Dovresti acquistare il fondo fiduciario Bitcoin in scala di grigi? È in vendita e potrebbe essere una trappola.

Il Grayscale Bitcoin Trust (ticker: GBTC) è il più grande fondo Bitcoin quotato in borsa al mondo con oltre 700,000 investitori e $ 24.1 miliardi di asset. È un fondo di collocamento privato che viene scambiato come un'azione allo sportello. È anche uno dei pochi modi in cui gli investitori in un'azione quotata in borsa possono ottenere un'esposizione diretta a Bitcoin, piuttosto che attraverso contratti future: il meccanismo per i fondi negoziati in borsa come il

ProShares Bitcoin Strategia ETF

(BITTO).

GBTC è diventato il modo preferito per i gestori di fondi istituzionali di ottenere esposizione alle criptovalute. Ark Invest, gestita da Cathie Wood, possiede 7.9 milioni di azioni di GBTC in

ETF Internet Ark Next Generation
(ARKW), per un valore di circa $ 200 milioni.

Morgan Stanley

possedeva oltre 13 milioni di azioni di GBTC in 17 portafogli alla fine del 2021, secondo i documenti normativi analizzati da Blockworks. A prezzi recenti per GBTC, la quota di Stanley di Morgan valeva circa 320 milioni di dollari.

GBTC viene scambiato con uno sconto profondo rispetto alle sue partecipazioni Bitcoin sottostanti o al valore patrimoniale netto. Al prezzo di chiusura di lunedì di $ 24.67, il trust è stato scambiato con uno sconto del 29% sul suo NAV di $ 34.84 per azione.

Se GBTC dovesse negoziare in linea con il suo NAV, gli investitori nel fondo vedrebbero un aumento del 41% del valore delle loro partecipazioni, indipendentemente dalle mosse sottostanti di Bitcoin.

Un modo in cui lo sconto potrebbe chiudersi sarebbe se le autorità di regolamentazione consentissero a Grayscale di convertire il trust in un ETF. Grayscale ha cercato per anni di convincere la Securities and Exchange Commission ad approvare una tale conversione. Dopo l'approvazione da parte della SEC di un ETF basato su futures lo scorso ottobre, Grayscale ha presentato nuovamente una domanda per convertire GBTC in un ETF.

"La conversione in un ETF è il modo migliore per il prodotto di tracciare le sue attività sottostanti", ha affermato Craig Salm, chief legal officer di Grayscale Investments, in un'intervista.

Eppure la SEC, guidata dal presidente democratico Gary Gensler, ha mostrato scarsa propensione ad approvare un fondo Bitcoin basato su spot. Diverse altre società di fondi non sono riuscite a ottenere l'approvazione sotto la sua sorveglianza, tra cui Fidelity, SkyBridge, WisdomTree, Valkyrie e VanEck.

La SEC non ha risposto a una richiesta di commento.

Grayscale sostiene che, poiché la SEC ha approvato un prodotto basato su futures, dovrebbe dare il via libera a un ETF spot. Gli avvocati dello studio hanno scritto una lettera alla SEC a novembre, sostenendo che l'agenzia avrebbe “discriminato ingiustamente” Grayscale se avesse respinto la sua domanda.

Approvando un ETF a termine ma negando un ETF spot, la SEC "trattarebbe due prodotti di investimento simili in modo diverso", ha affermato Salm. "Non vediamo l'ora di impegnarci con la SEC su questo."

Tuttavia, alcuni esperti dell'ETF affermano che Grayscale sta probabilmente andando a sbattere contro un muro alla SEC sotto Gensler. "Non condivido questa argomentazione secondo cui in qualche modo la SEC ha infranto le leggi sui titoli e dovrebbe approvare la conversione di Grayscale prima che altri trust Bitcoin vengano approvati", ha affermato Dave Nadig, chief investment officer e direttore della ricerca di ETF Trends. 

Sottolinea che altre società di fondi stanno cercando l'approvazione per nuovi ETF. La conversione di un trust in un ETF potrebbe richiedere un cambiamento della sua borsa di quotazione, nuove controparti commerciali e spinose approvazioni normative. "È la differenza tra trasferirsi in una casa completamente nuova o fare le valigie per la tua vecchia casa e srotolarla prima di entrare in quella nuova", dice.

E il clima politico non è favorevole sotto un'amministrazione democratica. I democratici hanno sollevato critiche all'industria delle criptovalute durante le audizioni del Congresso e Gensler ha segnalato che è molto più probabile che emetta regole più severe sulle criptovalute che firmare al primo posto ETF Bitcoin.

"Non è neanche lontanamente in cima all'agenda della SEC", afferma Nadig. "Hanno consentito un prodotto futures come valvola di sfogo per l'industria dei fondi, ma non vedo alcun movimento verso un ETF spot nel prossimo anno o due".

Senza la conversione in un ETF, l'unico meccanismo per ridurre lo sconto del GBTC sarebbe la domanda del mercato: gli acquirenti del fondo ne spingono il prezzo più vicino al NAV.

La società madre di Grayscale, Digital Currency Group, ha recentemente autorizzato 250 milioni di dollari in riacquisti di azioni nei suoi nove trust quotati in borsa. Ma questo non è vicino a spostare l'ago su GBTC.

Di solito, uno sconto del 29% attirerebbe gli hedge fund attivisti a fare pressione su uno sponsor di fondi in un'offerta pubblica, costringendo lo sponsor a riacquistare azioni vicino al NAV. Tuttavia, come riportato da Barron's, lo statuto aziendale di Grayscale rende difficile, se non impossibile, per gli hedge fund organizzare una tale campagna per procura.

"Non esiste alcun meccanismo per consentire a nessuno di arbitrare lo sconto in GBTC", afferma Nadig.

Gli investitori in cerca di esposizione a Bitcoin possono acquistarlo direttamente, ovviamente, senza pagare una commissione continua sul fondo: un rapporto di spesa del 2% nel caso di Grayscale o dello 0.95% per l'ETF ProShares Bitcoin futures.

Pagare 71 centesimi per un dollaro in Bitcoin sembra interessante. Ma gli investitori potrebbero non recuperare quei 29 centesimi per qualche tempo.

Scrivi a Daren Fonda a [email protected]