo chiuso, il che significa che il numero di azioni disponibili è limitato.

Di conseguenza, le azioni GBTC non sono create liberamente, né offrono un programma di rimborso. Questa inefficienza crea discrepanze di prezzo significative rispetto alle partecipazioni in Bitcoin sottostanti del fondo. Al contrario, un ETF consente al market maker di creare e riscattare azioni, garantendo che il premio o lo sconto siano nella maggior parte dei casi minimi.

Ad esempio, Purpose Bitcoin ETF (BTCC.U) deteneva un valore patrimoniale netto di $ 3.59 per azione il 13 ottobre e le azioni hanno chiuso a $ 3.60 alla borsa di Toronto. Allo stesso modo, il 11.94 ottobre il prezzo sottostante dei derivati ​​statunitensi ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) era di $ 13, mentre le sue azioni sono state scambiate a $ 11.95.

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Nel giugno 2022, il gestore patrimoniale Grayscale avviato una causa con la SEC per quanto riguarda la conversione del GBTC in un ETF Bitcoin basato su spot. L'azienda ha atteso una decisione finale da parte dell'autorità di regolamentazione da quando ha presentato la domanda nell'ottobre 2021.

Lo stratega legale senior di Grayscale ha affermato che il rifiuto della SEC era "arbitrario" poiché "non applicava un trattamento coerente a veicoli di investimento simili". Di conseguenza, il gestore patrimoniale ha avviato un'azione legale sulla base della presunta violazione da parte della SEC della legge sulla procedura amministrativa e della legge sugli scambi di titoli.

Da notare che sono trascorsi otto anni e mezzo da quando è stata presentata la prima richiesta di registro ETF spot Bitcoin. Al momento, GBTC addebita una commissione amministrativa fissa del 2% annuo, quindi lo sconto del 36.7% potrebbe essere giustificato dato che la SEC continua a respingere ricorsi e richieste di ogni gestore di fondi.

In sostanza, il prodotto del fondo di investimento è molto meno ottimale di un ETF e finora Grayscale ha fatto poco per ridurre al minimo l'impatto sui detentori di GBTC.