Un titolo d'oro che vale un premio

Ho reso McDonald's Corporation (MCD) un'idea lunga per la prima volta a novembre 2012. Dopo aver chiuso la posizione a maggio 2017, ho presentato nuovamente McDonald's come idea lunga a novembre 2019. Da allora, il titolo è aumentato del 34% rispetto a un 54% guadagno per l'S&P 500. Nonostante abbia sottoperformato il mercato, penso che oggi il titolo valga $ 310+/azione, un rialzo del 26%+.

Le azioni di McDonald's hanno un forte rialzo sulla base di:

• la capacità dell'azienda di superare i concorrenti in ambienti difficili
• rete di distribuzione superiore dell'azienda
• la capacità dell'azienda di mantenere menu culturalmente rilevanti in tutto il mondo
• rischio al ribasso molto limitato nel lungo periodo e 26%+ rialzo se il consenso è corretto

Figura 1: Performance dell'idea lunga: dalla data di pubblicazione al 5/2/2022

Cosa funziona

Capacità operative migliorate: Come si è visto durante le chiusure legate alla pandemia che hanno messo più di 10% dei ristoranti che hanno cessato l'attività negli Stati Uniti, l'attività superiore di McDonald's ha consentito all'azienda non solo di sopravvivere in un ambiente estremamente difficile, ma di riprendersi con capacità digitali e di consegna migliorate. Nel 1Q22, per i primi sei mercati di McDonald's le vendite digitali hanno rappresentato oltre il 30% delle vendite a livello di sistema, rispetto al 20% nel 2020. Inoltre, la percentuale di ristoranti McDonald's che offrono consegne a domicilio è aumentata da 65% nel 1Q19 a 80% a partire dal 1Q22.

Più guadagni di quota di mercato: Nella dichiarazione sugli utili del 1Q22 di McDonald's, la direzione ha notato che il core business degli hamburger del ristorante e il segmento in crescita del pollo hanno recentemente guadagnato quote di mercato. La quota di McDonald's nel segmento degli hamburger per mangiare fuori casa (IEO) negli Stati Uniti alla fine del 1Q22 era oltre% 33, in aumento di un punto percentuale rispetto ai livelli pre-pandemia del 2019.

Dopo aver introdotto il suo Crispy Chicken Sandwich nel febbraio 2021, McDonald's ha migliorato la sua quota di mercato dei sandwich di pollo di mezzo punto percentuale.

Altamente redditizio e rimanendo così: La rete di distribuzione superiore di McDonald's consente all'azienda di operare in modo efficiente in termini di costi offrendo al contempo un livello costante di qualità. Inoltre, l'azienda ha una forte capacità di soddisfare il suo menu in base alle diverse preferenze culturali in tutto il mondo. Non si tratta solo di cambiare il nome dell'hamburger in Royale con formaggio, ma piuttosto creare menu con attrattiva locale specifici, ad esempio, India. La fornitura di cibo a basso costo e di qualità costante, che soddisfi le preferenze locali crea un ampio fossato che consente all'azienda di crescere in modo redditizio in tutto il mondo.

La capacità dell'azienda di migliorare costantemente la propria redditività dimostra la forza delle sue capacità operative. Negli ultimi due decenni, McDonald's ha portato il suo ritorno sul capitale investito (ROIC) dal 7% nel 2001 al 17% nel 2021. Il ROIC di McDonald's del 17% nei dodici mesi finali (TTM), è molto più alto del 10% ROIC medio del gruppo di pari elencato nella Figura 2.

Con maggiori capacità digitali e di consegna, McDonald's ha molte opportunità per migliorare il proprio ROIC.

Figura 2: McDonald's vs. Peer: NOPAT Margin, IC Turns e ROIC: TTM

In una lega a sé stante: McDonald's genera di gran lunga più flussi di cassa gratuiti (FCF) rispetto a tutti i suoi colleghi. In quattro degli ultimi cinque anni, McDonald's ha generato più FCF dell'FCF combinato del suo gruppo di pari, secondo la Figura 3. Dal 2017, l'azienda ha generato 28.2 miliardi di dollari (15% della capitalizzazione di mercato) in FCF cumulativi. Dal 2017, solo McDonald's ha generato 1.3 miliardi di dollari in più di FCF rispetto al totale combinato del suo gruppo di pari.

Figura 3: Flusso di cassa libero: McDonald's vs. Gruppo di pari combinato: 2017 – 2021

Cosa non funziona

L'inflazione potrebbe danneggiare i margini: L'inflazione sta spingendo i costi verso l'alto in tutta l'economia. I mercati si aspettano una politica monetaria molto più restrittiva da parte della Federal Reserve e di altre banche centrali, che si tradurrebbe in un rallentamento economico e in una riduzione della spesa discrezionale. La capacità di McDonald's di migliorare il margine dell'utile operativo netto dopo le tasse (NOPAT) dal 32% nel 2020 al 37% nel 2021 indica che la società ha migliorato la sua efficienza operativa implementando "aumenti strategici dei prezzi”. Tuttavia, l'azienda corre il rischio di alienare la propria base di clienti se aumenta i prezzi troppo in alto, troppo rapidamente. Se l'inflazione continua la sua marcia al rialzo, la società potrebbe rimanere bloccata con margini più bassi.

La geopolitica minaccia il modello operativo globale: Prima della pandemia, la Cina rappresentava circa il 4–5% delle vendite a livello di sistema. Mentre un'impennata delle restrizioni COVID ha portato a una riduzione delle vendite nello stesso negozio in Cina nel 1Q22, la società prevede di aprire 800 negozi nel paese nel 2022.

McDonald's sta attualmente affrontando l'ulteriore sfida dell'aumento della tensione politica globale a causa della guerra della Russia in Ucraina. In risposta, McDonald's ha chiuso tutti i suoi ristoranti in entrambi i paesi, che insieme rappresentano circa il 2% delle vendite a livello di sistema. Sebbene il 2% delle vendite a livello di sistema possa non influire materialmente sulla redditività dell'azienda, le tensioni politiche nei paesi che rappresentano percentuali maggiori delle vendite a livello di sistema di McDonald's potrebbero avere un impatto molto più costoso per l'azienda.

Un business che comanda un premio: Con un rapporto prezzo/utili (PE) di 25, gli investitori che utilizzano le metriche tradizionali potrebbero ritenere che McDonald's sia troppo costoso ai livelli attuali. In contrasto con le azioni ad alta quota degli ultimi anni, le azioni di società con modelli di business durevoli in modo unico, come McDonald's, e una lunga storia di generazione di profitti meritano una valutazione premium. Le azioni di McDonald's potrebbero non essere "economiche" e potrebbero non offrire agli investitori rendimenti simili alle azioni meme sui loro investimenti, ma MCD offre ancora un rialzo con un rischio al ribasso molto limitato alla sua valutazione attuale in un mercato pieno di incertezza. Un po' di sicurezza in questo mercato incerto è un prezzo che vale la pena pagare.

Le azioni hanno un rialzo del 26%.

Il rapporto prezzo-valore economico (PEBV) di McDonald's di 1.3 significa che il prezzo delle azioni è destinato a far crescere i profitti del 30% rispetto ai livelli attuali. Di seguito io uso il mio modello di flusso di cassa scontato inverso (DCF). per analizzare le aspettative per la crescita futura dei flussi di cassa inseriti in un paio di scenari di prezzo delle azioni per McDonald's.

Nel primo scenario, presumo McDonald's:

• Il margine NOPAT scende al 35% (media triennale vs. 37% nel 2021) dal 2022 al 2036 e
• le entrate crescono del 3% (rispetto al CAGR di consenso del 2022-2024 del +4%) composto annualmente fino al 2036.

In questa scenario, McDonald's NOPAT cresce del 2% composto annualmente nei prossimi 15 anni e il titolo vale oggi $ 246/azione, pari al prezzo attuale. Per riferimento, McDonald's è cresciuto NOPAT dell'8% composto annualmente negli ultimi cinque anni.

Le azioni potrebbero raggiungere $ 310 o più

Se presumo McDonald's:

• mantiene i margini NOPAT 2021 del 37% nel 2022-2036 e
• le entrate crescono a un CAGR del 4% (pari al consenso 2022-2024) fino al 2036, quindi

il titolo vale $ 310/quota oggi – 26% in più rispetto al prezzo attuale. In questo scenario, il NOPAT di McDonald's cresce del 4% composto annualmente nel prossimo decennio. Se McDonald's dovesse crescere NOPAT più velocemente, il titolo ha ancora più rialzo.

Figura 4: NOPAT storico e implicito di McDonald's: scenari di valutazione DCF

Divulgazione: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler non ricevono alcun compenso per scrivere su titoli, settori, stili o temi specifici.