Un Outperformer della Focus List che mi piace ancora

I titoli Focus List: Long Model Portfolio hanno sovraperformato l'S&P 500 del 35% nel 2021. Questo rapporto esamina un titolo Focus List Long che ha sovraperformato nel 2021 ed è posizionato per sovraperformare nuovamente nel 2022.

HCA Healthcare (HCA) ha sovraperformato nel 2021 e presenta ancora un rapporto rischio/rendimento di qualità.

I titoli Focus List hanno sovraperformato nel 2021

La Focus List Stocks: Long Model Portfolio contiene il "meglio del meglio" delle mie Long Ideas e sfrutta dati fondamentali superiori, che forniscono una nuova fonte di alfa.

La Focus List Stocks: Long Model Portfolio ha restituito[1],[2], in media, il 58% nel 2021 rispetto al 23% dell'S&P 500, secondo la Figura 1.

Figura 1: Azioni Focus List: Performance del portafoglio modello lungo dal periodo che termina dal 4Q20 al 4Q21

Poiché la Focus List Stocks: Long Model Portfolio della mia azienda rappresenta la migliore delle scelte migliori, non tutte le Long Ideas fanno il Model Portfolio. Ho pubblicato 66 Long Ideas nel 2021 ma ne ho aggiunti solo sei alla Focus List Stocks: Long Model Portfolio durante l'anno. Attualmente, la Focus List Stocks: Long Model Portfolio ha 39 titoli.

La figura 2 mostra una ripartizione più dettagliata della performance del portafoglio modello, che comprende tutti i titoli che erano nel portafoglio modello in qualsiasi momento nel 2021.

Figura 2: Andamento dei titoli nella Focus List Azioni: portafoglio modello lungo nel 2021

La performance include la performance dei titoli attualmente presenti nella Focus List Stocks: Long Model Portfolio, così come quelli rimossi durante l'anno, motivo per cui il numero di titoli nella Figura 2 (45) è superiore al numero di titoli attualmente nel Modello Portafoglio (39).

Outperforming Focus List Stock: HCA Healthcare (HCA): +56% rispetto a S&P 500 +27% nel 2021

Ho aggiunto HCA Healthcare alla Focus List Stocks: Long Model Portfolio nel luglio 2020 e il titolo ha sovraperformato l'S&P 500 del 29% nel 2021. Mi aspetto che HCA Healthcare continuerà a sovraperformare il mercato poiché l'azienda soddisfa le richieste sanitarie a lungo termine di una popolazione che invecchia.

Motivo principale della sovraperformance: recupero della domanda di procedure elettive: La domanda di ulteriori procedure di routine ha iniziato a tornare ai livelli pre-pandemici nel 2021. Gli interventi chirurgici ambulatoriali sul TTM sono del 13% superiori ai livelli del 2020 e gli interventi chirurgici ospedalieri sono superiori dell'1% nello stesso periodo. La parziale ripresa degli interventi chirurgici ha portato i ricavi della stessa struttura dell'azienda a un aumento anno su anno (YoY) in tutte le categorie nel 3trim21.

Nonostante le sfide legate alla pandemia e l'aumento del costo del lavoro, HCA Healthcare continua a migliorare la propria redditività. Il margine NOPAT dell'azienda è migliorato dal 12% nel 2019 prima della pandemia al 14% rispetto al TTM. Nello stesso periodo anche i giri di capitale investito di HCA Healthcare sono migliorati da 1.4 a 1.5. L'aumento del margine NOPAT e una migliore rotazione del capitale investito fanno salire il ROIC dell'azienda dal 16% nel 2019 al 21% rispetto al TTM.

A lungo termine, HCA Healthcare ha migliorato il suo ROIC dall'11% nel 2016 a un 21% leader del settore, che è il doppio del ROIC di Universal Health Services (UHS), il suo peer più vicino, rispetto al TTM. La figura 3 confronta il ROIC di HCA Healthcare con quello dei suoi colleghi, inclusi Universal Health Services, Encompass Health Corp (EHC), Select Medical Holdings Corp (SEM) e Community Health Systems (CYH).

Figura 3: ROIC di HCA Healthcare vs. Colleghi

Perché HCA Healthcare ha un rapporto rischio/rendimento interessante: la scala leader di mercato incontra la crescente domanda: HCA Healthcare è il più grande sistema ospedaliero a scopo di lucro negli Stati Uniti e si colloca al primo o al secondo posto in 27 dei 37 dei suoi mercati. La forte presenza sul mercato locale di HCA Healthcare, unita alla portata nazionale e alle capacità di formazione delle risorse umane dell'azienda, consentono all'azienda di mantenere le sue strutture dotate di personale in un mercato del lavoro molto ristretto. La capacità di soddisfare la domanda crescente in modo efficiente sarà fondamentale per la redditività del settore sanitario nei prossimi anni.

La scala di HCA Healthcare aumenta anche la qualità dell'assistenza dell'azienda poiché l'azienda può sfruttare i dati dei pazienti attraverso la sua rete. Ad esempio, il vasto database di pazienti di HCA Healthcare ha svolto un ruolo attivo nell'accelerare il ritmo di sviluppo dei trattamenti COVID. L'azienda è posizionata per continuare a sfruttare le soluzioni basate sui dati per migliorare il livello di assistenza ai pazienti.

La mia tesi originale postulava che i volumi dell'azienda sarebbero tornati ai livelli pre-pandemici. Mentre la domanda di interventi chirurgici si è rafforzata nel 2021, gli interventi chirurgici ambulatoriali sul TTM rimangono dell'1% al di sotto dei livelli del 2019 e gli interventi chirurgici ospedalieri sono inferiori del 7% nello stesso periodo. La popolazione statunitense continua a invecchiare, il che significa che la domanda di assistenza sanitaria sta crescendo strutturalmente. Il COVID ha causato un'interruzione artificiale dell'erogazione dei servizi sanitari, ma non vi è alcun segno di un colpo alla domanda. Ad un certo punto il mondo imparerà a convivere con il COVID e, quando lo farà, HCA Healthcare avrà un arretrato di procedure oltre alla crescita strutturale della domanda a causa dell'invecchiamento della popolazione.

Le dimensioni di HCA Healthcare consentono inoltre all'azienda di espandere con profitto la propria offerta sanitaria e adattarsi a un settore in evoluzione. Ad esempio, l'azienda ha recentemente diversificato le sue operazioni oltre gli ospedali tradizionali per incorporare centri ambulatoriali e telemedicina. La forte presenza fisica dell'azienda, l'ampio database e le capacità digitali lo rendono idoneo a soddisfare una varietà di esigenze dei pazienti.

Nonostante si stia avvicinando ai massimi storici, l'HCA ha ancora un prezzo per il calo permanente degli utili: Il rapporto prezzo/valore contabile (PEBV) di HCA Healthcare è di 0.6. Questo rapporto implica che il mercato si aspetta che i profitti di HCA Healthcare diminuiranno permanentemente del 40%.

Di seguito, utilizzo il mio modello DCF (Reverse Discounted Cash Flow) per analizzare le aspettative di crescita futura dei flussi di cassa incorporati in un paio di scenari di prezzo delle azioni per HCA Healthcare.

Nel primo scenario, presumo che HCA Healthcare:

• Il margine NOPAT scende al 12% (media triennale contro 14% TTM) dal 2021 al 2030 e
• le entrate scendono a un CAGR <1% dal 2021 al 2030 (rispetto al CAGR di consenso del 7% dal 2021 al 2023).

In questo scenario, il NOPAT di HCA Healthcare scende di <1% composto annualmente nel prossimo decennio e il titolo vale oggi $250/azione, pari al prezzo attuale. Guarda la matematica dietro questo scenario DCF inverso. Per riferimento, HCA Healthcare ha aumentato il NOPAT del 6% composto annualmente dal 2010 al 2020. 

Le azioni potrebbero raggiungere $ 405 o più: Se presumo che HCA Healthcare:

• Il margine NOPAT scende al 12% (media triennale vs 14% TTM) dal 2021 al 2030 e
• le entrate crescono a un CAGR dell'8% dal 2021 al 2023 (come il consenso) e
• le entrate crescono a un CAGR del 3% dal 2024 al 2030 (inferiore a un CAGR medio di 10 anni del 5%), quindi

il titolo vale oggi $ 405/azione, il 62% in più rispetto al prezzo attuale. Guarda la matematica dietro questo scenario DCF inverso. In questo scenario, HCA Healthcare fa crescere il NOPAT del 5% composto annualmente nel prossimo decennio.

Se HCA Healthcare dovesse far crescere i profitti più vicino ai livelli storici, il rialzo del titolo sarebbe ancora maggiore.

Figura 4: NOPAT storico e implicito di HCA Healthcare: scenari di valutazione DCF

Divulgazione: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler non ricevono alcun compenso per scrivere su titoli, settori, stili o temi specifici.

[1] La performance rappresenta l'andamento del prezzo di ciascun titolo nel periodo in cui era presente nella Focus List Stocks: Long Model Portfolio nel 2021. Per i titoli rimossi dalla Focus List nel 2021, la performance è misurata dall'inizio del 2021 fino al data in cui il ticker è stato rimosso dalla Focus List. Per i titoli aggiunti alla Focus List nel 2021, la performance viene misurata dalla data di aggiunta del ticker alla Focus List fino al 31 dicembre 2021.

[2] La performance include l'aumento del 1745% del prezzo delle azioni GME durante il suo periodo di focus list nel 2021.