Un grafico a punti sparsi potrebbe vedere il FOMC schierarsi contro se stesso

Il 2022 si è rivelato un anno sulle montagne russe per l'economia.

Dopo quasi un decennio di tassi di interesse artificialmente bassi e istituzioni come la Fed che non sono riuscite a portare l'inflazione all'obiettivo del 2%, quest'anno i prezzi sono saliti ai livelli più alti dagli anni '1980.

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Domani il FOMC si riunirà per l'ultima volta dell'anno solare.

Fondamentalmente, essendo la fine del trimestre, il mercato aspetterà con impazienza l'emissione del tanto atteso Riepilogo delle proiezioni economiche e del dot plot, che fornisce una ripartizione delle aspettative di ciascuno dei membri.

Per uno sguardo dettagliato all'attuale riepilogo delle proiezioni economiche, i lettori interessati possono visualizzarlo articolo da settembre.

L'incontro di dicembre consentirà ai partecipanti al mercato di avere una visione interna dei livelli target per i tassi di interesse e per quanto tempo i responsabili delle decisioni prevedono che rimarranno elevati in futuro.

Colombe contro falchi

A giugno, l'IPC è salito alle stelle al 9.1% (di cui ho scritto qui), provocando il primo di quattro aumenti dei tassi triplicati rispetto ai tradizionali 25 punti base.   

Finora, il FOMC ha alzato i tassi dallo zero per cento per sette riunioni consecutive alla fascia del 3.75% – 4%.

La quasi totale perdita della stabilità dei prezzi all'inizio dell'anno, aggravata dall'impennata dei prezzi del carburante, ha portato alla decisione unanime di aumentare i tassi da parte dei membri del FOMC.

Tuttavia, nella stampa più recente, i numeri CPI moderati al 7.1% (disponibile qui), inferiore al 7.7% del mese precedente.

Anche i nuovi dati rilasciati dalla Fed di New York hanno indicato un allentamento delle aspettative di inflazione.

Inoltre, un recente rapporto del University of Michigan ha mostrato che le aspettative di inflazione per l'anno in corso sono scese al minimo di 15 mesi del 4.6%, complicando la dinamica tra i falchi e le colombe in servizio nel comitato.

Il mercato si aspetta generalmente che il FOMC continui ad aumentare i tassi, ma lo faccia di 50 punti base nella riunione di dicembre, invece di 75 punti base.

Sebbene la decisione sui tassi anticipata di questa settimana sia in gran parte cristallizzata nelle menti dei partecipanti ai mercati finanziari, il percorso dei tassi previsto è quello che attirerà maggiormente l'interesse.

Una delle domande chiave sul futuro percorso dei tassi è l'impatto dei ritardi, di cui ho discusso in questo pezzo.

In generale, gli economisti concordano sul fatto che le decisioni monetarie richiedono tempo per filtrare attraverso l'economia.

Per il campo accomodante, l'allentamento dell'inflazione primaria dopo gli aumenti dei tassi senza precedenti è un segnale che la Fed dovrebbe prendere in considerazione un rallentamento della stretta monetaria, o addirittura una pausa, per valutare appieno l'impatto sul sistema più ampio.

Se la Fed continua sul percorso dei tassi previsto per raggiungere livelli vicini al 5% per affrontare l'inflazione, i membri accomodanti temono che ciò potrebbe rivelarsi dannoso o addirittura catastrofico per settori cruciali che sono altamente sensibili alle variazioni dei tassi di interesse, tra cui alloggiamento, auto, nonché alla spesa dei consumatori.

Tuttavia, su base storica, i livelli di inflazione sono ancora ben al di sopra di quanto potremmo normalmente vedere nel ciclo di inasprimento.

In termini di sostenibilità di un regime di tassi più elevati, a cui il presidente Powell sembra essere impegnato, spera in un dot plot relativamente consolidato, in cui la maggior parte dei membri concorda sul fatto che i tassi devono rimanere elevati nel 2023 per mantenere la stabilità dei prezzi.

Un grafico a punti sparsi, d'altra parte, segnalerebbe probabilmente molto più attrito nei negoziati con altri membri del FOMC.

L'uscita di James Bullard, presidente della Federal Reserve Bank di St. Louis dal FOMC entro la fine dell'anno, potrebbe significare la perdita di un alleato chiave del programma di inasprimento.

Danielle DiMartino Booth, CEO di Quill Intelligence e consulente della Dallas Fed dal 2006 al 2015 crede che le cose potrebbero diventare molto complicate se, man mano che gli indicatori dell'inflazione diminuiscono, John C. Williams della Fed di New York e Lael Brainard del Consiglio dei governatori, entrambi colombe tradizionali, dovessero trovare un terreno comune.

Potenziali proiezioni

Il tasso terminale della Fed continuerà probabilmente a rimanere vicino al 5%.

Spostare l'obiettivo più in alto per dire il 5.5% impegnerebbe la Fed ad aumentare per tutta l'estate del 2023 e perdere la flessibilità tanto necessaria nelle riunioni future.

Inoltre, la Fed potrebbe rischiare di perdere credibilità diffusa se si aspetta che i tassi di interesse si spostino ancora più in alto rispetto all'obiettivo in questo frangente.

Tuttavia, se i tassi vengono aumentati di 50 punti base questa settimana, è altamente improbabile che le azioni monetarie si arrestino immediatamente, segnalando che il mercato può aspettarsi un aumento minimo di 25 punti base nella prima riunione del 2023.

Debolezza economica

Sebbene i mercati finanziari siano stati relativamente sostenuti in ritardo, l'ostacolo principale sul percorso di Powell sarebbe probabilmente una completa dissoluzione del mercato del lavoro.

Il Survey of Consumers pubblicato dall'Università del Michigan il mese scorso ha dichiarato,

Circa il 43% dei consumatori prevede un aumento della disoccupazione nel prossimo anno, una quota superata l'ultima volta all'inizio della pandemia e prima ancora nel 2009.

Booth osserva che a studio della St. Louis Fed ha scoperto che una parte significativa dei posti di lavoro pubblicizzati era rivolta a manodopera altamente qualificata, con l'obiettivo di sottrarre talenti ai concorrenti.

Anche se questa non è una pratica nuova, lo studio indica che c'è stato un forte aumento di tale comportamento di ricerca di talenti da parte delle imprese negli ultimi due anni.

Ciò suggerirebbe che molte aperture segnalate sono in realtà un trasferimento di manodopera da un posto di lavoro a un altro e non la disponibilità di nuovi posti di lavoro.

A Bloomberg L'articolo ha anche scoperto che nella storia postbellica della Fed, non ci sono casi in cui i tassi di disoccupazione sono aumentati tra lo 0.5% e il 2% durante un ciclo economico.

In altre parole, per abbassare l'inflazione al suo obiettivo del 2%, la Fed dovrà fare un atterraggio duro e ridimensionare il mercato del lavoro.

Con segnalazioni di numerose chiusure di piccole imprese in corso, la maggior parte delle posizioni destinate a lavoratori senza istruzione universitaria e meno qualificati potrebbe già essere in gran parte occupata.

Nei dati di dicembre, le richieste iniziali di sussidi di disoccupazione anno dopo anno sono diventate positive, un probabile precursore delle cose a venire.

Anche le prospettive sul tenore di vita hanno iniziato a peggiorare 58% di consumatori che guadagnano nel terzo più basso dei redditi si preparano a ridurre la spesa nei prossimi 12 mesi.

Forse ancora più di conseguenza, lo stesso sondaggio mostra che il 47% dei redditi più alti sta anche cercando di ridurre la spesa in risposta all'elevata inflazione, il che si rivelerebbe catastrofico per le persone in cerca di lavoro nei prossimi trimestri.

Alloggio, spesa per le vacanze e PIL del terzo trimestre

L'edilizia abitativa, essendo molto sensibile agli aumenti dei tassi, ha anche visto i prezzi sgretolarsi nelle giurisdizioni di tutto il paese, a seguito di tassi ipotecari più elevati che ho trattato in un pezzo qui.

L'indice Case-Shiller (di cui puoi leggere qui), fortemente positivo solo pochi mesi fa, ha segnato una brusca svolta ed è sceso al di sotto delle aspettative.

La spesa dei consumatori durante le festività natalizie quest'anno dovrebbe rallentare notevolmente, con la CNBC Sondaggio economico in tutta l'America, mostrando che il 41% degli intervistati prevede di ridurre la propria spesa a causa dell'inflazione e della debolezza del mercato del lavoro rispetto al 27% dell'anno precedente.

Inoltre, c'è stato un calo del 10% nelle spese previste per le donazioni poiché il sostegno fiscale diretto da parte del governo ha iniziato a prosciugarsi.

Booth ha anche osservato che l'aumento del PIL del terzo trimestre è in territorio positivo del 3% (il cui commento può essere trovato qui), non è un'anomalia, ma di fatto è una caratteristica della maggior parte dei periodi di recessione.

Il miglioramento del PIL sarà probabilmente di breve durata e riflette fattori temporanei come le elevate esportazioni di energia verso l'Europa.

Outlook

Il FOMC alzerà i tassi di 50 punti base nella riunione di questa settimana, e quasi certamente seguirà un altro aumento nella prima riunione del 2023.

Nonostante l'indebolimento delle aspettative e le crepe in vari mercati, è probabile che la Fed affermi che sarà necessario un consolidamento dei tassi per un periodo prolungato.

Con nuove rotazioni nella composizione del FOMC, Jay Powell potrebbe trovare più difficile bilanciare la sua strategia restrittiva con l'ingresso di voci più accomodanti.

In un'atmosfera del genere, è difficile immaginare che la Fed continuerà a inasprire costantemente la politica ea mantenere tassi elevati, mentre la perdita di posti di lavoro aumenterà inevitabilmente.

Responsabile della ricerca economica globale della Bank of America, Ethan Harris, ritiene che l'inasprimento della Fed potrebbe portare l'inflazione verso livelli del 3% – 4%, ma il raggiungimento dell'obiettivo del 2% potrebbe non essere possibile nemmeno su un orizzonte di 2-3 anni. 

Un'altra componente cruciale è la graduale eliminazione dei rimborsi dell'imposta sul reddito delle imprese da parte del governo degli Stati Uniti nel 2023, che finora ammontavano a ben oltre $ 100 miliardi nel 2022, e ha aumentato la spesa tra i proprietari di piccole imprese, spesso nei segmenti dei consumi di lusso.

Questa carenza nell'anno successivo renderebbe le condizioni finanziarie molto più rigide, con Booth che osserva,

Il treno del sugo sta uscendo dalla stazione.