Quanto sono stabili le stablecoin nel contagio del mercato delle criptovalute FTX?

Se il crollo dell'FTX all'inizio di novembre è stato il "momento Lehman" delle criptovalute, come hanno suggerito più di alcuni esperti, il contagio dell'FTX si diffonderà ora a stablecoins? Dopo tutto, Tether (USDT), il leader di mercato, il 10 novembre ha perso brevemente l'ancoraggio al dollaro statunitense. In tempi normali, questo avrebbe potuto far scattare un campanello d'allarme.

Ma questi non sono tempi normali.

Infatti, nei giorni successivi alla dichiarazione di fallimento di FTX dell'11 novembre, il "dominio" delle stablecoin, ovvero la quota del settore della capitalizzazione di mercato complessiva delle criptovalute, è aumentato al 18%, un massimo storico. Bitcoin (BTC), Ether (ETH), e la maggior parte delle altcoin sembrava risentire dell'implosione dell'exchange di criptovalute FTX, ma non delle stablecoin.

Ma cosa attende le stablecoin a lungo termine? Riusciranno davvero a uscire indenni dal fiasco di FTX o il settore è destinato a una scossa? Le stablecoin sono (ancora) troppo opache, sottocollateralizzate e non regolamentate per investitori e regolatori, come molti insistono?

Il crollo dell'exchange di criptovalute FTX con sede alle Bahamas ha colpito il mondo delle criptovalute come una tempesta tropicale, quindi vale la pena chiedersi ancora una volta: quanto sono stabili le stablecoin?

Il contagio si sta diffondendo?

"Le crepe nell'ecosistema delle criptovalute stanno aumentando e non sarebbe sorprendente assistere a un significativo evento di de-pegging" in futuro, ha dichiarato a Cointelegraph Arvin Abraham, partner con sede nel Regno Unito dello studio legale McDermott Will and Emery . Particolarmente a rischio sono quelle stablecoin che utilizzano altre criptovalute per le loro riserve di asset, piuttosto che valute fiat come l'euro o il dollaro USA, ha affermato.

"Ci sono alcune prove che il contagio FTX si è diffuso alle stablecoin", ha detto a Cointelegraph Ryan Clements, assistente professore presso la Facoltà di Giurisprudenza dell'Università di Calgary, citando il breve evento di de-pegging dell'USDT. "Questo dimostra quanto sia interconnesso il mercato delle criptovalute".

Il 10 novembre, Tether è sceso a $ 0.97 su Bitstamp e diversi altri exchange e a $ 0.93 per alcuni istanti su Kraken. Anche la stablecoin USDD di Tron ha vacillato. Le stablecoin non dovrebbero mai scendere sotto $ 1.00.

Da parte sua, Tether la colpa il depegging sull'illiquidità dei crypto-exchange. Relativamente poche piattaforme di trading di criptovalute sono ben capitalizzate e, a volte, "c'è più domanda di liquidità di quanta ne esista nei libri degli ordini di quell'exchange e non ha nulla a che fare con la capacità di Tether di mantenere il suo peg né con il valore o la composizione delle sue riserve", ha affermato la società. .

"Tether è completamente non esposto ad Alameda Research o FTX", ha aggiunto la società nel suo post sul blog del 9 novembre, osservando inoltre che i suoi token sono "garantiti al 100% dalle nostre riserve e le attività che supportano le riserve superano le passività".

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"L'unica cosa che ha salvato Tether finora è che le persone hanno generalmente venduto il proprio Tether ad altri e la maggior parte degli utenti non ha effettivamente incassato", ha affermato Buvaneshwaran Venugopal, assistente professore nel dipartimento di finanza presso l'Università della Florida centrale. "Tether ha dovuto pagare circa $ 700 milioni di recente ed è stato in grado di farlo."

Detto questo, "la generale mancanza di entusiasmo per le criptovalute e la riduzione delle opzioni per le stablecoin potrebbero cambiare questa situazione", ha detto Venugopal a Cointelegraph. Tether ha circa 65 miliardi di dollari in circolazione, secondo a CoinGecko, e i buoni del Tesoro USA costituiscono oltre il 58% delle sue riserve. "Si tratta di una grande partecipazione che ne risentirebbe se Tether dovesse vendere in caso di crisi, soprattutto in un contesto di tassi di interesse in aumento".

Una prospettiva oscura per gli algoritmi?

Che dire delle stablecoin algoritmiche, a volte chiamate algos? Quando TerraUSD Classic (USTC), uno stablecoin algoritmico, è crollato a maggio, alcuni hanno previsto che gli algoritmi come sottoclasse fossero condannati. Il fallimento di FTX smorza le prospettive degli algoritmi?

"Non sono morti e ce ne sono ancora alcuni importanti, incluso il token DAI che è essenziale per il funzionamento di MakerDAO", ha affermato Abraham.

Ma i dubbi rimangono, poiché le stablecoin algoritmiche non sono facilmente comprensibili e persistono preoccupazioni sul fatto che "le riserve possano essere regolate su base dinamica portando potenzialmente a manipolazioni e facilitando le frodi", ha affermato Abraham.

Le stablecoin non garantite o sostanzialmente sotto-garantite sono intrinsecamente fragili, aggiunge Clements. Il tentativo fallito di Terra a maggio di collateralizzare parzialmente USTC con BTC in difesa del suo ancoraggio è un altro esempio della fragilità di un modello di stablecoin non collateralizzato o sotto-collateralizzato, ha detto a Cointelegraph, aggiungendo:

"L'industria sembra accettare questo fatto e allontanarsi dai modelli di stablecoin algoritmici non collateralizzati."

"Penso che le stablecoin algoritmiche saranno l'agnello sacrificale all'interno dello spazio normativo delle stablecoin", ha detto a Cointelegraph Rohan Gray, assistente professore presso il Willamette University College of Law. "Sono quelli le cui teste saranno sul ceppo" negli Stati Uniti per placare le autorità di regolamentazione e altri oppositori. Tuttavia, Algos potrebbe ancora sopravvivere sulla scena globale, ha suggerito.

Guardando al futuro

Tuttavia, potrebbe diventare molto difficile per le stablecoin supportate da criptovalute (ovvero non fiat) difendere i loro ancoraggi in caso di un altro importante prelievo di criptovaluta. Secondo Abraham, potrebbe portare "a un'implosione simile a quella che abbiamo visto con il crollo della stablecoin Terra nei primi giorni di questo inverno crittografico", ha detto. 

Che ne dici di un collasso del Tether e/o del Circle, i leader del settore le cui monete sono per lo più garantite da dollari USA o strumenti correlati come i buoni del Tesoro? Un evento del genere sarebbe "un evento catastrofico per l'industria delle criptovalute", ha affermato Abraham, perché "gran parte dell'industria dipende dall'utilizzo dell'uno o dell'altro di questi token come mezzo di scambio intermedio". Molte transazioni crittografiche iniziano con un trasferimento di dollari in USDT o USD Coin di Circle (USDC) come un modo per evitare "la volatilità del tasso di cambio di Bitcoin e altre criptovalute".

"Tether è quello davvero importante da tenere d'occhio in questo momento perché Tether è intrinsecamente connesso a Binance", ha detto Gray, che ha notato che Binance sta ora svolgendo il ruolo di salvatore dell'industria, un ruolo svolto fino a poco tempo fa da Sam Bankman-Fried e FTX. Le fortune di Tether e Binance sono legate insieme, alcuni credono.

Tuttavia, bisogna stare attenti quando si fanno paragoni tra il crollo di FTX e il fallimento di Lehman Brothers del 2008, che ha prefigurato la Grande Recessione del 2008-2009. "Ci sono ovvie differenze", ha detto Gray, "una è che a questo punto l'ecosistema crittografico è ancora relativamente separato dal resto della finanza". Qualsiasi danno dovrebbe essere relativamente contenuto nello schema generale delle cose, vale a dire, le “persone comuni” non saranno colpite come accadde durante la crisi finanziaria statunitense del 2007-2008.

Più trasparenza

Sembra scontato che sarà necessaria maggiore trasparenza, in particolare per quanto riguarda le riserve, per gli emittenti di stablecoin post-FTX. "La proposta di valore di una stablecoin è 'stabilità'", ha affermato Venugopal. "Pertanto, tutto ciò che un'azienda utilizza per creare stabilità deve essere ben compreso dagli utenti".

In assenza di legislazione, gli emittenti di stablecoin potrebbero dover assumersi la responsabilità di rivelare di più sulle loro riserve. Gray, ad esempio, ha applaudito il passo compiuto da Paxos a luglio quando lo ha fatto ha annunciato che avrebbe fornito dichiarazioni mensili di riserva che incluso Numeri CUSIP — il "codice a barre" di Wall Street per l'identificazione dei titoli — per tutti gli strumenti a sostegno delle sue stablecoin Paxos Dollar (USDP) e BinanceUSD (BUSD). Quelle monete sono ora garantite esclusivamente da "contanti, prestiti overnight garantiti solo da Treasuries statunitensi e Treasuries statunitensi con scadenza inferiore a 90 giorni", ha affermato Paxos.

Le stablecoin sono state a lungo criticate per essere sotto-collateralizzate, e questo problema si è ripresentato con la debacle di Terra a maggio. Il settore delle stablecoin ha fatto progressi in questo settore nell'ultimo semestre a questo proposito?

"Sì, le stablecoin algoritmiche non garantite e non garantite sono molto meno popolari dopo Terra, e c'è una più ampia accettazione della fragilità di queste forme di stablecoin", ha detto Clements a Cointelegraph. "Potete vedere le prove di ciò nel progetto Cardano DJED che sarà presto lanciato, che utilizzerà un modello di riserva sovra-collateralizzato, e l'abbandono del progetto di stablecoin algoritmico NEAR sottocollateralizzato il mese scorso."

La garanzia, ovviamente, rimane una sfida anche per il settore finanziario tradizionale, anche per le banche commerciali. Fondamentalmente significa che la società, in questo caso l'emittente di stablecoin, "deve rinunciare a opportunità redditizie altrove e mantenere la garanzia per un giorno di pioggia", ha osservato Venugopal. "Anche le banche altamente regolamentate odiano l'adeguatezza patrimoniale e altri requisiti di liquidità loro imposti e trovano modi per ridurre al minimo la quantità di denaro lasciata inattiva o restituire meno entrate".

Una scossa di settore?

Molti prevedono un consolidamento nel settore delle criptovalute generalmente post-FTX man mano che le monete più deboli vengono vagliate, proprio come è successo nel 2018 quando la mania dell'offerta iniziale di monete è diminuita. Potrebbe accadere qualcosa di simile nel mondo delle stablecoin? A settembre, ancor prima della caduta di FTX, un documento accademico dei ricercatori dell'Università di Chicago e della Stockholm Schol of Economics noto che le piattaforme di stablecoin parzialmente garantite sono sempre vulnerabili a grandi shock della domanda, suggerendo che ci si potrebbe aspettare qualche vagliatura. 

Questo sembra un risultato ragionevole, ha suggerito Abraham, soprattutto perché il Markets in Cryptoassets Regulation (MiCA) dell'Unione Europea e altre leggi imporranno costi di conformità elevati agli emittenti di stablecoin. Requisiti come le riserve verificabili "renderanno molto più difficile l'emissione di stablecoin e dovrebbero limitare in modo significativo il potenziale di collasso".

"Quando la divulgazione diventerà obbligatoria, vedremo meno stablecoin", ha detto Venugopal a Cointelegraph. “In generale, non credo che il mondo abbia bisogno di migliaia di criptovalute/token là fuori che agiscono come titoli o asset, soprattutto quando sono solo speculativi. Potremmo aver bisogno di token di utilità ma non di token di sicurezza”.

Aumentare la fiducia degli investitori

Dati i rischi, ci sono misure che gli emittenti di monete e/o le autorità di regolamentazione possono adottare per evitare un'altra calamità del settore? "Gli stablecoin dovranno sicuramente essere più trasparenti con le loro riserve", secondo Abraham. Questo è già stato prescritto nella nuova legislazione. Ha aggiunto:

"Sia il nuovo MiCA dell'UE che il progetto di Responsible Finance and Innovation Act negli Stati Uniti impongono requisiti di riserva agli emittenti di stablecoin."

Nel caso di MiCA, sarà richiesto un audit delle riserve di stablecoin ogni sei mesi.

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Venugopal ha anche convenuto che se le stablecoin vogliono diventare un valido mezzo di scambio e riserva di valore per il mondo della finanza decentralizzata, devono essere più trasparenti e rendere i loro asset verificabili, aggiungendo:

“Tether è stata a lungo accusata di mentire sulle sue riserve di liquidità che sono cruciali per il suo ancoraggio al dollaro USA. Il fatto che Tether abbia ritardato la sua verifica non aiuta".

La percezione del mercato dell'instabilità o dell'insufficienza delle riserve può catalizzare le vendite degli investitori che hanno un impatto sull'ancoraggio di una stablecoin, ha aggiunto Clements. "Di conseguenza, è necessaria maggiore trasparenza in questo settore per aumentare la fiducia e la stabilità degli investitori e, a tal fine, la regolamentazione potrebbe aiutare il mercato delle stablecoin richiedendo prove di riserve, audit, controlli di custodia sulle garanzie e altre garanzie per garantire la trasparenza delle garanzie e sufficienza."