I segnali di debolezza economica si stanno accumulando, ma molti economisti e strateghi stanno tenendo fede alle loro previsioni di atterraggio morbido. Un nuovo obiettivo di inflazione potrebbe essere l'unico modo in cui possono avere ragione e avrebbe un prezzo non riconosciuto.
I dati della scorsa settimana includevano un calo peggiore del previsto nelle vendite di case in sospeso, al livello più basso dal 2014 e segnalando più dolore perché guidano le vendite di case esistenti. Le famiglie hanno risparmiato al tasso più lento dal 2008, gli indici dei gestori degli acquisti hanno mostrato rallentamenti maggiori del previsto sia nell'attività manifatturiera che nei servizi, la media mobile su quattro settimane delle richieste di sussidio di disoccupazione è aumentata per l'ottava settimana consecutiva e il tracker GDPNow della Federal Reserve Bank di Atlanta per il secondo trimestre è sceso all'1.9% da una precedente stima del 2.4%.
Tutto ciò è dovuto all'aumento delle scorte delle imprese, all'aumento dei licenziamenti e al rapporto rivisto sul prodotto interno lordo del primo trimestre che ha mostrato che i profitti aziendali sono diminuiti per la prima volta dalla fine del 2020. Sulla base delle dichiarazioni aziendali previsionali, i profitti diminuiranno nuovamente in il trimestre in corso, afferma Nancy Lazar, capo economista globale di Piper Sandler. Il tracker giornaliero della fiducia dei consumatori della sua azienda è sceso a un nuovo minimo del ciclo durante la settimana.
Tuttavia, gran parte di Wall Street rimane sicura che l'economia statunitense continuerà a crescere mentre la Fed inasprisce la politica monetaria per combattere un massimo di quattro decenni di inflazione dei prezzi al consumo, anche se gli atterraggi morbidi sono rari e nonostante il presidente della Fed Jerome Powell sia recentemente passato da "soft ” a “morbido” e poi a “irregolare” e coinvolgente “un po' di dolore” quando si descrive come atterrerà l'economia.
C'è un modo per quadrare la politica della Fed inasprimento, dove la contrazione del bilancio inizia a giugno come i tassi di interesse salgono di un altro mezzo punto in mezzo a una crescita già debole, con la prevenzione della recessione. L'inflazione rimarrebbe alta perché la Fed smette di combatterla.
Considera l'analisi da Salomone Tadesse, responsabile delle strategie azionarie quantitative Nord America presso
Société Générale
,
su cosa servirebbe alla Fed per raggiungere il suo obiettivo. Per arrestare l'inflazione, afferma, potrebbe essere necessario un inasprimento monetario complessivo fino al 9.25%, con il tasso ufficiale principale che sale al 4.5%. Il saldo deriverebbe da un inasprimento quantitativo di circa 3.9 trilioni di dollari, invertendo due terzi degli acquisti di obbligazioni di emergenza che la Fed ha effettuato negli ultimi due anni e tagliando di quasi la metà il bilancio della Fed.
Ma probabilmente non accadrà. "Continuano a parlare del 2%, ma il prezzo potrebbe essere troppo alto", afferma Ed Yardeni, presidente di Yadeni Research, riferendosi all'obiettivo di inflazione di lunga data della Fed. Prevede che quando l'inflazione dei prezzi scenderà a circa il 4%, la banca centrale segnalerà che alzerà il suo obiettivo e quindi smetterà di inasprire prima di quanto molti investitori credano.
L'affitto è uno dei fattori principali del punto di vista di Yardeni. Mentre la domanda di alloggi è in calo con il balzo dei tassi ipotecari, i prezzi continuano a salire. Shelter costituisce circa un quarto dell'indice di spesa per consumi personali, l'indicatore di inflazione preferito dalla Fed e il 40% dell'indice dei prezzi al consumo. Rick Palacios, direttore della ricerca presso John Burns Real Estate Consulting, afferma che i prezzi delle case esistenti e delle nuove case aumenteranno ancora rispettivamente dell'8% e del 6% quest'anno. Poiché gli affitti sono in ritardo rispetto ai prezzi delle case da 12 a 18 mesi, queste previsioni suggeriscono che gli affitti rimarranno elevati anche quando le abitazioni si raffreddano. Oltre a causare una "grave recessione", a questo punto la Fed può fare ben poco per l'inflazione degli affitti, afferma Yardeni.
Finora, i funzionari della Fed del passato e del presente affermano che l'obiettivo del 2% è sacrosanto. Il segretario al Tesoro ed ex presidente della Fed Janet Yellen ha recentemente respinto l'idea di un obiettivo di inflazione più elevato. Powell ha espresso l'impegno a riportare l'inflazione al 2% e le dichiarazioni politiche formali ribadiscono tale obiettivo.
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Ma Yardeni non è il solo a suo avviso. In un'intervista televisiva a Bloomberg all'inizio di questo mese, il professore della New York University Paul Romer ha affermato che la Fed starebbe meglio con un obiettivo di inflazione stabile dal 3% al 4%.
Allianz
Il capo consigliere economico Mohamed El-Erian ha detto alla CNBC ad aprile che la Fed potrebbe essere costretta ad aumentare il suo obiettivo, dato quanto era indietro rispetto alla curva dell'inflazione.
L'inflazione riparo persistente non è l'unico motivo per sospettare che un obiettivo di inflazione più elevato sia sul tavolo. Tim
McDonald
,
partner di Pennant Investors, indica la transizione verso l'energia verde e le potenziali mosse dei produttori statunitensi per avvicinare le catene di approvvigionamento a casa. Sul primo, dice che ci sarà una disconnessione tra domanda e offerta di anni prima che un sistema verde possa sostituire quello attuale. Su quest'ultimo, McDonald (che afferma che le sue opinioni non rappresentano quelle della sua azienda) osserva che anche un'inversione parziale della globalizzazione solleverebbe un limite di inflazione decennale poiché le aziende devono far fronte a costi del lavoro più elevati e altre spese associate allo spostamento della produzione.
Il punto, dice McDonald, è che l'economia statunitense si trova in un periodo di maggiore inflazione strutturale, rendendo obsoleto l'obiettivo del 2%. “Se lo guardo come investitore, lo vedo come se fossimo in un periodo di transizione. Non so quanto tempo ci vorrà, ma posso dirti che non è nei quarti".
I dati di venerdì hanno mostrato che il PCE, al netto di cibo ed energia, è sceso a un ritmo del 4.9% anno su anno ad aprile, dal 5.2% del mese prima e rappresentando il tasso più lento di quest'anno. Questo è ben al di sotto dell'aumento del 6.2% dell'IPC core di aprile e non lontano dal 4% che Yardeni e altri segnalano come possibile nuovo obiettivo. I critici affermano che il PCE è problematico. L'assistenza sanitaria è fortemente ponderata nel PCE e i tassi di rimborso di Medicare e Medicaid stabiliti dal governo e quindi artificialmente depressi costituiscono la maggior parte di ciò, afferma Peter Boockvar, chief investment officer di Bleakley Advisory Group. Critiche a parte, la realtà è che la Fed utilizza il PCE centrale per impostare la politica e potrebbe raffreddarsi fino al 4% più velocemente di quanto stimato.
Non è chiaro come un obiettivo di inflazione più elevato influenzerebbe l'economia e i mercati perché ci sono vari elementi in movimento. Tadesse della Société Générale afferma che l'aumento dell'obiettivo sarebbe negativo sia per le azioni che per le obbligazioni perché ciò annullerebbe le aspettative di inflazione, a sua volta alzerebbe i prezzi e potenzialmente creerebbe più problemi in seguito. McDonald di Pennant osserva che una maggiore inflazione avvantaggia i mutuatari a spese dei creditori. Poi c'è l'idea che un obiettivo di inflazione più elevato significherebbe tassi di interesse più bassi, il che, nel vuoto, dovrebbe aumentare il valore attuale dei futuri flussi di cassa liberi delle società e in particolare rafforzare i titoli di crescita.
Se l'economia statunitense vuole evitare una recessione, qualcosa dovrà cedere. Potrebbe benissimo essere l'obiettivo di inflazione della Fed.
Scrivere a Lisa Beilfuss presso [email protected]
