(Bloomberg) — Sulla scia dello spettacolare crollo dell'impero crittografico di Sam Bankman-Fried, molti investitori sono alla ricerca di segnali premonitori che potrebbero aver preannunciato il contagio che stava per scatenarsi. Una possibilità? Le obbligazioni spazzatura di Coinbase Global Inc.
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La più grande piattaforma statunitense di trading di asset digitali ha visto crollare il prezzo delle sue obbligazioni quest'anno. All'inizio di gennaio, il prezzo di una delle sue banconote più attive era di circa 92 centesimi. È poi sceso a circa 77 centesimi ad aprile prima di scendere a 63 centesimi durante il crollo del mercato di Terra Luna a maggio. Le obbligazioni sono state scambiate a circa 53 centesimi di dollaro – un livello tipicamente associato a difficoltà – nelle negoziazioni mattutine a New York mercoledì, secondo i dati di trading di Trace.
Il calo è in gran parte attribuito al cosiddetto inverno delle criptovalute che quest'anno ha livellato i mercati delle valute digitali. Ma per alcuni operatori del settore, il tuffo era un presagio della carneficina che presto sarebbe stata scatenata.
Il debito dell'exchange di criptovalute può essere descritto come un "canarino nella miniera di carbone", ha detto l'analista del credito di Bloomberg Intelligence David Havens in un'intervista telefonica. In particolare, "qualcosa che ha davvero attirato l'attenzione" a maggio è stata l'osservazione di Coinbase secondo cui i clienti potevano essere trattati come creditori chirografari generali se la società fosse fallita.
Ciò ha colto di sorpresa molte persone e ha sollevato diverse domande, secondo Havens: “Fallimento? Cosa stavano vedendo, ascoltando, sentendo che ha costretto gli avvocati a includere quella dichiarazione in quel momento ", ha detto. E in secondo luogo: “Clienti. Aspetta cosa? Potremmo essere pari passu per gli obbligazionisti, non segregati come saremmo in una borsa regolare?
All'epoca, Brian Armstrong, amministratore delegato di Coinbase, ha affermato che la società ha aggiunto la divulgazione del rischio a causa di un nuovo requisito contabile della Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti.
Ha contribuito al calo delle obbligazioni e si è rivelato uno degli indicatori di ciò che sarebbe successo.
Il rendimento delle obbligazioni di Coinbase è attualmente all'incirca tra il 13 e il 15%. "Riteniamo che ciò rifletta pienamente l'incertezza delle criptovalute e gli aspetti tecnici negativi, con pochi acquirenti disposti a intervenire con ciò che resta del 2022", ha scritto Havens in una nota lunedì.
"I legami riflettono gli spiriti animali che stanno accadendo in questo momento", ha detto nell'intervista telefonica. "E questa è la paura che ha travolto le criptovalute."
Qualsiasi ripresa del debito, tuttavia, potrebbe essere un primo segnale che il mercato sta iniziando a scongelarsi, secondo Havens. "Ma finora è stata una corsa dolorosa", ha detto. "Siamo a un punto di svolta".
Recupero crediti vicino?
Potrebbe esserci un percorso verso rendimenti positivi per le obbligazioni Coinbase, secondo Havens. Sottolinea che l'exchange di criptovalute ha 5.4 miliardi di dollari di liquidità ed è attivamente impegnato con le autorità di regolamentazione, differenziandolo da altri exchange come FTX di Bankman-Fried e Binance di Changpeng "CZ" Zhao.
"Coinbase dovrebbe riacquistare tutte le obbligazioni possibili al momento per dimostrare il proprio impegno per un bilancio ragionevole", ha aggiunto John McClain, gestore di portafogli ad alto rendimento presso Brandywine Global Investment Management. "La leva finanziaria ha distrutto molti dei loro concorrenti e hanno un'opportunità unica per ridurre la leva finanziaria in modo molto interessante".
Anche l'analista di lunga data di obbligazioni ad alto rendimento Marty Fridson condivide una prospettiva più positiva sulle obbligazioni abbattute. Fridson, che è chief investment officer presso Lehmann Livian Fridson Advisors LLC, ritiene che le note con rating BB scambiate a livelli distressed, incluso Coinbase, possano essere descritte meglio dal loro livello di rating rispetto al loro prezzo attuale, secondo un'analisi del PitchBook del 15 novembre.
Nota che il debito di Coinbase viene scambiato a livelli distressed pur mantenendo uno dei rating più alti in grado speculativo. Moody's Investors Service riporta solo un tasso di insolvenza annuale dello 0.79% per gli emittenti Ba per il periodo che va dal 1970 al 2021, ha mostrato la sua analisi.
"Al contrario, stimo il tasso di insolvenza medio a un anno sugli emittenti in difficoltà nel periodo dal 1997 al 2021 al 38%, suggerendo un enorme disallineamento tra un rating BB e una valutazione in difficoltà", ha scritto.
Il rendimento delle obbligazioni di Coinbase è attualmente molto superiore al rendimento medio del 7.1% a cui è scambiato il debito con rating simili. Anche questo suggerisce una dislocazione tra il prezzo che il mercato sta fissando per il debito e la solidità di una scommessa che i valutatori del credito pensano che sia.
A dire il vero, il mercato è ancora fragile. La ricaduta del tracollo di FTX ha già scatenato un'ondata di fallimenti ed è probabilmente troppo presto per dire quali giocatori saranno ancora qui quando la polvere si sarà calmata.
Sottoscrivere qualsiasi cosa legata alle criptovalute è difficile, tranne forse le società di criptovalute con risorse importanti come piattaforme minerarie o altre infrastrutture, ha affermato Hunter Hayes, gestore di portafoglio dell'Intrepid Income Fund presso Intrepid Capital Management.
"Non c'è alcun valore intrinseco", ha spiegato. "È come Campanellino: se le persone non credono nell'utilità delle criptovalute, queste scompaiono."
Acquista il Dip
I gestori azionari rialzisti si stanno già tuffando per comprare il calo. I fondi Ark Investment Management di Cathie Wood hanno acquistato più di 1.3 milioni di azioni di Coinbase dall'inizio di novembre, quando FTX ha iniziato a crollare. Nel frattempo, il debito è salito dal minimo storico stabilito all'inizio di questo mese.
Dall'inizio dell'anno, le azioni sono scese di oltre l'80%, mentre Bitcoin è sceso di circa il 65%. Alla chiusura di martedì, si stima che le azioni abbiano bisogno di uno sbalorditivo rally del 782% se vogliono raggiungere il loro obiettivo di prezzo medio di 12 mesi dall'inizio del 2022.
Altrove nei mercati del credito:
Americas
General Electric Co. ha annunciato che circa 9.3 miliardi di dollari di obbligazioni denominate in dollari sono state validamente offerte e non ritirate alla data di partecipazione anticipata o prima come parte della sua recente offerta di riacquisto.
Rite Aid ha affermato che circa il 33% delle note ammissibili è stato offerto entro una scadenza anticipata dopo aver proposto di acquistare fino a $ 200 milioni delle sue note garantite senior del 7.5% con scadenza 2025
T. Rowe Price Group Inc., il gestore finanziario globale da 1.3 trilioni di dollari, è cauto sul debito societario statunitense data la sua esposizione alla politica eccessivamente aggressiva della Federal Reserve
Il tasso interbancario londinese a tre mesi per i dollari è salito al livello più alto dalla crisi finanziaria in una giornata altrimenti tranquilla per il front-end dei mercati del reddito fisso
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I mutuatari che si ammassano nel mercato del debito europeo stanno vendendo obbligazioni con la scadenza media più bassa degli ultimi quattro anni. Le obbligazioni vendute questo mese da emittenti investment grade nella valuta comune hanno una durata media di circa 6.3 anni, la più bassa da dicembre 2018.
Tra gli emittenti di mercoledì c'erano Severn Trent nel mercato della sterlina, mentre Continental AG, GSK Capital e Liberty Mutual Group hanno offerto operazioni denominate in euro
Le aziende straniere che cercano fondi da un mercato del debito tedesco di nicchia potrebbero subire una tiepida accoglienza da parte di potenziali finanziatori colpiti dallo scandalo dell'operatore di case di cura francese Orpea SA
Gli indici che tracciano il costo dell'assicurazione contro le insolvenze delle società europee erano sulla buona strada per la chiusura più bassa da giugno
Asia
I premi di rendimento sulle obbligazioni investment grade in Asia al di fuori del Giappone sono aumentati per il terzo giorno consecutivo martedì, secondo i dati raccolti da Bloomberg.
Gli sviluppatori cinesi stanno emettendo più obbligazioni nell'ambito di un programma di garanzia statale, suggerendo che un aumento del sostegno del governo per alleviare i problemi di liquidità del settore sta dando i suoi frutti
Il mercato cinese delle obbligazioni verdi è cresciuto oltre i 300 miliardi di dollari e un'analisi di Bloomberg rivela importanti lacune nella divulgazione e nella trasparenza, poiché è quasi impossibile sapere come viene speso il denaro e se sta avendo l'impatto previsto
–Con l'assistenza di Yueqi Yang.
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/coinbase-debt-canary-coal-mine-192259463.html