La più grande valutazione si disconnette nell'S&P 500

Sebbene i Core Earnings per l'S&P 500 abbiano raggiunto livelli record nel 1Q22, trovo che questo potere di guadagni sia distribuito in modo molto diseguale. 40 società, o solo l'8% delle società dell'S&P 500, rappresentano il 50% dei Core Earnings dell'intero S&P 500. Un'analisi più approfondita rivela che queste 40 società operano a valutazioni inferiori rispetto al resto dell'indice.

Forse, il segno più significativo del fatto che gli investitori non stanno scavando sotto la superficie durante l'allocazione del capitale è questa discrepanza tra potere di guadagno e capitalizzazione di mercato.

Chiaramente, la marea in aumento lo fa non sollevare sempre tutte le barche in modo che gli investitori debbano trovare singoli titoli che sovraperformeranno in qualsiasi ambiente. Di seguito, rivelo i tre settori con il potere di guadagni core più concentrato e le azioni in quei settori in cui gli investitori assegnano premi e sconti di valutazione nei posti sbagliati. Escludo il settore dei servizi di telecomunicazione in quanto le aziende del settore sono solo cinque.

Gli investitori sottovalutano i forti guadagni

Secondo la Figura 1, le prime 40 società, in base ai Core Earnings, nell'S&P 500 scambiano con un rapporto prezzo/core Earnings (P/CE) di 17.4. Il resto dell'indice viene scambiato con un rapporto P/CE di 21.0. Calcolo questa metrica in base alla metodologia di S&P Global (SPGI), che somma i singoli valori costitutivi dell'S&P 500 per la capitalizzazione di mercato e gli utili principali prima di utilizzarli per calcolare la metrica. Prezzo al 6/13/22 e dati finanziari fino al calendario 1Q22.

Naturalmente, i prezzi delle azioni si basano su futuro utili, quindi si potrebbe sostenere che queste valutazioni riflettono semplicemente le aspettative diminuite per le 40 società con gli utili core più elevati. Tuttavia, a un esame più attento, diventa chiaro che il mercato sta valutando male i potenziali guadagni di alcune delle più grandi società.

Tra i primi 40 Core Earners, solo uno è peggiore di un rating azionario neutro e venti ricevono un rating attraente o migliore, che indica un forte potenziale di guadagno complessivo. In effetti, le mie Long Ideas hanno identificato in modo specifico molte delle prime 40 società con utili di base come opportunità di sovraperformance. Questi includono artisti del calibro di MicrosoftMSFT
, Alfabeto (GOOGL), Cisco (CSCO), Johnson & JohnsonJNJ
, WalmartWMT
, OracoloORCL
, JP Morgan ChaseJPM
, IntelINTC
e altri discussi di seguito.

Figura 1: Disparità negli utili e nella valutazione dell'S&P 500

Di seguito ingrandisco gli utili a livello di settore e società per evidenziare esempi in cui le valutazioni non sono adeguatamente allineate con il potere di guadagno.

Distribuzione irregolare nel settore energetico Guadagno Power

Quando guardo sotto la superficie, vedo che i Core Earnings del settore energetico, a 109.8 miliardi di dollari nel 1Q22, sono guidati in gran parte da poche società.

Exxon Mobile (XOM), Chevron CorporationCVX
, ConocoPhillipsCOP
, Occidental Petroleum CorpOXY
e Pioneer Natural Resources CompanyPXD
costituiscono il 67% dei Core Earnings del settore e rappresentano la percentuale più alta dei Core Earnings delle prime cinque società di un settore in uno qualsiasi dei settori dell'S&P 500.

In altre parole, il 22% delle società del settore S&P 500 Energy genera il 67% dei Core Earnings del settore.

Figura 2: Cinque aziende generano il 67% della redditività degli utili principali del settore energetico

I migliori guadagni sembrano economici rispetto al resto del settore energetico

Le cinque società che costituiscono il 67% dei Core Earnings del settore energetico operano con un rapporto P/CE di appena 13.5, mentre le altre 18 società del settore operano con un rapporto P/CE di 19.2.

Secondo la Figura 3, gli investitori stanno pagando un premio per alcuni dei guadagni più bassi del settore, mentre le società con i guadagni più bassi, che includono ancora una volta Exxon, Chevron, ConocoPhillips, Occidental Petroleum e Pioneer Natural Resources, commerciano con uno sconto.

Figura 3: Disparità negli utili e nella valutazione del settore energetico dell'S&P 500

Per quantificare le aspettative per la crescita futura dei profitti, osservo il rapporto prezzo/valore contabile economico (PEBV), che misura la differenza tra le aspettative del mercato per i profitti futuri e il valore di non crescita del titolo. Complessivamente, il rapporto PEBV del settore energetico fino al 6/13/22 è 0.9. Tre dei cinque titoli del settore energetico con i maggiori guadagni sono scambiati al livello o al di sotto del PEBV dell'intero settore. Inoltre, ciascuna delle cinque società ha aumentato gli utili core a tassi di crescita annuali composti (CAGR) a due cifre negli ultimi cinque anni, il che illustra ulteriormente la disconnessione tra valutazione attuale, profitti passati e profitti futuri.

Tecnologia: scavare più a fondo rivela pochi grandi vincitori

Quando guardo sotto la superficie, vedo che i Core Earnings del settore tecnologico, a $ 480.5 miliardi, sono distribuiti in modo non uniforme, sebbene leggermente meno pesanti rispetto al settore energetico.

Apple Inc.AAPL
, Alphabet, Microsoft, Meta Platforms (META) e Intel Corporation, costituiscono il 61% dei Core Earnings del settore.

In altre parole, il 6% delle aziende del settore S&P 500 Technology genera il 61% dei Core Earnings del settore. Espandendo questa analisi, trovo anche che le prime 10 società, o il 13% delle società del settore S&P 500 Technology, costituiscono il 73% dei settori Core Earnings.

Figura 4: solo poche aziende dominano la redditività del settore tecnologico

Non pagare un premio per le aziende del settore tecnologico con i migliori guadagni

Le cinque società che costituiscono il 61% dei Core Earnings del settore tecnologico operano con un rapporto P/CE di 20.3, mentre le altre 74 società del settore operano con un rapporto P/CE di 24.7.

Secondo la Figura 5, gli investitori possono ottenere le società con i migliori guadagni del settore tecnologico con uno sconto significativo, in base al rapporto P/CE, rispetto al resto del settore tecnologico. Di recente ho presentato tre dei migliori guadagni, Alphabet, Microsoft e Intel come Long Ideas e ho sostenuto che ciascuno merita una valutazione premium data la rispettiva grande scala, la forte generazione di cassa e le operazioni commerciali diversificate.

Figura 5: Disparità negli utili e nella valutazione del settore tecnologico dell'S&P 500

Nel complesso, il rapporto PEBV del settore tecnologico fino al 6/13/22 è 1.4. Quattro dei primi cinque guadagni (Microsoft è l'unico titolo) viene scambiato a un valore pari o inferiore al PEBV del settore in generale. Inoltre, quattro delle cinque società hanno aumentato i Core Earnings a un CAGR a due cifre negli ultimi cinque anni, il che illustra ulteriormente la disconnessione tra valutazione attuale, profitti passati e profitti futuri.

Materiali di base: scavare più a fondo rivela la natura più pesante del settore

Quando guardo sotto la superficie, vedo che anche i Core Earnings del settore dei materiali di base, pari a $ 60.1 miliardi, sono distribuiti in modo non uniforme, sebbene in misura minore rispetto ai settori dell'energia e della tecnologia.

Corporazione NucorNUE
, Dow Inc.DOW
, Industrie LyondellBasell LYB
, Freeport McMoRan (FCX) e Linde PLCLIN
, costituiscono il 53% dei Core Earnings del settore.

In altre parole, il 20% delle aziende del settore S&P 500 Basic Materials genera il 53% dei Core Earnings del settore.

Figura 6: Cinque aziende dominano la redditività del settore dei materiali di base

Le aziende del settore dei materiali di base commerciano con un grande sconto

Le cinque società che costituiscono il 53% dei Core Earnings del settore dei materiali di base commerciano con un rapporto P/CE di 9.7, mentre le altre 21 società del settore commerciano con un rapporto P/CE di 18.2.

Secondo la Figura 7, nonostante generino oltre la metà dei Core Earnings nel settore, le prime cinque società rappresentano solo il 38% della capitalizzazione di mercato dell'intero settore e scambiano con un rapporto P/CE quasi la metà delle altre società del settore. Gli investitori stanno effettivamente premiando gli utili inferiori e la sottoallocazione del capitale alle società del settore con gli utili core più elevati durante il TTM terminato nel 1Q22.

Figura 7: Disparità negli utili e nella valutazione del settore dei materiali di base dell'S&P 500

Complessivamente, il rapporto PEBV del settore dei materiali di base fino al 6/13/22 è 0.9. Quattro dei primi cinque (Linde è l'unico titolo azionario) sono scambiati al di sotto del PEBV del settore in generale. Inoltre, tre delle cinque società hanno incrementato i Core Earnings a un CAGR a due cifre negli ultimi cinque anni. One (LyondellBasell) è cresciuto a un CAGR dell'8% e Dow non ha una storia che risale a cinque anni fa a causa della sua formazione nel 2019. Questi tassi di crescita illustrano ulteriormente la disconnessione tra valutazione attuale, profitti passati e profitti futuri per questi leader del settore .

La diligenza conta: un'analisi fondamentale superiore fornisce approfondimenti

Il predominio dei Core Earnings di poche aziende, insieme alla disconnessione nella valutazione di quei guadagni più alti, illustra perché gli investitori devono eseguire un'adeguata due diligence prima di investire, che si tratti di un singolo titolo o anche di un paniere di titoli attraverso un ETF o finanziare.

Coloro che si affrettano a investire nei settori dell'energia, della tecnologia o dei materiali di base e lo fanno alla cieca attraverso fondi passivi si stanno allocando a una quantità significativa di aziende con una forza degli utili inferiore rispetto a quanto indicherebbe l'intero settore nel suo insieme.

Divulgazione: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler non ricevono alcun compenso per scrivere su titoli, stili o temi specifici.