Bank of America ha le maggiori perdite nel portafoglio obbligazionario tra pari

Bank of America aveva 862 miliardi di dollari di titoli di debito in bilancio per un totale di circa 3 trilioni di dollari alla fine del 2022. Di questi, 632 miliardi di dollari di obbligazioni, per lo più titoli ipotecari di agenzie federali, sono stati classificati come detenuti fino alla scadenza a fini contabili.

Le banche non devono registrare perdite sulle variazioni del valore di quei titoli, tagliando il loro capitale, a meno che il debito non venga venduto. Tuttavia, le partecipazioni in quel segmento, che comportano un rischio di credito minimo o nullo, alla fine del 109 mostravano comunque una perdita di circa $ 2022 miliardi a causa dell'aumento dei tassi di interesse nell'ultimo anno.

Ciò si confronta con perdite di $ 36 miliardi per un portafoglio obbligazionario classificato in modo simile a

JPMorgan Chase

(JPM), $ 41 miliardi per

Wells Fargo

(WFC) e $ 25 miliardi a

Citigroup

(C) e solo $ 1 miliardo a

Goldman Sachs Group

(GS), sulla base dei documenti 10-K di ciascuna società presso la Securities and Exchange Commission.

L'attenzione sulle perdite obbligazionarie delle banche è aumentata da quando i regolatori hanno sequestrato la Silicon Valley Bank venerdì.

SVB finanziario
,
la società madre del prestatore, ha registrato una perdita non realizzata di $ 15 miliardi sul suo portafoglio obbligazionario detenuto fino alla scadenza di $ 91 miliardi. Ciò equivaleva a quasi tutti i suoi 16 miliardi di dollari di capitale tangibile. 

 Le banche classificano anche le loro disponibilità di titoli di debito e altri titoli secondo un altro trattamento contabile chiamato disponibili per la vendita. Eventuali perdite su questi titoli devono riflettersi nei livelli di capitale e ridurre il capitale anche se il debito non viene venduto. Bank of America aveva 221 miliardi di dollari di obbligazioni classificate sotto questo trattamento contabile e quel secchio ha mostrato una perdita di circa 4 miliardi di dollari alla fine del 2022.

I titoli bancari sono scesi di nuovo lunedì dopo essere stati colpiti la scorsa settimana. Nel tardo pomeriggio, Bank of America era in calo del 3.8% a 29.13$ dopo essere stata scambiata sotto i 28$ all'inizio della sessione. JPMorgan Chase è sceso dell'1.2% a $ 132 e Wells Fargo (WFC) è sceso del 5% a $ 39.29.

L'idea alla base della regola contabile detenuta fino alla scadenza è che le banche effettuino investimenti in titoli ipotecari del Tesoro e delle agenzie federali, che comportano un rischio di credito minimo o nullo, a lungo termine e intendano detenerli fino alla scadenza delle obbligazioni. Supponendo che ciò accada, le perdite risultanti dalle variazioni dei prezzi delle obbligazioni svaniscono man mano che le obbligazioni maturano, portando al pieno rimborso del capitale.

Bank of America, come altre grandi banche, ha un'enorme quantità di liquidità e non subisce alcuna pressione per vendere nessuno dei suoi portafogli obbligazionari detenuti fino alla scadenza e realizzare perdite. 

Bank of America ha chiuso il 2022 con $ 1.9 trilioni di depositi, inclusi circa $ 1.4 trilioni di depositi al dettaglio, che tendono a rimanere presso una determinata banca data la seccatura che comporta il loro trasferimento. La Federal Reserve fornisce anche un sostegno alle banche sotto forma di prestiti se ne hanno bisogno.

Ma la dimensione dei portafogli obbligazionari delle banche e le eventuali perdite che ne derivano sono indicative del rischio di tasso di interesse, o rischio di durata, che devono affrontare i creditori. In questo senso, Bank of America si distingue tra i suoi pari.

La società non ha commentato.

"Quindi, la grande domanda per investitori e depositanti è questa: quanto rischio di duration ha preso ciascuna banca nel suo portafoglio di investimenti durante l'aumento dei depositi [negli ultimi anni], e quanto è stato investito ai minimi dei rendimenti del Tesoro e delle agenzie?" ha scritto venerdì Michael Cembalist, presidente della strategia di investimento presso JP Morgan Asset Management, in una nota al cliente.

Cembalist ha misurato il colpo teorico al capitale bancario, in termini di una misura chiamata Common Equity Tier One capital, che gli istituti di credito dovrebbero affrontare da "una presunta realizzazione immediata di perdite su titoli non realizzate". SVB si è distinto con l'effetto di gran lunga maggiore. Tra le banche più grandi, l'impatto maggiore è stato quello di Bank of America.

Se le obbligazioni detenute fino alla scadenza vengono vendute, eventuali perdite devono essere realizzate e deprimere il capitale. I $ 109 miliardi di perdite non realizzate nel portafoglio obbligazionario detenuto fino alla scadenza presso Bank of America si confrontano con $ 175 miliardi di azioni ordinarie tangibili di fine anno.

 I 632 miliardi di dollari di obbligazioni detenute fino alla scadenza della banca rendono solo il 2%. La maggior parte di essi, circa 500 miliardi di dollari, è costituita da titoli ipotecari di agenzie con scadenza in 10 anni o più. 

L'analista di Wells Fargo Mike Mayo afferma che concentrarsi sulle perdite mark-to-market sul portafoglio obbligazionario della Bank of America ignora il valore dell'enorme base di depositi che essenzialmente finanzia tali partecipazioni. 

"I guadagni sottostanti sui depositi compensano" eventuali perdite sul portafoglio obbligazionario, sostiene. Questa è una visione sfumata poiché le banche non attribuiscono alcun valore al loro franchising di deposito. Il punto di vista di Mayo è che la base di deposito della Bank of America, su cui la banca sta pagando l'1% o meno per la maggior parte dei suoi conti al dettaglio, è estremamente preziosa e difficile se non impossibile da replicare. Il valore dei depositi a basso costo aumenta all'aumentare dei tassi di interesse, supponendo che lo spread si allarghi tra ciò che le banche pagano per i depositi e l'interesse che ricevono sui prestiti.

Per quanto riguarda il debito dell'agenzia federale e i buoni del Tesoro detenuti dalla banca, "Questi sono buoni titoli e non c'è motivo di venderli", dice Mayo. 

Si può mettere in dubbio, tuttavia, la saggezza di Bank of America che ha un investimento così smisurato in titoli ipotecari a più lunga scadenza a rendimenti storicamente bassi. Mentre il mercato obbligazionario si è ripreso negli ultimi giorni, gli attuali rendimenti dei titoli ipotecari sono più vicini al 4.5% o al 5%. 

I margini di interesse netti della banca potrebbero contrarsi se dovesse pagare molto di più per il denaro depositato, dato l'ampio differenziale tra i tassi sui depositi ei tassi di mercato sui fondi del mercato monetario e sui depositi bancari ad alto rendimento.

I titoli ipotecari hanno una scadenza effettiva, solitamente espressa come vita media, inferiore alle scadenze dichiarate. Di solito maturano prima delle scadenze dichiarate, spesso 30 anni, poiché i clienti pagano anticipatamente il debito quando vendono le loro case per trasferirsi o rifinanziare. 

L'aspetto negativo dei titoli ipotecari per gli investitori è che la loro vita media si allunga all'aumentare dei tassi, un fattore noto nel mercato obbligazionario come convessità negativa. Ha senso perché l'aumento dei tassi dà alle persone meno motivi per rimborsare prestiti a basso costo o rifinanziare.

Bank of America non divulga dati sulla scadenza effettiva o media del portafoglio obbligazionario o sulla sua durata.

Scrivi ad Andrew Bary a [email protected]