Come il crash di Crypto ha rotto il dollaro per TerraUSD

I critici delle criptovalute che credono che l'industria non sia altro che una serie di intricati schemi ponzi oggi stanno gonfiando il petto.

TerraUSD (UST), un token digitale con una capitalizzazione di mercato di 16 miliardi di dollari progettato per mantenere un legame di 1:1 con il dollaro, noto come stablecoin, è crollato nelle ultime 24 ore. Il suo prezzo è sceso al di sotto di $ 65, prima di risalire leggermente a $ 0.93 al momento della stesura di questo articolo. In altre parole, UST ha fallito in modo spettacolare nell'unica cosa che avrebbe dovuto fare: mantenere la parità con il dollaro.

L'episodio ricorda quando il Reserve Primary Fund, un fondo comune di investimento del mercato monetario con $ 68 miliardi di attività è sceso da $ 1 per azione valore patrimoniale netto a $ 0.97 durante la crisi finanziaria dopo che Lehman Brothers ha dichiarato bancarotta nel 2008. Possedeva carta commerciale Lehman e il crollo della banca d'investimento ha causato il panico tra i detentori di fondi del mercato monetario che si sono affrettati a riscattare le azioni. Si pensava che i fondi del mercato monetario fossero sicuri quanto i conti di risparmio assicurati dalla FDIC.

In termini di TerraUSD, il calo è caduto lo stesso giorno in cui la Federal Reserve ha emesso la sua semestrale Rapporto sulla stabilità finanziaria, in cui le stablecoin hanno avuto un ruolo di primo piano. Il rapporto ha rilevato come le stablecoin possano essere soggette a corse sui fondi del mercato monetario, specialmente durante i periodi di stress in cui gli asset che supportano questi token possono diventare illiquidi.

Quindi cosa è successo esattamente con UST? Per cominciare, è importante notare cosa rende l'asset unico, o pericoloso, nel mondo delle stablecoin. UST è un stablecoin algoritmica, il che significa che opera in modo diverso rispetto alla maggior parte delle attività simili. Le stablecoin più popolari, come tether (USDT - $ 82 miliardi di capitalizzazione di mercato) e USD Coin (USDC - $ 50 miliardi di capitalizzazione di mercato), sono garantite da asset come dollari fiat in un conto bancario, titoli del tesoro o debito commerciale a breve termine. Questo approccio è anche pericoloso poiché gli emittenti a volte sono stati poco chiari sull'esatta ripartizione delle loro riserve, l'USDT è stato particolarmente controverso e gli osservatori sono preoccupati che queste attività potrebbero non avere abbastanza garanzie liquide per riscattare gli oltre $ 100 miliardi di attività che supportano .

Detto questo, quelli sembrano essere un esempio di stabilità rispetto a UST. Invece di essere supportato 1:1 da asset tangibili presso una banca o un custode, UST utilizza una configurazione complicata con un altro token, LUNA, per cercare di mantenere il suo ancoraggio. LUNA è un token nativo della blockchain Luna, una piattaforma decentralizzata come Ethereum che può eseguire vari tipi di applicazioni come programmi di finanza decentralizzata (trading e lending) e supportare token non fungibili (NFT). Ogni UST lo è suppone da riscattare per un valore di $ 1 di LUNA, attualmente al prezzo di $ 30.00

Naturalmente i prezzi oscillano proprio come nel mondo fiat. Il tasso di cambio di un dollaro contro altre valute si adegua su base giornaliera. Nel mondo di UST, LUNA dovrebbe essere un meccanismo stabilizzatore per aiutare a riportare il prezzo di UST a $ 1 quando devia. Se UST scende al di sotto di $ 1, ci sarebbe un'opportunità di arbitraggio per acquistare un UST per diciamo $ 98 e poi scambiarlo con $ 1 di LUNA. Alla fine questo scambio dovrebbe riportare il prezzo in sincronia.

Il sistema sembra elegante sulla carta e un po' intelligente di ingegneria finanziaria, ma non è dimostrato. Ci sono stati diversi tentativi falliti in passato di creare una stablecoin algoritmica. Ad esempio, circa un anno fa un token a sostegno della stablecoin IRON, chiamato TITAN, è sceso a zero nell'incertezza del mercato in quella che il team ha definito "la prima corsa al mondo di criptovalute su larga scala".

Sembra che Luna abbia cercato di imparare da questi fallimenti e dalle preoccupazioni che alcuni acquirenti possano preoccuparsi del valore sottostante di LUNA, quindi ha anche acquistato Bitcoin e Avalanche per un valore di oltre $ 3 miliardi come ulteriore meccanismo di stabilizzazione per il protocollo.

Lo scorso fine settimana, UST ha iniziato a deviare da $ 1 poiché l'incertezza macroeconomica ha continuato a crescere alla luce dell'aumento del tasso di 50 pb di mercoledì, delle preoccupazioni per i numeri di inflazione di aprile, pubblicati domani, e dei cali a due cifre che hanno avuto un impatto sulla maggior parte dei token crittografici negli ultimi giorni. Ci sono state alcune accuse secondo cui un attore sconosciuto stava cercando di inondare il mercato con UST per attaccare il protocollo, e un attore pseudonimo ha persino preso una posizione corta molto pubblica di $ 10 milioni contro l'asset.

Mentre tutto ciò stava accadendo, oltre $ 5 miliardi di UST venivano drenati dall'Anchor Protocol, un'applicazione di prestito DeFi che funziona su Luna. Ciò rappresenta circa un terzo dell'intera capitalizzazione di mercato, che potrebbe essere vista come un voto di sfiducia nell'attività. Questo doveva succedere comunque ad un certo punto. I partecipanti a questo protocollo avevano ricevuto un insostenibile rendimento del 20% in attesa, che è anormalmente alto, anche per le criptovalute. Alla fine questo si sarebbe svolto.

Come puoi vedere sopra, il gomitolo ha iniziato a distendersi durante il fine settimana, e anche quando il team Luna ha distribuito tutti i bitcoin a portata di mano, oltre a centinaia di milioni di dollari in UST ai market maker nel tentativo di avviare la liquidità e riporta le cose in equilibrio, non si è ripreso. Potrebbe non succedere mai, e anche se dovesse succedere, il danno reputazionale sarà quasi impossibile da superare.

Se ciò non bastasse, il danno collaterale è stato ingente. LUNA ha visto la sua capitalizzazione di mercato scendere da oltre $ 30 miliardi a $ 10 miliardi negli ultimi cinque giorni e il suo prezzo è sceso del 64% in questo lasso di tempo. Inoltre, poiché il team ha inondato il mercato con bitcoin nel tentativo di proteggere il prezzo fisso, ha aggiunto ulteriore pressione di vendita a tale asset, vedendolo scendere sotto i $ 30,000 per la prima volta dallo scorso luglio. In totale, la capitalizzazione di mercato delle criptovalute ha perso circa $ 300 miliardi negli ultimi giorni.

Se c'è una grazia salvifica qui, potrebbe essere che le altre principali stablecoin come USDT e USDC siano in gran parte riuscite a evitare danni. Tuttavia, poiché continuano a crescere di dimensioni, è lecito presumere che il controllo normativo aumenterà solo alla luce di questi eventi.

È anche giusto chiedersi se o quando ci sarà mai una stablecoin algoritmica di successo. L'UST è cresciuto in gran parte a causa del contraccolpo tra i nativi delle criptovalute sul modo centralizzato in cui operano USDT e USDC, che considerano un anatema per gli ideali delle criptovalute. Naturalmente, il decentramento è uno spettro, quindi forse esiste una via di mezzo tra i token puramente algoritmici e il modello decentralizzato. Indipendentemente da ciò, nessun token avrà successo finché non sarà in grado di dimostrare la propria fattibilità durante i periodi di stress, qualcosa con cui anche il settore finanziario tradizionale deve lottare oggi.