È un ciclo che gli investitori esperti sanno bene: un rimbalzo per i titoli in crescita dopo uno scatto di crescita economica che la Federal Reserve decide di reprimere.
L'aumento e la caduta dei titoli di crescita è stato drammatico. Il
Nasdaq-100,
un indice di titoli a grande capitalizzazione di mercato e di tecnologia in rapida crescita, ha raggiunto il massimo storico di 16,573 il 19 novembre, poi ha iniziato a scendere fino a quando non ha colpito 13,046 il 14 marzo, un minimo storico. Il calo, in quei circa 120 giorni, è stato del 21%.
Apple (ticker: AAPL), il nome più pesante dell'indice, è scesa del 18% dal 3 gennaio al 14 marzo. Tesla (TSLA), la quinta holding più grande, è scesa del 38% dall'inizio di novembre al 14 marzo.
Il calo dei titoli di crescita è stato di gran lunga peggiore di quelli per il
Dow Jones Industrial Average
e la
S&P 500,
che sono costituiti principalmente da titoli di valore. Gli industriali Dow hanno perso l'11% e l'S&P 500 è caduto 13%.
Per i titoli di crescita, il principale colpevole era aumento dei rendimenti obbligazionari a lungo termine–spinto dalle aspettative su ciò che la Federal Reserve avrebbe fatto in merito all'inflazione ai massimi di 40 anni alimentata da un'economia surriscaldata.
Il presidente della Fed Jerome Powell ha segnalato che la banca centrale aumenterà i tassi di interesse sette volte quest'anno e porrà fine al suo programma di acquisto di obbligazioni che una volta ammontava a 120 miliardi di dollari al mese. E la Fed ha fatto proprio questo, riducendo i suoi acquisti di obbligazioni e istituendo il suo primo aumento dei tassi di interesse.
Togliere quei soldi dal mercato obbligazionario riduce i prezzi delle obbligazioni e ne aumenta i rendimenti. Rendimenti obbligazionari a lungo termine più elevati rendono i profitti futuri meno preziosi: le società in crescita sono valutate sulla base del fatto che produrranno guadagni considerevoli per molti anni.
I rendimenti obbligazionari sono ora più alti, ma i titoli di crescita stanno guadagnando perché, in parte, la banca centrale ha messo i suoi soldi a bocca aperta.
I
Nasdaq-100
è in aumento dell'11% dal suo minimo; Apple 13% e Tesla 30%. In parte guida che è più certezza sulla Fed. Le valutazioni della crescita, o multipli azionari sugli utili attesi per il prossimo anno, hanno già rispecchiato gran parte dell'aumento dei rendimenti, poiché i multipli sono diminuiti. Per essere sicuro, i rendimenti potrebbero ancora aumentare da qui, ma i titoli di crescita sono già stati colpiti.
"La crescita e l'alta tecnologia multiplo hanno passato gran parte del 2022 a essere punite a causa dell'aumento dei tassi, ma ora stanno riprendendo alcune speranze di chiarezza della Fed", ha scritto Tom Essaye, fondatore di Sevens Report Research.
Per i neofiti dell'investimento, tutto questo potrebbe sembrare almeno un po' contrario al buon senso. Ma gli investitori veterani considerano questa ripresa della crescita abbastanza normale per questa fase del ciclo economico.
Di solito, prima che la Fed inasprisca la politica monetaria, i titoli growth restano indietro rispetto alle loro controparti value. Ciò è spesso dovuto al fatto che una forte domanda fa salire i prezzi al consumo e le azioni value vedono una forte crescita degli utili quando l'economia riprenderà vigore.
Quindi, la Fed cerca di domare l'inflazione alzando i tassi di interesse a breve termine, il che provoca un rallentamento, a volte persino una recessione. Qualsiasi interruzione è un incentivo per gli investitori ad abbandonare le azioni value per quelle in crescita.
E un'economia in rallentamento può limitare i rendimenti obbligazionari a lungo termine. Nel complesso, le valutazioni della crescita smettono di diminuire, consentendo alla crescita dei profitti prevista di aumentare i prezzi delle azioni.
I veterani ricorderanno due esempi evidenti di quando questo è accaduto prima. Tra il 1990 e il 1993 circa, la crescita delle large cap ha sottoperformato il valore delle large cap, secondo i dati RBC. Poi, la Fed ha iniziato ad inasprire nel 1993 e la crescita ha superato il valore per diversi anni. Tra il 2015 e il 2018, la crescita non è riuscita a tenere il passo con il valore. Proprio quando la Fed ha iniziato a inasprire nel 2018, la crescita ha superato il valore nella prima metà del 2021.
Allora eccoci qua. È di nuovo déjà vu, come direbbe Yogi Berra.
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