Il grande dibattito sull'oro/Bitcoin – Atto terzo

A coloro che sono lettori costanti (grazie), mi avete visto scrivere in alcune occasioni su quella che noi di Proficio Capital Partners chiamiamo la nostra classe di attività "Valuta forte". "Valuta forte" è un paniere, che riteniamo sia diversificato e protetto dall'inflazione, e potenzialmente comprende oro, argento, platino, valute non USD e Bitcoin
BTC
. Sulla base dei nostri modelli proprietari, riteniamo che questa classe di attività sia già iniziata e potrebbe continuare a fornire rendimenti migliori rispetto alle azioni e al reddito fisso nel prossimo futuro. Pertanto, assegniamo il 15-25% del nostro patrimonio a questa classe (l'intervallo che rappresenta la copertura dinamica). Al momento questo è un portafoglio incentrato sull'oro (un articolo che spiega perché arriverà presto), ma prima volevo affrontare un problema più tempestivo. Naturalmente, potresti chiedere "che cosa ci fa ancora Bitcoin lì???"

Per contesto potresti voler rileggere i miei due pezzi precedenti su Bitcoin, che forniscono una guida su come mi sono avvicinato all'asset negli ultimi 18 mesi. La prima, da dicembre 2020 (Il grande dibattito sulle valute tra oro e bitcoin (forbes.com)), si è immerso nel motivo per cui ho ipotizzato di detenere Bitcoin come posizione dell'1% in un portafoglio con il 25% allocato all'oro. Ho spiegato come, da un punto di vista fondamentale, Bitcoin debba essere classificato come l'oro. Uno strumento con un'offerta predeterminata di 21 milioni dovrebbe fungere da copertura contro l'inflazione. Il motivo dell'1% era che se Bitcoin dovesse porre fine alla corsa all'oro come riserva di valore, ciò fornirebbe un ritorno sufficiente per avvantaggiare un portafoglio.

Nel giugno del 2021, con Bitcoin in aumento di oltre il 70% rispetto al mio pezzo originale, ho seguito il motivo per cui stavo abbandonando l'investimento (Rivisitazione del grande dibattito tra oro e bitcoin (forbes.com)). Non solo mi sentivo a disagio nel detenere un asset bandito così rapidamente dalla Cina, ma non mostrava alcuna correlazione significativa con l'oro o ciò che guida l'oro (tassi reali e dollaro). Inoltre, avevamo creato modelli fondamentali che sono diventati ribassisti. Infine, secondo Bloomberg (di cui sono citati tutti i nostri dati), la quota di mercato di Bitcoin degli asset Crypto è diminuita dal 65% circa al 40%, indicandoci che era in atto qualcosa di diverso dalla conservazione della ricchezza.

Ora, a poco meno di un anno dal mio ultimo pezzo Bitcoin, Bitcoin è in calo di circa il 15% da quando ho suggerito di uscire, ed è più chiaro ora cosa è successo. I minatori di bitcoin sono stati in grado di trasferirsi rapidamente, riportare l'hash rate ai livelli pre-ban e Bitcoin è salito ai massimi storici nel novembre 2021. Abbiamo assistito alla continua adozione istituzionale ed El Salvador è diventato il primo paese ad adottare Bitcoin come moneta a corso legale. Dalla fine del 2021, tuttavia, c'è stato un doloroso calo di circa il 55% che ci ha lasciato oggi con un prezzo di circa $ 30. Con così tanta azione sui prezzi perché non ho segnalato prima? Bene, non è mai più entrato a far parte del nostro portafoglio di valute forti, perché nel mio processo non è cambiato nulla e Bitcoin si è comportato come un'equità ad alto beta, l'antitesi di una valuta forte.

Non è affatto perfetto e lo stiamo costantemente migliorando, ma il processo che abbiamo sviluppato per Bitcoin si basa su tre gambe: quota di mercato, statistiche di correlazione e modelli fondamentali. Li vediamo tutti e tre insieme senza dare a nessuno più peso dell'altro. I nostri modelli sono costruiti sulla base della redditività del mining e degli adeguamenti del periodo di detenzione. Più specificamente, osserviamo da vicino se i miner stanno distribuendo o accumulando monete e il movimento dinamico delle monete tra detentori di breve o lungo termine. Durante la violenta corsa a quasi 70$ alla fine del 2021, questi modelli sono risultati positivi, ma non siamo mai entrati in Bitcoin a causa delle altre leve nel nostro processo.

Come ho scritto sullo scorso giugno, la quota di mercato di Bitcoin nel mondo delle criptovalute si è attestata intorno al 65% nel 2020. Con l'infuriare della corsa al rialzo, questa è scesa fino al 40%. Da oltre un anno, la quota di mercato di Bitcoin è rimasta compresa tra il 40% e il 45%. Questo nonostante un'invasione russa dell'Ucraina e un aumento globale dell'inflazione. Non commenterò le migliaia di altre criptovalute che esistono oggi. Alcuni potrebbero essere piattaforme generazionali che cambiano per sempre il modo in cui funziona il nostro mondo. Ma se Bitcoin deve essere una riserva di valore, allora mi sarebbe piaciuto vederlo separato dal pacchetto e la sua quota di mercato in aumento durante i periodi di turbolenza. Certamente, l'oro è stato molto meglio in risposta all'inflazione. Poiché l'inflazione è diventata evidente come un problema importante 6 mesi fa, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) è sceso di circa il 65%, mentre l'oro è piatto.

Questo ci porta alla terza gamba, la correlazione (una misura del grado in cui due variabili si muovono l'una rispetto all'altra, che seguiamo tramite Bloomberg). Quando ho scritto l'ultima volta su Bitcoin, mi sono concentrato sulla sua correlazione con l'oro e su ciò che lo guida (tassi reali e dollaro). Continuo a guardare questo aspetto e non è cambiato in modo significativo (le correlazioni sono effettivamente diventate più negative su base di 3 mesi, 6 mesi e 1 anno tra Bitcoin e oro). Questo vale anche tra Bitcoin e tassi reali o il dollaro. Ciò che è interessante ora è la correlazione di Bitcoin con azioni più ampie (come l'S&P) e alcuni settori al suo interno. Su una base di 3 mesi consecutivi, la correlazione tra Bitcoin e S&P è più alta che mai, sopra 0.7. Ho anche monitorato Bitcoin rispetto al ticker “IGV
IGV
” (iShares Expanded Tech-Software ETF) e la correlazione tra i due su base a 3 mesi consecutivi è 0.76. Sono sicuro che ci sono altri ETF come questo che porterebbero a una conclusione simile, ma le prime 3 partecipazioni di "IGV" sono Microsoft
MSFT
, Adobe
ADBE
e forza vendita. Quindi, mentre considero Bitcoin qualitativamente come l'oro, è difficile per me investire finché non si discosta dalle attività di rischio e funge da valuta.

Capisco che $ 30k Bitcoin (sconto del 55% dai massimi storici) suoni come una grande opportunità di acquisto. Ma, allo stato attuale, nessuna delle tre leve che seguo mi dice di farlo. I nostri modelli non hanno ancora mostrato segni di forza, la quota di mercato delle criptovalute di Bitcoin rimane tra il 40-45% e la correlazione continua ad assomigliare più ad asset rischiosi che a oro. La Fed sta appena iniziando a stringere un'economia in rallentamento e nessuno può prevedere la prossima Luna
LUNA
e se trascinerà o meno con sé il resto delle criptovalute. Vedo tutto il potenziale e poi alcuni per Bitcoin, ma come gestore del rischio, il mercato vede Bitcoin come un'equità ad alto beta e questo è l'asset direttamente nel mirino della Fed. Quindi, attendiamo l'atto IV quando Bitcoin matura (o non matura) in ciò che potrebbe/dovrebbe essere. Stai lontano, ma sii pronto!