Crypto VC David Pakman su FTX: una “tragedia del tutto evitabile”

Se vuoi capire meglio esattamente quanto sia importante l'implosione dell'exchange di criptovalute FTX, potresti fare di peggio che parlare con David Pakman, un imprenditore diventato venture capitalist. Dopo aver registrato 14 anni con la società di investimento Venrock, Pakman, che ha guidato l'investimento di Venrock nella società di oggetti da collezione digitali Dapper Labs e ha persino estratto bitcoin a casa sua anni fa, si è appoggiato alla sua passione per le risorse digitali e l'anno scorso è entrato a far parte della società di criptovalute CoinFund, che ora ha sette anni.

Il suo tempismo era molto buono o pessimo, a seconda della tua visione del mercato. Infatti, in parte perché CoinFund è stato uno dei primi investitori nell'exchange di criptovalute al collasso FTX, abbiamo chiesto a Pakman di saltare al telefono con noi oggi per parlare di questa settimana molto selvaggia, iniziata con FTX ad alta quota alle corde e che si è conclusa con la dichiarazione di fallimento e le dimissioni del fondatore di FTX, Sam Bankman-Fried, da CEO. Seguono estratti di quella conversazione, leggermente modificati per lunghezza e chiarezza. Puoi ascoltare la nostra conversazione più lunga qui.

TC: L'ultima volta che abbiamo parlato, quasi due anni fa, l'onda NFT era giusta in corso. Ora, stiamo parlando di un giorno in cui uno dei più grandi scambi di criptovalute al mondo ha appena dichiarato bancarotta. In realtà, sta dichiarando bancarotta per 130 aggiuntivi società affiliate. Cosa ne pensi di questo sviluppo?

DP: Penso che sia assolutamente terribile su un sacco di livelli. In primo luogo, è stata una tragedia del tutto evitabile. Questo fallimento dell'azienda è stato causato da un mucchio di decisioni umane imperfette, non da un'azienda in fallimento. Il core business sta andando alla grande. In effetti, [era] altamente redditizio e in crescita, anche in un mercato ribassista. È uno degli scambi di criptovalute non statunitensi più utilizzati e con una grande attività di derivati. Ha scritto un sacco di software davvero buono. Non è come se stesse finendo il capitale o fosse una vittima dell'ambiente macro. Ma la sua leadership, apparentemente senza quasi alcuna supervisione, ha preso un sacco di decisioni terribili e ha fatto cose davvero sbagliate. Quindi la tragedia è quanto fosse evitabile e quante vittime ci siano, inclusi dipendenti e azionisti e le centinaia o addirittura migliaia di clienti che saranno colpiti [da questo fallimento].

C'è anche il danno reputazionale per l'intero settore delle criptovalute, che già soffre di domande come "Non è un posto truffa con persone truffatrici?" Questo tipo di tracollo alla Enron di una delle aziende più apprezzate e probabilmente di maggior successo nello spazio è davvero pessimo, e ci vorrà molto tempo per tirarlo fuori. Ma ci sono anche aspetti positivi.

Positivi?

Bene, la cosa positiva è che la tecnologia non ha fallito; le blockchain non hanno fallito. Gli smart contract non sono stati violati. Tutto ciò che sappiamo sulla tecnologia alla base delle criptovalute continua a funzionare brillantemente. Quindi sarebbe diverso se si trattasse di un tracollo a causa di un design del software difettoso, o se le blockchain non si ridimensionano o se si tratta di grandi hack che hanno ferito le persone. La promessa a lungo termine del software e dell'architettura tecnologica sulle criptovalute è intatta. Sono le persone che continuano a commettere errori. Quest'anno abbiamo avuto due o tre errori piuttosto grandi generati dall'uomo.

Ci sono molte notizie là fuori che delineano cosa è successo a grandi linee. Come lo spieghi?

Non ho una conoscenza diretta di ciò che hanno fatto o non fatto. Ma a quanto pare FTX e [il trading desk posseduto e gestito anche da Sam Bankman-Fried] Alameda Research avevano una relazione che forse non era nota a tutti gli azionisti, dipendenti o clienti. E sembra che FTX abbia preso FTT, che è il loro token che era detenuto in grandi quantità da Alameda, e lo hanno promesso come garanzia e hanno preso grandi prestiti in denaro contro quello. Quindi hanno preso un asset altamente volatile e si sono impegnati come garanzia.

Si potrebbe immaginare che se un consiglio di dirigenti aziendali o investitori lo sapesse, qualcuno direbbe: 'Aspetta. Cosa succede se FTT scende del 50%? Succede in cripto con alta frequenza, giusto? Quindi, tipo, perché stiamo impegnando questo asset estremamente volatile? E comunque, mezzo miliardo di dollari di asset è detenuto dal nostro più grande rivale [Binance]. Cosa succede se lo scaricano sul mercato?'

Quindi solo l'atto di prendere in prestito contro di essa è stato sconsiderato. E poi sembra che abbiano anche preso i proventi di quel prestito e lo abbiano investito in attività altamente illiquide, come forse per salvare BlockFi o tutte queste altre società private che FTX ha recentemente acquistato. Ma non è che potrebbero svendersi rapidamente se avessero bisogno di restituire i proventi del loro prestito. Apparentemente stavano anche usando i fondi dei clienti e li prestavano o forse li prestavano anche al loro braccio commerciale. Quindi tutta questa roba è solo roba che penso che un consiglio, se lo sapessero, sarebbe come, 'No, no, questi sono dei non principianti, non stiamo facendo nessuna di quelle cose, è un rischio troppo alto.'

Ma non c'era un vero consiglio, il che è strabiliante, considerando che i VC hanno versato 2 miliardi di dollari in questa società. La tua azienda è tra queste aziende.

Sono entrato in CoinFund un po' più di un anno fa, quindi l'investimento che l'azienda ha fatto in FTX è stato molto tempo fa, prima del mio tempo, ed è una piccola, minuscola quantità. Siamo a malapena sul tavolo dei cap. Non detenevamo alcun token FTT.

Ma affronterò la tua grande domanda, che penso riguardi la governance di questa azienda. Vengo da un background di investimento tecnologico tradizionale, dove forse il 99% delle volte, c'è solo un insieme standard di governance che ogni imprenditore accetta quando prende capitale di rischio, che è: ci sarà un consiglio; il consiglio sarà composto da investitori e dipendenti e forse da esperti esterni; ci sarà una serie di controlli; i controlli di solito dicono cose come "Devi rivelare qualsiasi transazione con parti correlate in modo da non mescolare noci di cocco tra un'azienda e qualcos'altro di cui non siamo a conoscenza". Il consiglio deve anche approvare le cose, in modo che ogni volta che hai intenzione di impegnare attività come garanzia per il prestito, non puoi emettere nuove azioni senza che [il consiglio] ne sia a conoscenza.

Il fatto che niente di tutto ciò fosse presente qui è sbalorditivo. E spero che ciò che viene da questo momento simile alla Enron nel settore delle criptovalute sia che qualsiasi norma vaga sul non dare quel livello di supervisione e governance come parte dell'investimento scompaia immediatamente.

Tutto è così altamente correlato. Secondo quanto riferito, l'investitore di criptovalute Digital Currency Group sta dando a $140 milioni infusione di azioni a un'attività di derivati ​​nel suo portafoglio chiamata Genesis Global Trading perché Genesis ha circa $ 175 milioni di dollari bloccati nel suo conto FTX. Quanto male diventerà? Quale percentuale del tuo portafoglio di investimenti è stata influenzata qui a causa del fallimento di FTX?

Quanto siamo interessati da CoinFund? È trascurabile perché abbiamo avuto un investimento così piccolo in questa società da uno dei nostri fondi e non detenevamo nessuno dei nostri asset in FTX*, né negli Stati Uniti né in quello internazionale. [Per quanto riguarda le implicazioni più ampie], penso che nessuno di noi conosca l'impatto a lungo termine di ciò che sta accadendo qui perché c'è un po' di contagio, giusto? Ad esempio, quanti altri fondi quando le aziende e gli investitori hanno asset in FTX e quanto tempo ci vorrà per riavere quei fondi? Si deve presumere che l'intera cosa vada in una massiccia procedura di fallimento che richiede molti mesi o anni per svolgersi. E quindi ci sarà questa incertezza, non solo su quando riceverai indietro i soldi, ma su quanto stai ricevendo.

La stragrande maggioranza delle startup in cui investiamo non fanno trading su FTX e quindi non erano clienti. Ma FTX è stato molto utile per fornire un trampolino di lancio per i token per diventare liquidi, e quindi creare un mercato per quei token o almeno fornire loro un posto dove scambiare e fornire liquidità. Una grande parte delle criptovalute oggi non consiste solo nella raccolta di capitale azionario, ma nella creazione di token e nell'utilizzo dei token come meccanismo di incentivazione, e ciò richiede a un certo punto che questi token diventino liquidi e vengano scambiati negli scambi, e FTX è stato uno dei luoghi più grandi in cui quelli gettoni scambiati. E ora lo perdi.

In che modo ciò influisce sulla tua attività quotidiana di investimento? Ho visto la notizia che CoinFund sta cercando di raccogliere un nuovo fondo da $ 250 milioni, che ha presentato documenti SEC il 1 ° novembre dopo aver chiuso un fondo da $ 300 milioni tre mesi fa. Dovrai metterci uno spillo adesso? Sono sicuro che questa debacle fa innervosire gli LP.

Abbiamo parlato con molti dei nostri LPS nelle ultime 48 ore. Penso che la maggior parte delle persone stia elaborando. Stanno chiedendo, come se tu chiedessi: 'Cos'è successo qui?'

Penso che il capitale in fase avanzata si congelerà per un po' qui. La polvere ha davvero bisogno di essere rimossa. Ed è improbabile che il capitale sia attratto da una tragedia come questa.

Un impatto più immediato è sulle valutazioni delle startup. La valutazione delle startup è un processo imperfetto svolto dagli investitori in mercati non liquidi e un modo per farlo è guardare ai comparabili. E una delle composizioni stellari più brillanti che quasi tutti in cripto hanno indicato è stata FTX. Se FTX vale 40 miliardi di dollari, noi valiamo X. Quindi prendi la società di criptovalute con capitale di rischio più quotata e passa da 40 miliardi di dollari a zero, allora chi è il nuovo tetto del valore delle criptovalute? Ha un impatto immediato sulle valutazioni in fase avanzata.

* Dopo la nostra intervista con Pakman, ha appreso di aver parlato male quando ha detto che CoinFund non aveva risorse nell'exchange. Ha una piccola quantità di attività di scambio su FTX International che stava negoziando.