Facciata con insegna e logo al negozio di videogiochi Game Stop a Dublino, California, 23 agosto 2018. ... [+]
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Un contesto economico difficile e mercati instabili stanno costringendo gli investitori a dare un'occhiata più da vicino ai fondamentali dei titoli che possiedono. Come ho avvertito all'inizio dell'anno, i titoli delle aziende che producono rendimenti inferiori sul capitale investito (ROIC) continueranno a sottoperformare il mercato in generale.
Questo rapporto si concentra su GameStop
L'assenza di rischio lascia scoperte le aziende deboli
Poiché i mercati adottano un approccio privo di rischio, il denaro facile si esaurisce e l'economia globale deve far fronte a continui venti contrari a causa dell'inflazione, dell'interruzione della catena di approvvigionamento e della carenza di manodopera, gli investitori devono rivalutare i propri portafogli.
In questo contesto, una forte crescita dei ricavi non soddisfa i mercati. Invece, gli investitori dovrebbero concentrarsi su parametri fondamentali più affidabili: Core Earnings e ROIC. I titoli delle società con fondamentali poveri soffrono maggiormente in questo mercato perché, troppo spesso, le loro valutazioni si basano su speranze di crescita degli utili futuri sovrastimate. Quando le storie di crescita e il clamore raggiungono la fine, questi titoli scendono velocemente e lontano. Basta guardare Netflix
Fidati del track record
Il 76% delle mie scelte aperte di Danger Zone e degli avvisi IPO sono diminuiti più dell'S&P 500 YTD (a partire dai prezzi di chiusura del 22 aprile 2022). L'85% di queste scelte ha rendimenti da inizio anno (da inizio anno) negativi. La figura 1 mostra le prestazioni da inizio anno delle mie scelte aperte in Zona di pericolo e avvisi IPO. In media, le mie scelte Danger Zone sono diminuite del 26% da inizio anno rispetto a un calo percentuale dell'S&P 500.
Figura 1: Le scelte della zona di pericolo sovraperformano in quanto short nei mercati turbolenti
Rendimento della zona pericolosa da inizio anno
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I rendimenti negativi indicano un calo del prezzo delle azioni e, quindi, una scelta short vincente.
La maggior parte delle scelte di Danger Zone sono particolarmente pericolose da possedere, anche dopo precipitose cadute nel 2022, a causa di:
- Guadagni Core negativi e/o in calo
- ROIC bassi e/o negativi
- flusso di cassa libero negativo (FCF)
- valutazioni che implicano una crescita non realistica dei flussi di cassa futuri
Di seguito evidenzierò l'alto livello di rischio nel possedere GameStop.
GameStop ha sovraperformato come short del 31%, potrebbe scendere del 68% in più
Ho scelto GameStop per la prima volta nell'aprile 2021 e da allora il titolo è sceso del 26% mentre l'S&P 500 è aumentato del 5%. GameStop deve ancora scendere, dati i suoi scarsi fondamentali e le aspettative integrate nel prezzo delle sue azioni, come mostrerò di seguito
Il Playbook Meme-Stock in vigore
GameStop sta seguendo il playbook di azioni meme utilizzato da altre società, come Tesla
Gioca #1 – Overpromise Loudly and Underdeliver: quando Ryan Cohen è entrato per la prima volta nella sua partecipazione in GameStop e alla fine ha assunto il ruolo di Presidente del Consiglio, ha affermato che GameStop sarebbe diventato l'Amazzonia
Gioca #2 – Annuncio di un nuovo business/Go Crypto: il mercato delle criptovalute ha attirato un'attenzione significativa e ha contribuito a sostenere i prezzi delle azioni di altre società. A volte una semplice menzione di bitcoin in un comunicato stampa o in una chiamata di guadagno può far salire uno stock. GameStop ha seguito questo gioco lanciando un mercato di token non fungibili (NFT) per capitalizzare la domanda di criptovalute/NFT.
Gioca #3 – Dividi le azioni: nell'agosto 2020, Tesla ha diviso le sue azioni e ha visto il suo prezzo quasi raddoppiare nei cinque mesi successivi. Nonostante un frazionamento azionario abbia un impatto zero sulle operazioni di un'azienda, GameStop ha seguito un gioco simile e ha annunciato piani per un frazionamento azionario. I prezzi delle azioni più bassi sono attraenti per gli acquirenti di azioni meme al dettaglio, in particolare quelli che trattano opzioni call come i biglietti della lotteria. Tuttavia, il GME non ha ottenuto gli stessi risultati di Tesla, poiché le azioni sono scambiate circa l'11% in meno rispetto al giorno in cui è stata annunciata la divisione.
Il Playbook di Meme-Stock non ha risolto un problema commerciale
Nonostante i cambiamenti nella sala del consiglio e nei dirigenti, GameStop rimane un rivenditore fisico in ritardo in un mondo sempre più online.
Anche dopo un aumento dell'anno fiscale 2021 (FYE 1/29/22), le entrate di GameStop sono diminuite a un tasso medio del 7% composto annualmente negli ultimi cinque anni. Gli utili principali sono scesi da 382 milioni di dollari nell'anno fiscale 2016 a -321 milioni di dollari nell'anno fiscale 2021. Negli ultimi tre anni, GameStop ha bruciato un totale di -474 milioni di dollari in FCF. Nel frattempo, dall'inizio del calendario 2017, il GME è passato da $ 25 per azione a $ 148 per azione, il che dimostra l'ottimismo infondato instillato nelle azioni.
Figura 2: Entrate e utili principali di GameStop Fiscal 2017
Entrate e guadagni principali di GameStop
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La redditività è notevolmente in ritardo rispetto ai concorrenti
GameStop era un rivenditore fisico in difficoltà prima della sua corsa a stock di meme e, con la rapida crescita dell'e-commerce, nonché la natura sempre più digitalizzata delle vendite di videogiochi, tornare a essere competitivi non sarà un compito facile. Secondo la Figura 3, il margine NOPAT (utile operativo netto) di GameStop, i turni di capitale investito e il ROIC si collocano tutti al di sotto dei suoi principali concorrenti, Best Buy
Figura 3: la redditività di GameStop è l'ultimo nella concorrenza
Redditività GME vs peers
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Il prezzo del GME genererà 2.8 volte le entrate di Activision Blizzard
Io uso il mio modello DCF (reverse discounted cash flow) per analizzare le aspettative per la crescita futura dei profitti implicite nel prezzo delle azioni di GameStop. In tal modo, trovo che a $ 150 per azione, GameStop abbia un prezzo come se invertisse immediatamente i margini in calo e aumenterebbe le entrate a un tasso irrealistico per un periodo prolungato.
Nello specifico, per giustificare il suo prezzo attuale GameStop deve:
- migliorare il suo margine NOPAT al 3% (la sua media triennale prima del COVID-19, rispetto al -5% TTM) e
- aumentare le entrate del 15% composto annualmente per i prossimi 10 anni (1.5 volte il proiettato crescita dell'industria dei videogiochi fino al calendario 2027)
In questa scenario, GameStop guadagna oltre $ 24.3 miliardi di entrate nell'anno fiscale 2032 o 2.8 volte le entrate del 2021 di Activision Blizzard (ATVI), il 156% delle entrate del rivenditore di ricambi auto di successo AutoZone
In questo scenario, GameStop genererebbe anche $ 681 milioni in NOPAT nel 2032, che sarebbe 1.6 volte maggiore del NOPAT più alto mai registrato dall'azienda, verificatosi nell'anno fiscale 2011.
C'è un ribasso del 39% + ai tassi di crescita del settore: In questo scenario, GameStop:
- Il margine NOPAT migliora al 3%,
- le entrate crescono a tassi di consenso nell'anno fiscale 2023 e 2024 e
- le entrate crescono del 10% all'anno dall'anno fiscale 2025 all'anno fiscale 2032 (leggermente al di sopra del tasso di crescita del settore previsto fino al calendario 2027), quindi
il titolo vale solo $ 91 per azione oggi – un ribasso del 39% rispetto al prezzo attuale. Se la crescita di GameStop continua a rallentare, o la sua inversione di tendenza si blocca completamente, il rischio di ribasso del titolo è ancora più alto, come mostro di seguito.
C'è un 68% + rovescio della medaglia se la crescita rallenta fino ai tassi di consenso: In questo scenario, GameStop's
- Il margine NOPAT migliora al 2% in tre anni (pari alla media decennale),
- le entrate crescono a tassi di consenso nell'anno fiscale 2023 e 2024 e
- le entrate crescono del 6.9% all'anno dall'anno fiscale 2025 fino all'anno fiscale 2032 (continuazione del consenso dell'anno fiscale 2024), quindi
il titolo vale solo $ 48 per azione oggi – un ribasso del 68% rispetto al prezzo attuale.
La figura 4 confronta le entrate storiche dell'azienda e le entrate implicite per i tre scenari che ho presentato per illustrare quanto alte rimangano le aspettative incorporate nel prezzo delle azioni di GameStop. Per riferimento, includo anche le entrate del 2021 di Activision Blizzard e AutoZone.
Figura 4: Entrate storiche di GameStop e entrate implicite DCF
GME DCF Implicito NOPAT
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Divulgazione: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler non ricevono alcun compenso per scrivere su titoli, settori, stili o temi specifici.
Fonte: https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2022/05/09/avoid-low-roic-businesses-in-turbulent-markets-gamestop-gme/