(Bloomberg) - Lo spostamento dei mercati dei tassi di interesse a breve termine lunedì è stato diverso da quasi qualsiasi cosa vista da più di quattro decenni, inclusa anche la crisi finanziaria del 2008 e le conseguenze degli attacchi terroristici dell'11 settembre.
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Il calo di un giorno nei rendimenti a due anni è stato il più grande dall'era Volcker nei primi anni '1980 e ha superato il periodo che circonda il crollo del mercato azionario del Black Monday del 1987. A un certo punto sono crollati fino a 65 punti base al 3.935%. , prima di scendere di circa 61 punti base. Le mosse sono arrivate quando gli operatori hanno ripensato radicalmente le loro aspettative per la politica monetaria della Federal Reserve sulla scia di diversi fallimenti bancari e del lancio di una nuova struttura di sostegno del governo.
Lunedì ha segnato il terzo giorno consecutivo di massicci cali dei rendimenti della banconota biennale, portando il totale in quel periodo a più di un punto percentuale intero. La domanda di titoli del Tesoro di tutte le scadenze è aumentata poiché gli investitori hanno continuato a fuggire dalle azioni delle banche statunitensi anche dopo che le autorità di regolamentazione statunitensi hanno annunciato un piano di salvataggio domenica sera.
I contratti swap che fanno riferimento alle riunioni politiche della Fed - che la scorsa settimana hanno favorito un aumento del tasso di mezzo punto alla riunione dei funzionari della prossima settimana - hanno ridotto drasticamente le probabilità di qualsiasi aumento dall'attuale intervallo del 4.5%-4.75%. Le prospettive di una spinta alla riunione di marzo sono ora meno di una su due e il mercato sta ora suggerendo che il picco per questo ciclo sarà, al massimo, di un quarto di punto in più rispetto a dove si trova ora. Nel frattempo, i contratti per il resto del 2023 suggeriscono che la Fed potrebbe tagliare i tassi di quasi un intero punto percentuale rispetto al picco di maggio prima della fine dell'anno.
"Il commercio di oggi è possedere il front-end poiché le condizioni finanziarie si stanno inasprendo con una cattiva prospettiva per gli asset di rischio", ha affermato Priya Misra, responsabile globale della strategia dei tassi presso TD Securities. "La Fed voleva inasprire le condizioni finanziarie ma non in modo disordinato, quindi alcuni aumenti dei tassi hanno senso".
I tagli dei tassi, d'altra parte, sono difficili da prevedere poiché l'inflazione rimane elevata, ha affermato Misra. I dati chiave sull'inflazione di febbraio, l'indice dei prezzi al consumo, dovrebbero essere pubblicati martedì.
Il riprezzamento delle aspettative di rialzo dei tassi riflette l'opinione secondo cui i rischi per la stabilità finanziaria saranno più importanti per la Fed la prossima settimana rispetto ai tassi di inflazione che rimangono ben al di sopra del suo obiettivo del 2% nonostante otto aumenti consecutivi della fascia obiettivo per il tasso sui fondi federali nell'ultimo anno .
Gli economisti di Goldman Sachs Group e Barclays hanno annullato le richieste di un aumento dei tassi alla riunione della prossima settimana, con NatWest Group che prevede anche che la Fed riprenderà a reinvestire le sue partecipazioni in scadenza di titoli del Tesoro e debito delle agenzie. Nomura ha fatto un ulteriore passo avanti, chiedendo un taglio dei tassi a marzo e la fine dell'inasprimento quantitativo della Fed.
“Molto è cambiato durante il fine settimana”, ha affermato Daniel Ivascyn, chief investment officer presso Pacific Investment Management Co. “C'è stato un significativo inasprimento delle condizioni finanziarie e una significativa avversione al rischio che non pensiamo siano finite. Questo è probabilmente un processo di aggiustamento di più mesi per il sistema finanziario.
Il crollo della scorsa settimana della Silicon Valley Bank, il primo fallimento di una banca statunitense dal 2008, ha messo in evidenza le ricadute dei tassi di interesse più elevati, che hanno stimolato un drammatico inasprimento delle condizioni finanziarie. Anche altri due istituti di credito, Silvergate Capital Corp. e Signature Bank, hanno chiuso.
"Ogni volta che vediamo cose del genere, il mercato dei Treasury è il paradiso", ha affermato Jack McIntyre, gestore di portafoglio presso Brandywine Global Investment Management. "È incredibile se sei posizionato correttamente e molto frustrante se non lo sei."
I rendimenti hanno leggermente attenuato i loro ribassi iniziando poco prima di mezzogiorno a New York. A quel tempo, due aste di buoni del tesoro hanno attirato tassi di interesse molto più alti del previsto, segno che il rally ha scoraggiato alcuni investitori. Allo stesso tempo, un rapporto secondo cui il sistema statunitense delle banche federali per i mutui per la casa stava raccogliendo fondi attraverso un'offerta di titoli a breve termine sembrava frenare la domanda di titoli del Tesoro.
Commercio pesante
I volumi di scambio sono stati pesanti. Gli strateghi di BMO Capital Markets hanno stimato che l'attività nei Treasury fosse circa il 300% della media mobile a 10 giorni.
Meno di una settimana fa il rendimento della banconota a due anni ha raggiunto un massimo pluriennale del 5.08% dopo che il presidente della Fed Jerome Powell in una testimonianza al Congresso ha affermato che la banca centrale era pronta a riaccelerare il ritmo degli aumenti dei tassi se giustificato dai dati economici. I rendimenti a più lunga scadenza sono diminuiti meno, attenuando l'inversione della curva dei rendimenti dei Treasury. Il rendimento del Treasury a 10 anni è sceso di circa 13 punti base al 3.57%, riducendo il divario con il titolo a due anni da oltre un punto percentuale solo la scorsa settimana a circa 40 punti base.
I regolatori statunitensi domenica hanno istituito una nuova struttura di emergenza per consentire alle banche di impegnare una gamma di attività di alta qualità in contanti per un periodo di un anno e si sono impegnate a proteggere completamente anche i depositanti non assicurati presso l'istituto di credito. La discesa di SVB nell'amministrazione controllata della FDIC - il secondo più grande fallimento bancario statunitense nella storia dopo Washington Mutual nel 2008 - è arrivata all'improvviso venerdì, dopo un paio di giorni in cui la sua base di clienti di lunga data di startup tecnologiche ha strattonato i depositi.
Tuttavia, crescono i timori che il fallimento delle tre banche possa essere solo la punta dell'iceberg.
Il Bank Term Funding Program “previene le vendite forzate di Treasury e titoli garantiti da ipoteca e aiuta con i problemi di liquidità”, ha affermato Misra di TD, aggiungendo che il supporto “non risolve i problemi di capitale, quindi danneggia gli asset di rischio e i Treasuries sono una copertura contro Quello."
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