Il fondo chiuso di Ackman viene scambiato a un forte sconto. Forse sono le commissioni alte.

Da quando è stato quotato in borsa a $ 25 per azione nel 2014, ha generato un rendimento annualizzato del 7% in base al suo recente prezzo delle azioni di $ 39.40, secondo i dati di Bloomberg. Nello stesso arco di tempo l'S&P 500 ha guadagnato oltre il 14% all'anno.  

Il fondo langue con uno sconto del 30% sul suo valore patrimoniale netto, che si attestava a $ 56.21 il 31 marzo. La performance del fondo dal 2014 in base al suo NAV è molto migliore di quella mostrata in base al prezzo delle sue azioni, ma è ancora indietro rispetto al mercato.

 Il fondo, aperto agli investitori statunitensi, detiene un portafoglio concentrato di circa una dozzina di azioni guidate da $ 3 miliardi di partecipazioni

Universal Music Group

(UMGNF).

 Sebbene abbia guadagnato una reputazione come attivista, Ackman ora si concentra sull'acquisto di attività commerciali di alta qualità e "impegni costruttivi" con il management, ha scritto nella sua recente lettera annuale agli azionisti di Pershing Square Holdings. Niente più sforzi di vendita allo scoperto di alto profilo. "Ci siamo ritirati definitivamente da questa linea di lavoro", ha scritto.

Altri investimenti in fondi includono

Lowe

(BASSO),

Ristorante Marche internazionali

(QSR),

Pizza Domino

(DPZ),

Partecipazioni mondiali Hilton

(HLT),

Chipotle Mexican Grill

(CMG),

Canadian Pacific Railway

(CP),

Howard Hughes Corp.

(HHC), e una recente aggiunta,

Netflix

(NFLX). Il fondo utilizza la leva, che amplifica i rendimenti.

 Nella sua lettera annuale agli azionisti, Ackman ha citato la performance "straordinaria" del fondo negli ultimi quattro anni, quando ha superato facilmente il

Indice S&P 500.

  Il fondo è tornato ruggendo da un periodo difficile dal 2015 al 2017, quando Ackman è stato danneggiato da investimenti come Valeant Pharmaceutical - ora

Bausch Salute

(BHC)—e una posizione corta in

Herbalife

(HRB). Il fondo è aumentato del 58.1% nel 2019, del 70.2% nel 2020 e del 26.9% nel 2021 in base al suo valore patrimoniale netto.

Il prezzo delle azioni del fondo è triplicato dal minimo del 2018, ma non è stato abbastanza per avvicinarlo al rendimento dell'S&P 500 dal 2014. La sua rinascita ha generato commissioni enormi per l'azienda di Ackman negli ultimi due anni grazie a una struttura di commissioni elevate .

Guadagna una commissione di base dell'1.5% all'anno e una commissione di incentivazione annuale del 16%. Durante uno scoppio del 2020, il fondo ha generato $ 790 milioni di commissioni di cui $ 695 milioni di commissioni di performance. Nel 2021, il fondo ha prodotto $ 610 milioni di commissioni di cui $ 464 milioni di commissioni di performance.

La struttura delle commissioni significa che in un anno come il 2021, quando il fondo ha seguito il rendimento del 500% dell'S&P 28, Pershing Square può ancora raccogliere una miniera d'oro.

La struttura delle commissioni elevate potrebbe essere una delle ragioni per cui il fondo negozia con uno sconto così netto rispetto al suo NAV. I fondi chiusi quotati negli Stati Uniti hanno commissioni più basse e ora vengono scambiati in media a circa NAV. È insolito vedere sconti superiori al 15%. Lo sconto del 30% di Pershing Square Holding si confronta con il 23% di fine anno 2020.

Altre potenziali ragioni per l'ampio sconto sono state la mancanza di riacquisti nel 2021, le grandi dimensioni del fondo e il suo status insolito di fondo chiuso quotato in Europa che detiene azioni statunitensi.

Il fondo non può commercializzarsi da solo per gli investitori statunitensi e di conseguenza rimane in gran parte sconosciuto agli investitori americani.

Uno svantaggio di Pershing Square Holdings è che è classificata come una società di investimento estero passiva, che richiede ai titolari degli Stati Uniti di presentare un modulo IRS 8621. Ciò potrebbe causare alcuni problemi fiscali agli investitori. Alcune società di intermediazione non consentono ai clienti di acquistare il fondo perché è quotato all'estero.

Con Ackman che possiede circa il 20% del fondo, gli attivisti non possono mirare facilmente.

Nella sua lettera, Ackman ha scritto che il suo obiettivo è che lo sconto scompaia: “La nostra forte preferenza è che le azioni di PSH vengano scambiate a un valore intrinseco o attorno al quale riteniamo che il nostro NAV per azione sia una stima prudente. Con la continua forte performance, prevediamo che lo sconto di PSH sul NAV si ridurrà e il suo NAV e i rendimenti del valore di mercato convergeranno".

Barron ha scritto ffavorevolmente sul fondo come un modo per ottenere i servizi di Ackman con uno sconto, pur riconoscendo gli aspetti negativi della struttura delle tariffe. Negli ultimi 18 anni, Ackman ha generato un rendimento annualizzato del 17.1% contro il 10.2% dell'S&P 500. Pershing Square Holding è scesa dell'1.7% da inizio anno fino a marzo, circa tre punti percentuali in più rispetto all'S&P 500.

L'ampio sconto potrebbe ridursi se il fondo dovesse eliminare, tagliare o modificare la sua commissione di incentivo. Ackman, ad esempio, potrebbe creare un hurdle rate per la commissione dell'incentivo o adottare una struttura di incentivi più equilibrata.

Fedeltà contraffatta
(FCNTX), il fondo comune di investimento da 125 miliardi di dollari gestito da Will Danoff con un eccellente record a lungo termine, guadagna una commissione di base e ha una commissione di incentivo legata all'S&P 500. Tale commissione è simmetrica. Se Contrafund batte l'S&P 500, la sua commissione complessiva aumenta e se è in ritardo rispetto all'indice, la commissione viene ridotta.

Questa è una struttura più favorevole agli investitori, ma non è chiaro se Ackman la prenderebbe in considerazione. Il fondo ha rifiutato di commentare.

Così com'è, Pershing Square guadagnerà circa $ 150 milioni quest'anno dalla sola commissione di gestione del fondo. Non è male, considerando che ci sono 13 senior manager e professionisti dell'investimento a Pershing Square che hanno avuto un "impatto materiale" sul profilo di rischio del fondo. Per il 2021, hanno condiviso $ 430 milioni di commissioni, o una media di $ 33 milioni ciascuna. 

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