La proposta FTX statunitense che ha scosso il Congresso e il mondo dei derivati ​​​​crittografici

A marzo la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ha richiesto un commento pubblico su proposta di FTX US di modificare la loro licenza DCO (Derivatis Clearing Organization). offrire trading con margine ai clienti al dettaglio in quello che è considerato un modello "non intermedio" di trading di derivati ​​crittografici. Per coloro che negoziano regolarmente futures e opzioni, è probabile che tu sappia che le negoziazioni con margine vengono compensate utilizzando un intermediario Futures Commission Merchant (FCM).

Non è, ovviamente, una decisione che la CFTC sembra prendere alla leggera né che il Congresso ritenga debba essere presa in considerazione rapidamente, poiché i derivati ​​sono un argomento dolente per quanto riguarda le cause della crisi finanziaria globale. In qualità di ex regolatore statunitense, la mancanza di trasparenza nel mercato dei derivati ​​e la concentrazione del rischio hanno portato questo paese sull'orlo del fallimento tra i mercati finanziari globali, quindi è comprensibile il motivo per cui c'è così tanto rumore per un nuovissimo scambio di criptovalute che cerca di cambiare il modo in cui il trading a margine per i derivati ​​viene compensato a livello di vendita al dettaglio.

In questa storia, rivedo prima la sequenza temporale degli eventi relativi a questa proposta e poi un'intervista con Brett Harrison, il presidente di FTX US che spiega perché questa proposta è significativa e la sua convinzione su come questo tipo di compensazione del margine riduca effettivamente i rischi intrinseci nell'attuale mercato dei derivati.

Cronologia

Gennaio 4, 2022 – Rostin Benham ha prestato giuramento come presidente della CFTC, dopo essere stato nominato dal presidente Biden. Benham trascorre quelli che descrive come mesi lavorando dietro le quinte con FTX US sulla loro nuova proposta relativa alla compensazione delle negoziazioni a margine per derivati ​​crittografici a livello di vendita al dettaglio.

10 Marzo 2022 – La CFTC annuncia formalmente che le Derivative Clearing Organizations (DCO) stanno cercando di offrire la compensazione dei prodotti marginati direttamente ai partecipanti senza utilizzare un intermediario FCM. La CFTC annuncia inoltre che sta esaminando una richiesta formale da parte di FTX US Derivatives (FTX) di modificare la sua registrazione per modificare il suo modello non intermedio esistente che attualmente compensa i contratti futures e di opzioni su base completamente garantita per compensare i prodotti con margine per i partecipanti al dettaglio, continuando con un modello non intermedio. La CFTC richiede un commento pubblico su FTX originariamente dovuto tra 30 giorni.

24 Marzo 2022 – La CFTC annuncia che sta estendendo a 60 giorni la richiesta di commento pubblico su FTX, spostando la data di scadenza all'11 maggio, a due settimane di distanza. I commenti possono essere forniti attraverso questo link e i materiali di FTX US possono essere esaminati qui.

31 Marzo 2022 – La commissione per l'agricoltura della Camera tiene un'audizione denominata "Stato della CFTC" in cui il presidente Rostin Benham della CFTC è l'unico testimone. Il presidente David Scott (D-GA) del Comitato inizia l'audizione con una commovente dichiarazione sul suo 'amore e affetto' per il più grande sistema finanziario del mondo, e il suo passato alla Wharton School of Business, che coloro che guardano, "... capiscono il preoccupazione che ho con questa situazione di criptovaluta.

"Ora ho appreso che c'è una proposta in sospeso presso la CFTC da parte di uno scambio di criptovalute che sta cercando l'approvazione per gestire uno scambio nuovo e non testato ... scambio nuovo e non testato che sta cercando l'approvazione per operare in un sistema nuovo e non testato di compensazione delle negoziazioni di derivati ​​e io Sono molto preoccupato per questo... molto preoccupato per questa proposta e le ampie implicazioni che comporta", ha dichiarato Scott.

Scott ha annunciato che terrà un'audizione presso la Commissione agricoltura della Camera martedì 17 maggio sulla base della sua convinzione che la proposta FTX necessiti di più revisione e più supervisione. L'audizione prenderebbe in considerazione il modo in cui le stanze di compensazione tradizionali come il Chicago Mercantile Exchange (CME) e l'Intercontinental Exchange (ICE) vedono la proposta di FTX US e che stava invitando i CEO di CME e ICE a testimoniare a questa imminente udienza.

presto disponibile

11 Maggio 2022 – Scadenza per rispondere all'FTX. Secondo il site dove le parti interessate possono fornire commenti sulla proposta, ci sono ben 768 risposte già pubblicate.

17 Maggio 2022 – La data in cui Scott ha promesso un'audizione con i CEO di Commodity Mercantile Exchange (CME) e Intercontinental Exchange (ICE) per ascoltare le tradizionali stanze di compensazione fornire le loro opinioni sul modello non intermedio di compensazione dei margini dei derivati ​​​​di criptovaluta da parte di FTX US .

25 Maggio 2022 – Si terrà una tavola rotonda del personale della CFTC con DCO, FCM, clienti FCM, utenti finali, accademici, trader proprietari, gruppi di interesse pubblico e altri per discutere in dettaglio gli impatti in generale dei modelli non intermedi di compensazione del margine.

Intervista a Brett Harrison, Presidente di FTX US

Jason Brett: Può parlarci dell'importanza della revisione da parte della CFTC della sua domanda di modifica della sua registrazione per consentire un nuovo tipo di processo di compensazione per i derivati ​​che sono direttamente tra FTX US ei suoi clienti?

Brett Harrison: La storia e il significato non sono stati presi in considerazione, ma penso che sia sicuramente un argomento... Penso che il significato non possa essere sopravvalutato. Nelle criptovalute, il 97% o più di quel volume di derivati ​​avviene offshore al di fuori degli Stati Uniti. E questo perché, affinché queste società critto-native possano offrire derivati ​​negli Stati Uniti, avrebbero dovuto ottenere licenze CFTC appropriate e quindi saranno in grado di offrire quei prodotti, ma quelle licenze possono essere difficili e lunghe ottenere. FTX US ha ottenuto le licenze attraverso l'acquisizione di Ledger X, ma la designazione della licenza di Ledger X richiedeva la piena garanzia dei prodotti. Quindi lo scopo di questa applicazione è modificare la designazione DCO per essere in grado di rimuovere completamente le garanzie collaterali dai requisiti per consentire alle persone di prendere per postare il margine e fare leva sulle posizioni. E così facendo, saremo in grado di competere davvero come borsa di derivati ​​negli Stati Uniti

Brett: Perché è necessario modificare la licenza dalla CFTC? In cosa differiscono i derivati ​​di criptovaluta?

Harrison: Il modo in cui FTX conduce il trading di derivati ​​con i clienti è nuovo in tre diverse dimensioni. Uno è un modello di margine "diretto al dettaglio" o "diretto al cliente". Il modo in cui funziona ogni scambio di criptovalute negli Stati Uniti o nel mondo è che i clienti si uniscano allo scambio e pubblichino direttamente la stesura del collaterale con lo scambio. Quando tutto il collaterale viene inviato direttamente dall'exchange, ciò consente anche a quell'exchange di criptovalute di essere in grado di misurare completamente il rischio nel sistema. Oggi, è praticamente impossibile conoscere l'intero rischio che si trova nella stanza di compensazione Commodities Mercantile Exchange (CME) perché CME fa affidamento sulla diligenza che il Futures Commission Merchant (FCM) ha svolto per conto dei propri clienti. Ad esempio, per conoscere l'affidabilità creditizia dei clienti per decidere quanto è probabile che FCM possa ricevere da loro in caso di richiesta di margine. Non è il nostro caso: tutto il collaterale viene inviato direttamente dal cliente al DCO in anticipo.

Numero due: CME, ICE, hanno fondamentalmente un sistema di margini giornalieri in cui calcolano i requisiti di margine iniziali per le prossime 24 ore, che è una volta al giorno per cinque giorni alla settimana durante il normale orario di negoziazione. Il modello di margine dei derivati ​​USA FTX propone di calcolare tale rischio ogni 30 secondi, 24 ore al giorno, sette giorni alla settimana. Si tratta di calcolo del rischio e margini in tempo reale. E la forte convinzione che abbiamo qui è che ciò si tradurrà in un sistema molto più sicuro per i mercati finanziari perché invece di preoccuparti che se sei in una posizione alle 3:24 di venerdì e qualche evento catastrofico globale accade sabato, improvvisamente hai attendere 48, 72 o XNUMX ore prima che i margini vengano rivalutati, il che alla fine si traduce in grandi dislocazioni e persone liquidate. Invece, possiamo liquidare le persone, pezzo per pezzo in modo continuo. Possiamo eliminare il rischio dal sistema, sempre in modo continuo. E questo è in definitiva un modo più sicuro ed efficace per essere in grado di gestire il rischio. E questo è stato empiricamente dimostrato dal fatto che siamo stati in grado di utilizzare questo modello con molti miliardi di dollari al giorno nel mercato dei derivati ​​d'oltremare con FTX, dove abbiamo riscontrato grandi movimenti di prezzo con asset come Bitcoin
BTC
ed Ether
ETH
.

La terza dimensione è il modello del margine stesso. Un nuovo modello di mercato non è stato approvato da molto tempo. E in generale, ci vuole molto tempo prima che i nuovi modelli di margine vengano approvati dalle autorità di regolamentazione. Quindi avere un nuovo modello di margine approvato per noi attraverso questo scambio sarebbe di per sé un evento significativo. Per non parlare del fatto che saremmo la prima azienda cripto-nativa ad essere in grado di offrire prodotti con margine negli Stati Uniti. In questo momento, con il CME non sei in grado di pubblicare Bitcoin nel CME come garanzia. Devi inviare contanti e quindi c'è un problema di efficienza del capitale se vuoi scambiare Bitcoin contro futures Bitcoin. Il nostro obiettivo è poter integrare lo spot e la piattaforma dei derivati ​​insieme sotto lo stesso tetto.

Brett: Ritieni che il tuo modo di operare sia più salutare per i mercati finanziari in generale?

Harrison: La risposta breve è sicuramente un sistema più sicuro. In realtà, una preoccupazione maggiore per le persone che continuano a svegliarsi alle 4 del mattino per scoprire che il 10% della loro posizione è stato liquidato. È un agricoltore che ha comprato un futuro di mais e all'improvviso, a causa di tre giorni di movimento dei prezzi, si sveglia lunedì e scopre che il prezzo delle mucche è improvvisamente spostato del 10% in modo molto discontinuo. E la loro intera posizione viene liquidata in una volta. E non hanno nemmeno abbastanza tempo per inviare più garanzie e devono sostanzialmente rientrare nella posizione, invece di essere liquidate in piccoli lotti. In tempo reale, questo dà alle persone l'opportunità di tornare e pubblicare garanzie. Quindi pensiamo che questo sia un modo più sano di gestire i mercati in generale e penso, sai, non solo i mercati dei derivati ​​​​delle criptovalute. Penso che la natura 24 ore su 7, XNUMX giorni su XNUMX dei mercati delle criptovalute, si traduca in eventi di tipo molto meno discontinuo che si vedono in circostanze normali in cui grandi notizie possono uscire dall'oggi al domani per titoli o derivati ​​in un modo tale che le persone non possono effettivamente esprimere la propria opinione e consentire la scoperta del prezzo e assumere o eliminare il rischio in modo efficiente.

Brett: Speri che il 97% del trading di derivati ​​crittografici che attualmente avviene offshore torni negli Stati Uniti, a vantaggio del nostro paese?

Harrison: Per la maggior parte della pluralità degli scambi di volume negli Stati Uniti, pensa ai futures su indici azionari o obbligazionari. Gran parte di quel volume si verifica negli Stati Uniti e la forte convinzione alla base di ciò è che gli Stati Uniti hanno alcuni dei mercati meglio regolamentati del mondo. E gli investitori hanno la sicurezza di poter negoziare in grandi quantità a basse latenze in un mercato in cui gli investitori sanno che esiste un'adeguata regolamentazione e supervisione. Quindi, nel complesso, è meglio e più salutare per i mercati crittografici globali e i mercati dei derivati ​​in generale che quel volume venga scambiato negli Stati Uniti sotto la supervisione delle autorità di regolamentazione federali statunitensi. E in questo momento a causa dell'ambiguità o della difficoltà nell'ottenere determinate licenze, o solo storicamente nel modo in cui le autorità di regolamentazione statunitensi si avvicinano ai nuovi prodotti, gran parte di quel volume si sta verificando offshore e sarebbe meglio per la salute dell'intero ecosistema per molto di quello volume per spostarsi onshore nel mercato statunitense. Non ha senso che solo dal 2% al 3% del volume totale dei future sulle criptovalute venga scambiato negli Stati Uniti Questo è ciò che vogliamo cambiare e quindi a FTX US abbiamo adottato un approccio dicendo che vogliamo essere regolamentati, vogliamo varcare la soglia del sistema normativo e ottenere la licenza nei quadri esistenti e non aspettare che accada qualcosa di nuovo in futuro. Vogliamo essere autorizzati ora con qualsiasi percorso attuale esista ed essere in grado di portare quanto più possibile di quel commercio sulle coste statunitensi. E non siamo gli unici a vedere le tendenze recenti.

Bordo: Puoi parlarmi un po' di te affinché i lettori ti conoscano?

Harrison: Sicuro. Quindi mi sono unito a FTX US nel maggio del 2021 prima di impegnarci per la prima volta con Ledger X sulla possibilità di acquisirli. Il mio viaggio in FTX in realtà è arrivato attraverso Sam Bankman-Fried. Lui e io abbiamo lavorato insieme per quattro anni a James Street quando lui era un trader e io ero un manager di ingegneria lì. Ho trascorso la maggior parte degli otto anni della mia carriera a Jane Street. La mia esposizione alle criptovalute è iniziata quando facevo trading in borsa quando stavano formando il loro banco di arbitraggio cripto.

E così sono andato per la mia strada separata per un po' e Sam è andato ad avviare Alameda e poi FTX. Sapendo che c'era un buco così grande nel mercato delle criptovalute, che erano gli Stati Uniti ed essendo lui stesso dagli Stati Uniti, Sam voleva davvero impegnarsi nel mercato statunitense e così ha avviato FTX US come società separata per impegnarsi nel percorso autorizzato e regolamentato negli Stati Uniti per poter eventualmente offrire servizi come future e opzioni ai clienti statunitensi. E voleva coinvolgere qualcuno che potesse aiutare a guidare quegli sforzi e in qualche modo mettere insieme un vero affare qui ed è lì che si è impegnato per la prima volta con me e mi ha reclutato per diventare il presidente di quella che ora è FTX US.

Bordo: Giusto, grazie mille per il tuo tempo.