4 motivi per essere rialzisti... e 5 motivi per cui potremmo vedere un'altra gamba in giù

In un momento in cui sia i tori irriducibili che gli orsi irriducibili sono facili da trovare, ho sentimenti piuttosto contrastanti sia sul mercato in generale che sul settore tecnologico in particolare.

Da un lato, penso che, dopo aver tenuto conto delle valutazioni, di alcune tendenze macro e di vari fattori di crescita specifici per società e settore, molti titoli presentino ora interessanti rischi/rendimenti nel medio-lungo termine.

D'altra parte, penso che, dopo aver preso in considerazione le valutazioni da ripide a schiumose che ancora esistono per alcuni asset e i venti contrari macro/monetari che molti ancora non sembrano apprezzare appieno, i mercati probabilmente vedranno iniziare un altro washout prima la polvere si deposita. Se non a settembre, nel prossimo mese o due.

Ecco alcuni motivi per essere rialzisti riguardo al rischio/rendimento a lungo termine presentati da alcuni titoli in questo momento e alcuni motivi per essere ribassisti su ciò che il mercato potrebbe fare nei prossimi mesi.

Motivi per essere rialzisti

1. Molte valutazioni (in tecnologia e altrove) sono ora piuttosto basse

Per JPMorgan's Guida ai Mercati, i P/E medi sia per i titoli a bassa capitalizzazione che per quelli growth sono ora ampiamente al di sotto della media ventennale, con quest'ultima di circa il 20% al di sotto della media del 30 agosto.

Allo stesso modo, molti titoli considerati ciclici (e quindi considerati particolarmente vulnerabili ai rischi di recessione) presentano P/E bassi. Nel settore tecnologico, questo gruppo include molti titoli azionari e giochi pubblicitari online, anche se molte di queste società hanno fattori di crescita a lungo termine che rendono molto discutibile la concessione di valutazioni simili a quelle, ad esempio, delle compagnie petrolifere o delle banche.

Infine, ci sono molti titoli di crescita bombardati (aziende di software cloud, mercati Internet, ecc.) che possiedono EPS forward e/o Multipli EV/vendite che sono ben al di sotto di quello che hanno sfoggiato nel 2017 o nel 2018.

2. I prezzi delle materie prime e delle merci sono in calo

Forse a causa di una combinazione di un dollaro forte, venti contrari macroeconomici internazionali (ne parleremo più avanti) e scambi speculativi, i prezzi del petrolio, dell'acciaio, dell'alluminio, del grano, del rame, del legname e di varie altre importanti materie prime sono ora ben al di fuori dei loro massimi recenti.

Inoltre, i prezzi di molti beni di consumo che hanno visto picchi di domanda negli ultimi due anni si sono raffreddati. Ciò include i prezzi delle auto usate, che (sebbene siano ancora piuttosto elevati rispetto alla loro linea di tendenza pre-Covid) è caduto da maggio.

A condizione che continui, l'allentamento dell'inflazione di materie prime/beni migliora significativamente le probabilità di un proverbiale atterraggio morbido per l'economia. Il calo dei prezzi del petrolio è particolarmente importante, dato il loro impatto sulla fiducia dei consumatori e sulle aspettative di inflazione.

3. L'economia sta andando meglio di quanto molti temevano in precedenza

Mentre l'inflazione ha pesato sulla spesa discrezionale tra i consumatori a basso reddito, la spesa totale per consumi (aiutata da bilanci dei consumatori ancora sani, un mercato del lavoro forte e effetti di ricchezza) non ha vacillato troppo.

Allo stesso modo, sebbene ci siano stati alcuni licenziamenti e tagli alla spesa in settori come la tecnologia e la vendita al dettaglio, alcune aziende sono ancora desiderose di assumere e spendere, poiché dati di apertura del lavoro guida a casa.

Le condizioni macroeconomiche potrebbero deteriorarsi da qui, ad esempio, se i prezzi del petrolio salissero di nuovo o se i problemi macroeconomici all'estero iniziassero ad avere un impatto maggiore sull'economia statunitense. Ma per ora, le cose non sembrano così deprimenti come quello che molti temevano qualche mese fa.

4. Il commento dell'esecutivo rimane abbastanza positivo

Dopo una stagione degli utili migliore del temuto, i dirigenti delle aziende del tipo Global 2000 spesso sembrano ancora cautamente ottimisti sull'andamento degli affari.

I dirigenti delle banche e delle società di pagamento riferiscono che la spesa con carta di credito/debito rimane complessivamente buona. Allo stesso modo, sebbene le aziende che forniscono beni di consumo discrezionali e servizi a volte riferiscano di aver visto una domanda inferiore e scambi al ribasso tra i consumatori a basso reddito, in genere non hanno riferito di aver visto un enorme calo della domanda. E alcuni hanno segnalato che (tra il calo dei prezzi del petrolio e la stabilizzazione dei mercati azionari) la domanda è migliorata negli ultimi due mesi.

E all'interno della tecnologia, i commenti dei dirigenti che hanno parlato alle conferenze Citi ed Evercore che si sono svolte l'ultima settimana sono stati nel complesso decenti. Sebbene vi siano stati commenti cauti da parte di aziende con problemi specifici dell'azienda e/o esposizione a mercati hardware di consumo in via di ammorbidimento, come Intel (INTC), Seagate (STX) e Corning (GLW), l'umore era più positivo tra i dirigenti di aziende come Microsoft (MSFT), Materiali Applicati (AMAT), STMicroelettronica (STM) , ServiceNow (NOW) e Airbnb (ABNB).

Ragioni per cui potrebbe esserci più dolore a breve termine

1. Molte valutazioni a capitalizzazione elevata (in tecnologia e altrove) rimangono elevate

Sebbene indichi che le small cap sono sottovalutate, la Guida ai mercati di JPMorgan suggerisce anche che il P/E medio per i titoli growth a grande capitalizzazione era del 22% superiore alla media ventennale al 20 agosto.

All'interno della tecnologia, si possono ancora trovare valutazioni elevate per le aziende con una capitalizzazione di mercato di oltre $ 10 miliardi tra le società di software cloud e i giochi di energia elettrica/energia pulita, nonché tra una manciata di società di Internet e chip. Al di fuori della tecnologia, si possono trovare alcuni beni di prima necessità a grande capitalizzazione, beni voluttuari, industriali e aziende del settore sanitario che probabilmente vedranno una crescita dei ricavi a una cifra CAGR nei prossimi anni, ma che comunque sfoggiano P/E in avanti che sono comodamente negli anni '20, se non superiori.

Tutto ciò richiama alla mente l'azione vista nel “Nifty Cinquanta” tra la fine degli anni '1960 e l'inizio degli anni '1970. Allora come oggi, un gruppo selezionato di società ad alta capitalizzazione considerate blue-chip inattaccabili divennero negozi affollati e ottennero valutazioni ricche. E mentre la storia non si ripete mai perfettamente, è difficile ignorare come le valutazioni del Nifty Fifty siano tornate sulla Terra in fretta e furia nel 1973 e nel 1974, tra l'inflazione impennata e una Fed inasprita.

2. L'eccesso speculativo rimane

I commercianti di azioni meme rimangono desiderosi di scommettere, come la recente follia che ha coinvolto AMTD Digital (AMTD) e Letto, bagno e oltre (BBBY) guida a casa. La capitalizzazione di mercato totale delle criptovalute rimane al di sopra di $ 1 trilione, con una grossa fetta distribuita tra dozzine di altcoin. E dopo una raffica di short-squeeze, un elenco piuttosto lungo di titoli fortemente shorted mostra ancora una volta valutazioni stravaganti.

Se non otteniamo alcun tipo di resa dei conti per tutto questo eccesso durante un periodo in cui la Fed sta bruciando piuttosto che stampare denaro, sarebbe un bel colpo di scena.

3. I mercati sembrano sottovalutare la viscosità dell'inflazione del lavoro e dei servizi

La retribuzione oraria media è aumentata del 5.2% all'anno ad agosto, secondo l'ultimo rapporto sui lavori. E sebbene tale crescita salariale sia positiva per i bilanci e la spesa dei consumatori, contribuisce anche pesantemente all'inflazione, in particolare per i servizi ad alta intensità di manodopera.

È importante sottolineare che ci sono ragioni per pensare che l'inflazione del lavoro/servizi non andrà via rapidamente, il che a sua volta offre alla Fed una buona ragione per rimanere aggressiva per un po', anche se l'inflazione si raffredda in altre aree. Mentre le opportunità di lavoro rimangono ben al di sopra dei livelli pre-Covid, il tasso di partecipazione alla forza lavoro per le persone di età compresa tra 25 e 54 anni è tornato ai livelli pre-Covid (i tassi di partecipazione per le altre fasce di età rimangono moderatamente inferiori). Inoltre, il tasso di crescita della popolazione in età lavorativa ha rallentato bruscamente ed la produttività è diminuita.

Tuttavia, i mercati sembrano scommettere che l'elevata inflazione del lavoro e dei servizi non durerà a lungo. Il biennio tasso di inflazione di pareggio — è un proxy delle aspettative di inflazione del mercato per i prossimi due anni e viene calcolato sottraendo il rendimento dei Treasury a due anni con protezione dall'inflazione (TIPS) dal rendimento del Treasury standard a 2 anni — rimane al di sotto del 2.7%, anche se annuo La crescita dell'IPC è stata dell'8.5% a luglio e si prevede generalmente che rimarrà elevata almeno fino alla prossima primavera.

Il tempo lo dirà, ma penso che l'apparente convinzione del mercato che l'inflazione tornerà intorno ai livelli pre-Covid entro la seconda metà del 2023 potrebbe rivelarsi fuorviante come la sua convinzione per gran parte del 2021 che l'inflazione sarebbe transitoria e non richiederebbe un inasprimento della Fed.

4. Il serraggio quantitativo (QT) è appena iniziato

A giugno, la Fed ha iniziato a consentire che ogni mese uscissero dal suo bilancio fino a $ 30 miliardi di titoli del Tesoro e $ 17.5 miliardi di titoli garantiti da ipoteca (MBS) (non reinvestindo i pagamenti principali che riceve sul debito). E all'inizio di settembre, quei numeri sono stati aumentati rispettivamente a $ 60 miliardi e $ 35 miliardi.

È possibile che gli aumenti dei tassi si fermino entro la fine dell'anno o all'inizio del 2023. Ma con il bilancio della Fed Contenendo ancora 8.8 trilioni di dollari di asset, in lieve calo rispetto al massimo di aprile di 9 trilioni di dollari e molto al di sopra di un livello pre-Covid di 4.2 trilioni di dollari, Jerome Powell & Co. sembrano pronti a drenare gradualmente molta liquidità dal sistema finanziario... e in tal modo si creano pressioni al rialzo per i rendimenti e frenano la propensione al rischio degli investitori nei mercati azionari e altrove.

5. La Cina e l'Europa presentano rischi macro

Tra l'impatto dei draconiani lockdown da Covid e le ricadute il graduale sgonfiaggio di una gigantesca bolla immobiliare, l'economia cinese ha visto giorni migliori. E sebbene sia possibile che i lunghi blocchi di Covid non durino oltre ottobre (quando Xi Jinping dovrebbe assicurarsi un terzo mandato come presidente), la bolla immobiliare sembra avere molta strada da fare.

E almeno nei prossimi mesi, la crisi elettrica in Europa è anche un macro fattore di rischio, anche se (tra potenziali azioni del governo e gli alti tassi di risparmio del continente) le previsioni del giorno del giudizio sembrano esagerate. Nel caso dell'Europa, l'impatto dei problemi macroeconomici della regione per le società statunitensi non è semplicemente correlato alla riduzione della spesa dei consumatori e delle imprese, ma l'impatto principale di ulteriori ribassi dell'euro rispetto al dollaro.

(MSFT e AMAT sono partecipazioni nel Action Alerts PLUS club membro . Vuoi essere avvisato prima che AAP acquisti o venda questi titoli? Scopri di più adesso. )