Il nuovo dramma di AMC è interpretato da un "APE", CEO esuberante e Bonds ... AMC Bonds

Intrattenimento AMC (AMC) ha pubblicato gli utili del secondo trimestre la scorsa settimana, con ricavi in ​​calo di circa il 20% rispetto ai livelli pre-pandemia nel 2019 e continue perdite, ma il vero ostacolo è stato il piano della catena di teatri di emettere un dividendo di azioni privilegiate, chiamato AMC Preferred Equity, o APE (APE).

In effetti, AMC inizialmente ha ignorato il rapporto sugli utili che era ampiamente in linea con le aspettative, ma poi ha alzato nettamente l'entusiasmo per la sua offerta APE. Per contesto, lo stesso giorno del rilascio degli utili, il concorrente Cinemark (CNK) ha rivelato un rapporto sugli utili altrettanto debole, facendo scendere le azioni del 13%.

Vediamo come questo nuovo colpo di scena nel titolo potrebbe rivelarsi per gli investitori interessati al famoso nome del "meme" - poiché questa suspense si trasformerà in un lieto fine o in uno spettacolo horror - o le obbligazioni potrebbero salvare la giornata?

Il dividendo delle azioni privilegiate sarà emesso su base uno a uno per ciascuna azione ordinaria, con ciascuna azione privilegiata convertibile in un'azione ordinaria. Stranamente, il dividendo è stato definito come una "ricompensa" per gli azionisti, quando si tratta essenzialmente di un frazionamento azionario. Un frazionamento azionario non è una ricompensa, né dovrebbe essere espresso come tale. Il privilegiato è semplicemente un rimedio intelligente per l'emissione di nuove azioni per raccogliere capitali. La direzione di AMC è stata ammanettata dagli azionisti che si erano rifiutati di approvare l'emissione di azioni ordinarie aggiuntive durante l'ultima votazione.

Se gli azionisti avrebbero ritenuto gratificante emettere nuove azioni, avrebbero dovuto approvare l'ultimo tentativo del management. Tuttavia, il CEO di AMC, Adam Aron, sembra ritenere che la raccolta di capitali per ripagare il debito, ristrutturare i contratti di locazione e potenziali fusioni e acquisizioni rafforzerà il bilancio e "garantirà la sopravvivenza a breve termine di AMC". Chiaramente, la raccolta di capitali è un aspetto positivo per togliere dal tavolo il fallimento a breve termine, ma gli investitori devono prepararsi a una significativa diluizione delle azioni per raggiungere questo obiettivo.

Ciò che preoccupa è la retorica del CEO altamente promozionale di AMC quando descrive i vantaggi positivi della raccolta di capitali, come essere "cattive, cattive, cattive notizie per coloro che desiderano farci del male".

Credo che questa sia una sfortunata richiesta di vittimismo da parte del CEO. Non esiste un complotto nefasto contro AMC quando il caso breve è già stato presentato, credo, abbastanza convincente dalle stesse parole dell'amministratore delegato - che sono necessari aumenti di capitale "per garantire la nostra sopravvivenza a breve termine". Adam Aron rende abbastanza chiaro il breve caso suggerendo che la sopravvivenza di AMC è ancora a rischio a causa della pandemia per un'azienda con una capitalizzazione di mercato di $ 12 miliardi e $ 10 miliardi di debito netto e obblighi di locazione.

Se AMC può raccogliere capitale azionario attraverso le nuove azioni privilegiate APE, a livelli azionari elevati, per riacquistare il debito a livelli depressi, c'è un chiaro vantaggio per la struttura del capitale. A differenza dell'equità, potrebbe esserci un caso di investimento per le obbligazioni. Gli investitori che credono che Adam Aron possa raccogliere miliardi per ripagare il debito troverebbero più logico acquistare obbligazioni AMC con scadenza nel 2027, attualmente scambiate a 58 centesimi di dollaro per un rendimento a scadenza del 20%. Un investimento di $ 10,000 restituirebbe circa $ 14,500 di guadagni nei prossimi cinque anni per un ritorno di quasi il 150%. Queste obbligazioni, ovviamente, sono attualmente nel territorio spazzatura a CC+.

Ma il caso di investimento per possedere l'equità è inesistente al di fuori delle brevi compressioni opportunistiche di azioni meme di breve durata. Il settore del cinema continuerà a vivere, ma non prospererà mai ed è probabilmente in declino secolare. La struttura del capitale di AMC migliorerà, ma dobbiamo ancora vedere l'appetito del mercato per potenzialmente miliardi di dollari di ulteriori aumenti di capitale. AMC è pre-autorizzata a emettere fino a 4.5 miliardi di azioni privilegiate aggiuntive di APE per raccogliere denaro. La vendita solo di una frazione delle azioni autorizzate causerà una massiccia diluizione degli azionisti.

Al suo interno, AMC è una catena di cinema, anche se la più grande al mondo, soggetta a mutevoli tecnologie e preferenze dei consumatori per la visione di film, causando nel migliore dei casi una stagnazione del settore. Si prega di non sottovalutare quanto capitale fresco AMC può raccogliere per garantirne la sopravvivenza, facendo pressione sulle azioni dopo l'emissione del dividendo privilegiato. D'altra parte, maggiore è l'equità raccolta, meglio possono essere scambiate le obbligazioni. Pertanto, l'unica tesi di investimento che merita di essere presa in considerazione è vendere azioni AMC per acquistare le obbligazioni.