La Banca del Giappone dovrebbe studiare l'era di Paul Volcker

È difficile pensare a un banchiere centrale che abbia avuto un paio di settimane peggiori del governatore della Banca del Giappone Haruhiko Kuroda.

Il 20 dicembre, il team di Kuroda ha annunciato il suo primo cambiamento di politica in diversi anni. A quanto pare, la BOJ ha visto la sua mossa per ampliare l'intervallo in cui il rendimento a 10 anni può essere scambiato fino allo 0.5% sembrava una modifica minore e ovvia come gli Stati Uniti e il Giappone tassi di interesse divergere.

La reazione sismica sembrò sorprendere Kuroda quanto chiunque altro. L'impennata dello yen ha spinto i trader di tutto il mondo a scommettere sull'imminente “tapering” della BOJ, se non addirittura su mosse di restrizione.

Il Team Kuroda ha trascorso i primi cinque giorni del 2023 cercando di ripulire le cose. Gli acquisti di obbligazioni non programmati della BOJ ogni giorno mirano a spegnere le aspettative. Il messaggio chiaro è che i mercati hanno frainteso selvaggiamente l'intento di Kuroda; un aumento dei tassi della BOJ non è nelle carte.

Eppure scritto tra le righe in grassetto qui è che Tokyo ha bisogno di studiare Era di Paul Volcker.

Come presidente della Federal Reserve dal 1979 al 1987, Volcker arrivò a personificare l'idea del banchiere centrale indipendente. Fu coinvolto per domare l'inflazione galoppante che sarebbe salita fino al 14% nel 1980. Entro la fine di quell'anno, il tasso di riferimento statunitense salì al 20%.

Il caos economico è seguito quando i mercati globali hanno cercato di adattarsi allo "shock Volcker". Ma poi, questo è esattamente ciò per cui Volcker è stato assunto: frenare l'inflazione a tutti i costi.

Tra questi costi c'erano minacce di morte. William Silber ha scritto nella biografia del 2012 “Volcker: Il trionfo della tenacia” che “tutti gli stavano davvero dietro. Ci sono storie famose di persone che gli hanno persino inviato le chiavi della macchina perché i loro prestiti auto erano così costosi.

Nelle mie interazioni con Volcker durante i miei giorni da giornalista a Washington alla fine degli anni '1990, posso confermare che odiava controllare la sua casella di posta. I costruttori di case gli hanno inviato blocchi di legno che sostenevano sarebbero stati sprecati. Su di loro c'erano scritti insulti del tipo di quattro lettere. I contadini gli spedivano scatole di verdure marce che non potevano vendere.

In un'intervista, Volcker mi ha detto che “non sono stato assunto per essere popolare. Questo è sempre stato il lavoro.

No, non sto suggerendo che il Kuroda BOJ- o chiunque sostituirà Kuroda ad aprile, quando andrà in pensione - dovrebbe aumentare i tassi giapponesi fino al 5% in qualunque momento presto. Ciò potrebbe far crollare il sistema finanziario globale mentre la nazione più creditrice cade da un precipizio economico. Ma oltre 20 anni di allentamento quantitativo senza fondo si stanno ritorcendo contro in modo spettacolare. È giunto il momento che la BOJ svezzi l'economia n. 3 dalla salsa monetaria, e presto.

Le condizioni dell'ingaggio di Kuroda nel 2013 non avrebbero potuto essere più diverse. Volcker ha portato all'estremo la massima secondo cui il ruolo di un banchiere centrale è “portare via la ciotola del punch proprio mentre la festa inizia”. Kuroda è stato portato dentro per aprire il rubinetto monetario e riempire qualsiasi punchbowl che potesse trovare. E lo ha fatto, presto e spesso, diventando molto popolare nei circoli della Japan Inc.

Ma a caro prezzo nell'ultimo decennio. La più ovvia è la peggiore inflazione degli ultimi 40 anni, poiché Tokyo importa materie prime a prezzi elevati tramite una valuta debole. Il più importante, tuttavia, è il modo in cui il boom di liquidità di Kuroda ha sollevato i politici dalla necessità di attuare riforme per aumentare la competitività giapponese.

Tutto quel rifornimento ha tolto ai CEO aziendali l'onere di innovare, ristrutturare e assumersi rischi. L'ultimo decennio è stato in gran parte un periodo perduto per Japan Inc. in termini di costruzione della forza economica interna, mentre la Cina ha mostrato i muscoli in tutto il mondo.

Ora, mentre Kuroda si prepara a passare il rubinetto della liquidità a un nuovo mixologo della BOJ, i mercati non hanno idea di cosa aspettarsi. primo ministro Fumio Kishida non ha ancora segnalato chi potrebbe scegliere per sostituire Kuroda a marzo.

Kishida, tuttavia, sembra già preparare il terreno per un sostituto della BOJ che giocherà bene e manterrà la liquidità in circolazione.

Nei giorni scorsi, Kishida ha avvertito che “l'aumento dei tassi di interesse ha un impatto sulla vita quotidiana delle persone” e quindi la BOJ potrebbe non essere l'istituzione migliore per affrontare l'inflazione. Sta anche esortando le aziende a implementare aumenti salariali superiori all'inflazione, attualmente in aumento al tasso annuo del 3.7%.

Forse Kishida non ha prestato attenzione in Economics 101, ma queste sono la definizione stessa di come un governo provoca un'inflazione galoppante. In primo luogo, il suo Partito liberaldemocratico deve agire con coraggio per aumentare la produttività, consentire interruzioni e condizioni di parità.

Il primo ministro che ha assunto Kuroda, Shinzo Abe, di sicuro non l'ha fatto nei suoi quasi otto anni al potere. Idem per Kishida, entrato in carica nell'ottobre 2021 con vaghi piani per un "nuovo capitalismo". Con valutazioni di approvazione nel anni '30 bassi, è difficile vedere come Kishida abbia il capitale politico per ricalibrare i meccanismi di una nazione che invecchia e avversa al cambiamento.

Tokyo ha un disperato bisogno di una figura in stile Volcker per porre fine a questa era di sbarre aperte monetarie e alla mediocrità economica che si è lasciata alle spalle. Non per far crollare l'economia, ma per incentivare l'LDP di Kishida a fare il suo lavoro per costruire un modello di crescita più sobrio.