Meno di un'ora prima che il regolatore finanziario della California chiudesse i battenti della Silicon Valley Bank venerdì, il venditore allo scoperto Dale Wettlaufer mi sta guidando attraverso i loro dati finanziari e esponendo alcune metriche che ha seguito attentamente per mesi.
"Non ho mai visto una situazione come questa cambiare così rapidamente", afferma Wettlaufer, partner del negozio di vendita allo scoperto Bleecker Street Research, che ha aperto la sua posizione corta in SVB a gennaio.
Wettlaufer non stava parlando degli eventi degli ultimi due giorni e mezzo, quando una corsa agli sportelli ha portato l'autorità di regolamentazione finanziaria della California nei suoi uffici per chiuderla non molto tempo dopo che SVB ha dichiarato che stava raccogliendo più di $ 2 miliardi di capitale attraverso un'azione vendita. No, Wettlaufer si riferiva agli ultimi due anni.
Nel 2021, mentre il mercato delle imprese di rischio raggiungeva nuove vette, la Silicon Valley Bank volava in alto. La banca era stata a lungo al centro dei mercati privati come prestatore e banchiere per alcuni metà delle startup del settore, per non parlare del ruolo di importante prestatore di fondi di rischio, fondi di private equity e gestore patrimoniale di ricchi imprenditori. La banca ha un fondo di fondi, che investe in società come Accel o Sequoia Capital, e investe direttamente nelle startup stesse. La banca tocca effettivamente ogni parte dei mercati privati.
Cavalcando tassi di interesse bassi all'inizio della pandemia di COVID, il finanziamento delle startup è salito a nuovi livelli mentre le startup hanno raccolto miliardi da venture capitalist e VC hanno raccolto enormi fondi multimiliardari. È stata tutta una vittoria per SVB, poiché molte di quelle startup avrebbero parcheggiato i loro finanziamenti appena ottenuti presso la Silicon Valley Bank, quindi attingevano da essa se necessario. I fondi di rischio avrebbero preso in prestito da SVB mentre aspettavano che i dollari dei soci accomandanti arrivassero in banca. Poiché la Silicon Valley Bank ha richiesto alcuni di quei fondi per parcheggiare denaro come garanzia per quei prestiti, SVB se la stava cavando bene.
I depositi infruttiferi presso la banca sono saliti a 126 miliardi di dollari nel 2021, quasi il doppio dei 67 miliardi di dollari detenuti dalla banca nel 2020.
Cosa fare con tutto quel nuovo denaro in bilancio?
"Nel 2022, la composizione della responsabilità è cambiata così tanto e così rapidamente", spiega Wettlaufer mentre mi guida attraverso i suoi modelli.
Al culmine del boom del capitale di rischio, con la banca seduta su così tanti soldi, il suo portafoglio di titoli a lungo termine è cresciuto da $ 17 miliardi a $ 98 miliardi, spiega Wettlaufer. SVB ha investito quel denaro al culmine del mercato.
Ora, i tassi di interesse non sono più pari a zero e quel portafoglio di titoli a lungo termine è sommerso di circa $ 15 miliardi, afferma Wettlaufer, il che significa che, se SVB avesse voluto scambiare obbligazioni all'interno di quel portafoglio a lungo termine per liberare capitale, sarebbe avrebbe dovuto riconoscere da qualche parte fino a $ 15 miliardi nelle perdite non realizzate che aveva segnalati alla fine del 2022.
Ma un altro risultato dei nuovi alti tassi di interesse del 2022 è stato che le spese per interessi della Silicon Valley Bank sarebbero salite a livelli assurdi, sia a causa degli aumenti della Fed, che hanno reso necessario SVB per aumentare il tasso di interesse che stava pagando ai clienti, ma anche perché il finanziamento di rischio è rallentato nel 2022. Tale rallentamento ha fatto scendere gli afflussi di depositi infruttiferi presso la banca al di sotto dei deflussi di tali depositi. Questo perché le startup e altri clienti stavano bruciando denaro. Per questo motivo, la composizione dei depositi SVB è cambiata drasticamente. I depositi infruttiferi sono diminuiti di $ 45 miliardi nel 2022, costringendo la banca a sostituire quelli con passività più costose rispetto a quanto l'aveva finanziata in precedenza.
A dicembre 2021, gli interessi passivi di SVB sui suoi depositi erano di $ 62 milioni. A dicembre 2022 lo era $ 862 milioni. Entro la fine di quest'anno, Wettlaufer prevedeva che fosse quasi $4 miliardi.
Quando la Silicon Valley Bank ha pubblicato il suo rapporto annuale alla fine del mese scorso, i livelli dei depositi non fruttiferi si stavano chiaramente sgonfiando. E sembrava che quelle cifre continuassero a scendere. Wettlaufer prevedeva che i depositi infruttiferi sarebbero potuti scendere a $ 40 miliardi, da $ 80 miliardi, il che significa che SVB avrebbe dovuto trovare $ 32 miliardi da qualche altra parte per riempire quel buco.
"È da pazzi. Non ho mai visto niente di simile”, dice Wettlaufer, osservando che la banca potrebbe aver dovuto ricorrere alla vendita di tutto ciò che poteva, licenziare il personale o altri mezzi per migliorare i numeri.
Tutto questo era prima il panico si scatenò Mercoledì, la società ha dichiarato di aver venduto tutto il suo portafoglio di titoli liquidi, riconoscendo a Perdita di $ 1.8 miliardie che stava cercando di vendere azioni per raccogliere più di 2 miliardi di dollari di capitale. La banca ha anche rivelato alcune proiezioni aggiornate: a declino di circa il 30% del margine di interesse rispetto alle previsioni per il 2022. Giovedì, gli investitori di capitale di rischio lo erano identificazione dei warning le loro società in portafoglio per ritirare fondi, i fondatori erano nel panico e ciò ha scatenato una buona corsa agli sportelli vecchio stile. A metà pomeriggio di venerdì, i regolatori della California avevano chiuso La Silicon Valley Bank e la FDIC erano state nominate curatore fallimentare.
"Non ho mai visto un bilancio sgretolarsi così rapidamente", afferma Wettlaufer.
Bleecker Street Research, ovviamente, è uscito abbastanza bene dalla scomparsa della Silicon Valley Bank (il team non commenterà quanto hanno guadagnato con la loro scommessa corta).
Ma "eccitato" sarebbe la parola sbagliata per descrivere come ci pensano Wettlaufer e Chris Drose, fondatore del fondo di vendita allo scoperto. Quando la Silicon Valley Bank è crollata in soli tre giorni, ha congelato l'intero ecosistema delle startup e dobbiamo ancora vedere fino a che punto arriverà il panico e quante aziende e fondi saranno colpiti.
"Non svendi mai qualcosa pensando che andrà in amministrazione controllata", dice Drose, che mi ha chiamato poco dopo che le autorità di regolamentazione della California avevano chiuso la banca.
Sebbene non guardi due volte un'azienda che ha messo in cortocircuito che si è impegnata in frodi o in cui le parti interessate hanno approfittato delle persone, la Silicon Valley Bank era una vera azienda che si è trovata in una posizione difficile, afferma. Questo è diverso.
“Questo non è un evento contenuto…. Non so cosa succede... non so come andrà a finire tutto, o alla fine della giornata dove siano finiti quei soldi e dove siano andati", dice.
E nel frattempo, le persone che hanno messo i loro soldi in una banca, che credevano che fosse al sicuro, sono state lasciate con una borsa vuota.
"Questo non è certamente qualcosa da celebrare", dice Drose.
Questa storia era originariamente presente su Fortune.com
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/silicon-valley-bank-short-seller-215643348.html