Gli scambi di criptovalute hanno messo gli occhi sull'industria dei futures assonnati

L'industria dei futures statunitense è lenta a cambiare e negli anni ha visto la sua impronta consolidarsi attorno a un minor numero di aziende. Il numero di commercianti di materie prime a termine (FCM) nell'ultimo periodo, marzo 2022, era di 61 società, rispetto a 64 nel 2017, 116 nel 2012 e 171 nel 2007. Gli FCM sono società dedicate che possono negoziare in borse di derivati.

Gran parte di questo consolidamento è stato guidato dalla regolamentazione sotto la sorveglianza di Gary Gensler, lo stesso uomo ora al timone della Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti. Gensler ha guidato la Commodity and Futures Trading Commission (CFTC), il principale regolatore del settore dei derivati ​​dal 2009 al 2014. Ora, con il lancio di CME Group
ECM
bitcoin futures nel 2017 e altri contratti future e opzioni su criptovalute negli anni successivi, i derivati ​​cripto hanno preso piede negli Stati Uniti e hanno convalidato l'ipotesi che le istituzioni abbiano un appetito costante per il trading di futures cripto, portando quest'anno fino a 6.7 ​​miliardi di dollari di volume giornaliero. L'open interest dei future su criptovalute CME - capitale vincolato per supportare l'attività di trading di futures - ha oscillato tra $ 2 miliardi e $ 7 miliardi finora quest'anno.

Questo honeypot ha attirato l'attenzione degli scambi di criptovalute.

Sangue nell'acqua

Tre acquisizioni di entità regolamentate dalla CFTC negli ultimi 18 mesi da parte di FTX.US, l'affiliata statunitense di FTX con sede alle Bahamas, da parte del colosso quotato in borsa Coinbase (NYSE: COIN), e dal CBOE lo scambio illustra come le notizie sul successo delle criptovalute del gruppo CME siano arrivate velocemente. Queste aziende, oltre agli scambi di criptovalute Kraken, Gemini e Coinbase, vogliono rendere popolare il trading di derivati ​​​​cripto a livello di vendita al dettaglio.

Uno dei loro obiettivi più grandi è vedere gli Stati Uniti catturare gran parte dei mercati delle criptovalute perpetue e dei futures – due tipi di contratti derivati ​​– che oggi vengono scambiati all'exchange di criptovalute Binance e agli scambi non regolamentati all'estero.

Fortunatamente per gli scambi di criptovalute statunitensi, la CFTC sotto la presidenza di Rostin Behnam comunicato al Congresso all'inizio di quest'anno la richiesta dell'agenzia di fondi per avere un ruolo più importante nella supervisione delle criptovalute spot oltre ai derivati ​​​​delle criptovalute. L'agenzia vuole chiaramente avere i muscoli per gestire questo settore in crescita.

Canarie Nella Miniera Di Carbone

Queste battaglie sul terreno ora si stanno diffondendo allo scoperto. Una proposta di FTX.US del marzo 2022 per modificare la licenza CFTC dell'azienda e ottenere l'autorizzazione a offrire prodotti derivati ​​​​con margine ai clienti al dettaglio è ora davanti alla CFTC in attesa di approvazione. In parole povere, questi contratti permetterebbero agli investitori di tipo Robinhood di prendere in prestito fondi per fare scommesse con leva sui futuri movimenti di prezzo di asset come bitcoin o ether. Le ricompense possono essere sostanziali, ma anche i rischi.

Gran parte dell'industria dei futures tradizionale si oppone strenuamente a questa particolare proposta per come è attualmente costituita e la vede come un cavallo di Troia che darebbe a FTX.US la possibilità di perseguire la crescita in qualsiasi classe di asset, non solo nelle criptovalute.

La prima delle due battaglie del mese di maggio su questa proposta si è svolta la scorsa settimana. Il CEO di FTX Sam Bankman-Fried è apparso davanti al Comitato agricolo della Camera dei rappresentanti ed è stato raggiunto dai CEO del gruppo CME con sede a Chicago, dall'Intercontinental Exchange (ICE) con sede ad Atlanta e dalla Futures Industry Association (FIA).

Un visibilmente arrabbiato Terry Duffy, CEO di CME Group, ha sparato a colpi di pistola durante la sua testimonianza iniziale di cinque minuti inveendo contro la proposta FTX.US mentre era seduto a pochi centimetri da Bankman-Fried:

"Sotto false affermazioni di innovazione che sono poco più che misure di riduzione dei costi, FTX propone un regime di compensazione della gestione del rischio che inietterebbe un rischio sistemico significativo nel sistema finanziario statunitense".

Dopo quella salva iniziale, Duffy ha utilizzato quasi tutte le domande sollevate dal Comitato per fornire molteplici ragioni per cui la proposta FTX.US era una cattiva idea e perché la CFTC non avrebbe dovuto condurre (e il Congresso non dovrebbe consentire che lo facesse) tipo di interpretazione del suo mandato di regolare l'attività a termine. La voce del signor Duffy rifletteva urgenza e allarme, mentre quella di Bankman-Fried sembrava composta e concreta.

Alcuni dei punti specifici sollevati dal Gruppo CME e supportati il ​​più delle volte da ICE e FIA ​​durante l'audizione, includevano:

• Il modello Direct-to-Investor in cui gli scambi a bordo dei clienti senza l'aiuto degli FCM sono dannosi per i consumatori (anche se CME Group ha ammesso di aver perseguito lo stesso modello fino a quando, secondo quanto riferito, la CFTC non ha ordinato di abbandonarlo)
• La liquidazione automatica dei clienti quando hanno raggiunto una richiesta di margine non va bene per gli investitori e può aumentare le vendite a cascata
• FTX.US ha almeno un fornitore di sostegno per fornire liquidità quando necessario, ma tale accordo manca di chiarezza o di un impegno vincolante da parte di tale entità
• La proposta presenta lacune analitiche che ne mostrano la mancanza di completezza a seguito della gestione del rischio e delle pratiche di conformità ai sensi dei cosiddetti Principi per le infrastrutture dei mercati finanziari (PMFI)

L'elenco delle obiezioni contro la proposta era lungo e rispecchiava ciò che le società finanziarie tradizionali e i gruppi di difesa hanno sollevato nelle loro lettere di commento sul sito CFTC entro la scadenza dell'11 maggio. La maggior parte delle lettere di commento istituzionali erano brevi, da una a quattro pagine. La lettera di commento del Gruppo CME rientrava in una categoria a sé stante, lunga più di 40 pagine.

Al contrario, la CFTC ha ricevuto centinaia di lettere da utenti al dettaglio - la maggior parte a sostegno della proposta - e molte lettere istituzionali a sostegno come quelle dell'exchange di criptovalute Gemini, delle società commerciali Susquehanna, Virtu e DRW
DRW
e la società di investimento Softbank. Gli argomenti a favore della proposta hanno elogiato cose come:

• Direct-to-Investor è buono e desiderabile
• Un approccio di gestione del rischio che controlla fondi sufficienti 24 ore su 7, 365 giorni su XNUMX/XNUMX ogni secondo risponde meglio al rischio di mercato rispetto alle soluzioni attuali e consente alle autorità di regolamentazione di vedere le esposizioni in qualsiasi momento
• La liquidazione automatica è stata testata in battaglia e funziona come previsto
• Più scelta - il gruppo CME ha di fatto il monopolio dei derivati ​​​​crittografici negli Stati Uniti - è una buona cosa ed è necessaria
• I dati sul mercato libero contenuti nella proposta FTX.US sono ottimi considerando che i dati sono un grande affare per la maggior parte degli scambi (152 milioni di dollari di ricavi dati su 1.3 miliardi di dollari di ricavi del primo trimestre 1 per il gruppo CME); con i dati liberi c'è maggiore trasparenza e parità di accesso agli insight

Durante la prossima battaglia di maggio – una tavola rotonda CFTC dal vivo il 25 maggio dalle 9:30 alle 4:00 ET – accademici, operatori del settore e altri potranno far sentire la propria voce a favore e contro la misura. Prevediamo sforzi più intensi da parte del gruppo CME e società di futures e gruppi di difesa affermati che la pensano allo stesso modo che chiedono una disapprovazione della proposta o almeno un'approvazione condizionale con più limiti e requisiti prima che venga implementata.

In vista dell'udienza di domani, ha ribadito un portavoce del Gruppo CME Forbes alcuni dei commenti dell'udienza di Duffy, che "FTX sta proponendo un regime di compensazione 'risk management lite' che inietterebbe un rischio sistemico significativo nel sistema finanziario statunitense". Inoltre, hanno aggiunto che l'approvazione della proposta comporterebbe la rimozione fino a $ 170 miliardi di capitale di assorbimento delle perdite dal mercato dei derivati ​​compensati e "cosa più importante" eliminerebbe il modello di rischio mutualizzato e i requisiti patrimoniali dei partecipanti al mercato. FTX non ha ancora risposto a una richiesta di commento.

Punti chiave

La CFTC non ha deciso se sosterrà la proposta FTX.US e ha accolto con favore tutti i feedback, ma il semplice fatto di essersi impegnata con FTX.US per "decine di migliaia di ore" e scambiato più di mille documenti, come affermato di Sam Bankman Fried la scorsa settimana significa che la commissione sta prendendo sul serio la proposta.

Questa prospettiva di cambiamento è probabilmente la ragione per cui il gruppo CME si oppone così fortemente alla proposta. Le suppliche di Duffy ai membri della commissione per l'agricoltura e separatamente al presidente David Scott (D-GA) durante le osservazioni conclusive hanno rivelato un livello di disperazione che si vede raramente. Definirlo una minaccia esistenziale all'attuale modello del CME non è un'esagerazione. Come ulteriore punto, gli scambi di criptovalute hanno milioni di clienti al dettaglio sui loro libri, mentre il gruppo CME non ne ha nessuno, ma ci sono migliaia di clienti al dettaglio che fanno trading attivamente su una piattaforma del gruppo CME tramite FCM.

Le risposte di Duffy ci fanno anche sapere che non deve essere FTX.US che mira a ritagliarsi le aree in cui opera CME Group. Potrebbero essere aziende simili che utilizzano la stessa licenza più ampia che potrebbe essere concessa a FTX.US. Pertanto, queste aziende competerebbero con il gruppo CME ma con meno restrizioni e costi inferiori per gli utenti rispetto al gruppo CME, il che causerebbe un massiccio volo di clienti verso questi nuovi entranti se non rispondesse in natura.

La scorsa settimana, il gruppo CME ha affermato chiaramente che anche lui adotterebbe il modello Direct-to-Investor senza FCM se la proposta FTX fosse adottata. Tuttavia, data la sua configurazione incentrata sull'istituzione, dovrebbe apportare alcuni cambiamenti e investimenti radicali in aree come l'onboarding dei clienti e il servizio clienti.