Un indice di miseria in aumento punta a quattro aumenti dei tassi nel 2022

Durante il secondo dopoguerra, il Misery Index variava da un minimo di poco meno di tre nel luglio 1953, quando l'inflazione era trascurabile e gli Stati Uniti erano completamente occupati, a circa 22 nel giugno 1980 al culmine della stagflazione sotto il presidente Jimmy Carter . L'indice Misery è stato in costante ascesa lo scorso anno, spingendosi in doppia cifra ad aprile e attestandosi a 10.9 entro dicembre. Non sorprende che, con l'aumento della miseria, l'indice del sentimento dei consumatori dell'Università del Michigan abbia iniziato a ribaltarsi.

L'ultima volta che il Misery Index è entrato in doppia cifra è stato nel maggio 2012, quando era 10.4, con la disoccupazione all'8.1% durante la lenta ripresa dalla recessione seguita alla crisi finanziaria del 2007-09. Ma allora l'inflazione era contenuta, al 2.3%, come era stata per la maggior parte dell'ultimo quarto di secolo.

Cioè, fino all'anno scorso. L'indice della miseria è aumentato e il sentimento dei consumatori è sceso nonostante un calo costante del tasso di disoccupazione, al 3.9% a dicembre. L'inflazione si è rivelata più intransigente che transitoria, il termine usato ottimisticamente dai funzionari della Federal Reserve, e che ha segnato la miseria per coloro che devono pagare prezzi più alti.

E così l'inflazione è passata ai notiziari serali e alle prime pagine dei giornali la scorsa settimana, con l'indice dei prezzi al consumo in aumento del 7% a dicembre rispetto all'anno precedente, il più grande aumento anno su anno in quattro decenni. La colpa viene attribuita ai tanto pubblicizzati nodi nelle catene di approvvigionamento mentre la pandemia di Covid-19 persisteva.

Ma Joseph Carson, l'ex capo economista di AllianceBernstein, che ha costantemente suonato il claxon sull'inflazione, ritiene che il denaro facile abbia aumentato l'inflazione segnalata tanto quanto la carenza di offerta e i colli di bottiglia.

Presume che i vincoli di fornitura siano responsabili di tutti i salti dei prezzi di veicoli nuovi e usati, auto a noleggio, mobili ed elettrodomestici per la casa, abbigliamento, articoli sportivi e cibo consumato fuori casa. Tutto sommato, calcola, quelle voci rappresentavano circa 3.5 punti percentuali dell'aumento del 7% dell'IPC.

Mentre le notizie strombazzavano che questo era il più grande aumento annuale dell'IPC in quasi quattro decenni, Carson sottolinea che il salto sarebbe stato molto maggiore se l'indice fosse stato calcolato con la formula utilizzata prima del 1982, che contava i prezzi delle case per stimare i proprietari di case ' spese di alloggio. I prezzi delle case sono aumentati del 19% rispetto all'anno precedente, secondo il più recente indice S&P Core Logic Case-Shiller Composite. L'affitto imputato, una misura dell'IPC che stima ciò che i proprietari di case sarebbero disposti a pagare per affittare le proprie case, è aumentato solo del 3.8%. L'adeguamento dei costi dei proprietari di abitazione ai prezzi effettivi avrebbe aggiunto ulteriori 3.5 punti percentuali all'aumento del 7% riportato nell'IPC.

Il denaro facile ha contribuito a questa effettiva impennata dell'inflazione mentre la pandemia ha gonfiato altri prezzi, sostiene Carson. In qualche modo dubitiamo che ci siano case o condomini su quelle navi portacontainer ancorate al largo della costa occidentale che alleggerirebbero un mercato immobiliare ristretto.

Ciò che è anche diverso dall'ultima volta che l'inflazione è andata così forte è il tasso sui fondi federali, che Jim Reid, capo della ricerca tematica presso

Deutsche Bank
,
osservato era del 13% nel 1982. Con la Fed che ora continua a fissare il suo tasso di riferimento dallo 0% allo 0.25%, il tasso reale (dopo aver aggiustato l'inflazione) è inferiore a quanto visto durante la Grande Inflazione degli anni '1970 e paragonabile solo al Era la seconda guerra mondiale, scrisse in una nota del cliente. Tassi reali profondamente negativi equivalgono a denaro super facile.

Alla sua audizione di conferma davanti alla commissione bancaria del Senato la scorsa settimana, il presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha ribadito l'intenzione della banca centrale di impedire che l'attuale elevata inflazione si insinui nell'economia.

Ma quando il senatore Pat Toomey (R., Penn.) gli ha chiesto quanto fosse realistico riportare l'inflazione agli obiettivi della Fed mantenendo i tassi di interesse reali negativi, la risposta iniziale di Powell è stata quella di incolpare le interruzioni che hanno causato l'indebolimento della domanda. Ha aggiunto che se la Fed vede persistere l'inflazione, utilizzerà i suoi strumenti e aumenterà i tassi.

Nel frattempo, la politica della Fed rimane molto espansiva di fronte all'inflazione che ci sta rendendo infelici. Sebbene la maggior parte di ciò sia dovuto all'aumento vertiginoso dei prezzi dei beni, i costi di servizio più elevati possono diventare il problema maggiore, soprattutto quando gli affitti in ritardo iniziano a confluire nel CPI.

Il consenso tra i massimi funzionari della Fed e i partecipanti al mercato ora è che il decollo per il tasso sui fondi federali avrà luogo durante la riunione del Federal Open Market Committee del 15-16 marzo con un aumento di 25 punti base con una probabilità dell'83% giovedì, secondo il sito CME FedWatch. Le quote favoriscono ulteriori mosse di 25 punti base a giugno e settembre, con un quarto aumento a dicembre dato meglio delle quote pari. Quattro aumenti porterebbero il tasso sui fondi a un enorme 1% all'1.25%, ancora negativo in termini reali. (Un punto base è 1/100 di punto percentuale.)

Mentre questi aumenti sono all'orizzonte, la Fed continua ad acquistare 40 miliardi di dollari di titoli del Tesoro e 20 miliardi di dollari di titoli garantiti da ipoteche di agenzie ogni mese. Sebbene il FOMC abbia annunciato un'ulteriore riduzione dell'acquisto di obbligazioni nella riunione di dicembre, sta continuando ad aggiungere liquidità espandendo il proprio bilancio, che si sta avvicinando a $ 9 trilioni, rispetto ai circa $ 4 trilioni prima della pandemia.

Gli ultimi dati sull'inflazione dovrebbero spingere la Fed ad annunciare la fine dei suoi acquisti di titoli nella riunione del 25-26 gennaio, scrive in una e-mail Neil Dutta, responsabile dell'economia presso Renaissance Macro Research. Mentre gli acquisti di asset dovrebbero concludersi entro marzo, aprendo la strada al tanto atteso primo aumento dei tassi, ha affermato che una chiusura anticipata sarebbe una sorpresa molto piccola e da falco per i mercati che si aspettano un eventuale deflusso nel bilancio.

Dutta vede basse probabilità di far scendere l'inflazione nella zona del 2% entro la fine dell'anno, come previsto dall'ultimo Riepilogo delle proiezioni economiche del FOMC. "C'è un bel po' di inflazione in arrivo", dice. I redditi aggregati stanno crescendo di circa il 10%, stima. Quindi, a meno che non si assuma una crescita reale dell'8%, è difficile prevedere un tasso di inflazione del 2%, aggiunge.

Per frenare l'inflazione, l'espansione monetaria della Fed dovrà rallentare e infine invertire. Poiché la banca centrale smette di acquistare e inizia a riscattare titoli in scadenza, JP Morgan stima che il mercato dovrà assorbire ulteriori $ 350 miliardi di obbligazioni quest'anno. La crescita più lenta dell'offerta di moneta lascerà meno liquidità in eccesso disponibile da destinare alle azioni, secondo un rapporto di Nikolaos Panigirtzoglou, capo del gruppo globale di strategie quantitative e derivati ​​della banca.

Questa prospettiva di liquidità più stretta sta già dando un inizio miserabile al 2022. Potrebbe essere solo l'inizio.

Scrivere a Randall W. Forsyth presso [email protected]