Il miliardario Julian Robertson muore a 90 anni - Contrarian Investing ha guidato il suo pionieristico hedge fund

Julian Robertson, che ha costruito uno degli hedge fund di maggior successo della fine del 20° secolo e in seguito ha dato vita a molte delle aziende dei suoi protetti, è morto martedì per complicazioni cardiache all'età di 90 anni.

Dietro uno stile di "aggressività controllata", come Forbes descritto in una storia del 1990, Tiger Management di Robertson ha sovraperformato colleghi come George Soros e Michael Steinhardt per anni trovando titoli a bassa capitalizzazione, acquistando in "mercati dimenticati" e vendendo allo scoperto settori in cui Robertson era ribassista, spesso in contrasto con la saggezza convenzionale. Il suo Tiger Management ha restituito il 32% annuo dal suo lancio nel 1980 fino al 1998 e il patrimonio ha raggiunto il picco di $ 22 miliardi prima che una scommessa corta andata storta contro lo yen giapponese portasse a un'ondata di prelievi.

Robertson ha chiuso l'azienda nel 2000 e ha creato alcuni degli hedge fund più importanti e di successo di oggi, noti come Tiger Cubs, tra cui Tiger Global di Chase Coleman, Coatue Management di Philippe Laffont e Lone Pine Capital di Stephen Mandel. Forbes ha recentemente stimato la sua fortuna a $ 4.7 miliardi. È apparso per la prima volta nella nostra lista Forbes 400 degli americani più ricchi nel 1997.

"Gli hedge fund sono l'antitesi del baseball", ha detto Robertson Forbes nel 2013. “Nel baseball puoi segnare 40 fuoricampo in una squadra di A-League e non essere mai pagato. Ma in un hedge fund vieni pagato sulla tua media di battuta. Quindi vai nel peggior campionato che riesci a trovare, dove c'è meno concorrenza".

Escludendo i suoi ricchi clienti, che negli anni includevano l'autore Tom Wolfe e il cantante Paul Simon, la Tiger Management di Robertson ha generato non meno di sei miliardari tra i gestori di hedge fund. Un noto allume Tiger, Bill Hwang, ha accumulato una fortuna di 35 miliardi di dollari presso Archegos Capital Management prima che crollasse nel giro di pochi giorni nel 2021. Ora deve affrontare 11 accuse relative alla manipolazione del mercato.

Avviare un hedge fund è stata una seconda carriera per Robertson, originario di Salisbury, nella Carolina del Nord, che si è laureato all'Università della Carolina del Nord a Chapel Hill. Ha trascorso due anni prestando servizio nella Marina e poi 21 anni presso l'ex banca d'investimento di scarpe bianche Kidder Peabody, iniziando come agente di cambio e diventando il presidente della sua filiale di investimento. Nel 1978, ha portato sua moglie e due bambini piccoli all'epoca per un anno sabbatico in Nuova Zelanda, dove ha scritto un romanzo autobiografico che non ha mai pubblicato su un giovane uomo del sud a New York City.

"Penso di scrivere abbastanza bene, ma durante quell'anno ho imparato che non sono un romanziere per alcuno sforzo di immaginazione", ha detto Robertson Forbes nel 2012, anche se ha mantenuto un affetto per tutta la vita per la Nuova Zelanda e ha gestito diversi resort e campi da golf lì.

Tornato negli Stati Uniti e rivitalizzato, Robertson ha respinto le faccende amministrative e le commissioni di intermediazione in calo e si è cimentato in un nuovo tipo di società chiamata hedge fund all'età di 48 anni. Lui e il suo partner Thorpe McKenzie hanno fondato Tiger Management nel 1980 con $ 8.8 milioni, di cui $ 1.5 milioni che costituivano essenzialmente tutto il proprio capitale disponibile.

"Amo competere, contro il mercato e contro altre persone", ha detto Robertson Forbes durante il periodo di massimo splendore di Tiger nel 1990.

Il suo successo lo ha reso una delle menti più ricche e rispettate di Wall Street, anche se non ha mai perso il suo accento del sud ed è stato un generoso filantropo, che ha donato più di 1.5 miliardi di dollari a cause come la ricerca medica e la protezione ambientale. La sua donazione di 24 milioni di dollari nel 2000 ha stabilito il programma Robertson Scholars, che offre agli studenti della sua alma mater UNC e del suo vicino rivale Duke un pieno vantaggio e incoraggia la collaborazione tra le due scuole.

Nei suoi ultimi anni, Robertson ha detto che avrebbe potuto scegliere un percorso di carriera diverso se fosse diventato maggiorenne adesso.

"La gente si chiede perché gli hedge fund non stiano andando meglio, penso che sia dovuto alla crescente concorrenza di altri hedge fund", ha detto come una delle 100 più grandi menti imprenditoriali viventi presenti per Forbes' 100° anniversario nel 2017. "Se dovessi iniziare ora, guarderei com'è la competizione in vari campi e poi considererei alcuni che non sono così popolari".

Negli anni '1980, i metodi di Robertson erano pionieristici. Di seguito il primo articolo Forbes pubblicato su Robertson, parte di una storia di copertina dell'aprile 1985 intitolata "The Short-Sellers: On What Meat Do They Feed". Era un'epoca in cui i portafogli azionari contenenti posizioni lunghe e corte e commissioni di performance del 20% erano sia nuovi che controversi.

Le fusa della tigre

Di Matt Schifrin

HIl gestore di fondi periferici Julian Robertson odia i gatti perché uccidono gli uccelli ma i cani sono qualcos'altro. "Adoro i cani", dice Robertson, che gestisce due hedge fund con sede a New York. Per possedere? No, per vendita allo scoperto.

Intende titoli come Tandem Computers, Newpark Resources Pizza Time Theatre e Petro-Lewis, che lo hanno aiutato a accumulare guadagni del 25% nel triste mercato dello scorso anno.

"Ci sono enormi opportunità sul lato corto", dice Robertson, che, nonostante la sua antipatia per i gatti, chiama i suoi fondi Tiger e Jaguar - un caso forse della sua antipatia per la razza felina, sopraffatta dalla sua ammirazione per la loro abilità. Mantiene la coppia ben nutrita. Iniziati nel 1980 con $ 10 milioni, Tiger e Jaguar ora hanno $ 160 milioni di azioni e hanno offerto a soci accomandanti fortunati come il cantante Paul Simon e l'autore Tom Wolfe rendimenti netti in media del 40% all'anno. Non sostenibile, forse, ma comunque appetitoso.

Un vero hedgie, Robertson lavora su entrambi i lati del mercato, il corto e il lungo. Usa le stesse tecniche su entrambi. "Julian non è un pistolero come gli altri tizi degli hedge fund", afferma Eliot Fried, chief investment officer di Shearson Lehman Brothers. "Tiger non investe e poi indaga."

Invece, Tiger tratta tutte le sue 160 posizioni, lunghe e corte, come investimenti a lungo termine. (Jaguar, più piccola, con partner per lo più stranieri, è più agile.) Tiger è ancora allo scoperto sulle scorte di servizi petroliferi malridotti dopo quasi due anni. È anche seduto con enormi perdite ("un paio di milioni di dollari") in pantaloncini di aziende di farmaci generici. "Ancora attaccato", dice Robertson.

Attaccare a volte significa rimanere bloccati. Confessa Robertson: “Ho messo in cortocircuito Dean Witter nell'agosto 1981 a 29 anni perché ero ribassista sui titoli di intermediazione. Sears ha assunto Dean Witter. Tiger ha dovuto coprire a 48 e ha perso oltre $ 250,000". A volte ha ragione per il motivo sbagliato. “Una volta sono andato long su Babcock & Wilcox perché ero rialzista sull'energia nucleare. È arrivato McDermott ad acquisire B&W e ho fatto un pacchetto. Si ferma e sorride. “Alla fine avevo ragione su Witter e sbagliato su B&W, ma ho fatto soldi dove sbagliavo e ho perso soldi dove avevo ragione. Devi avere un senso dell'umorismo in questo business".

L'unico altro lavoro di Robertson era con Kidder Peabody: 22 anni, prima come broker e poi come presidente della sua filiale di investimento, Webster Management. Dopo anni in cui a malapena batteva il mercato, Robertson lasciò per avviare Tiger. Ha analizzato i suoi risultati mediocri e ha concluso che aveva dedicato troppo tempo alle faccende amministrative ed era troppo limitato dai vincoli istituzionali. "Non stavamo gestendo denaro", dice. "Ora lo facciamo tutto il giorno ed è divertente."

Ma non tutto è divertimento e giochi per l'equipaggio di Tiger. Robertson si aspetta un'intensa analisi fondamentale su ogni posizione. Se nessuno dei quattro gestori di portafoglio di Tiger è in grado di gestire il lavoro, Tiger assume consulenti per aiutare con l'analisi. Sul libro paga c'erano un dirigente di una grande compagnia di assicurazioni, un medico e uno specialista dell'aviazione.

Di recente, Tiger ha perseguitato aziende di tecnologia medica. Robertson ammette di non essere un mago della medicina, quindi il consulente medico di Tiger, l'MD-MBA John Nicholson, aiuta l'azienda a trovare potenziali short e long.

Come con altri hedge fund, l'equipaggio di Tiger viene pagato profumatamente quando i profitti arrivano e per niente quando non lo fanno. Robertson e i suoi tre figli hanno la quota maggiore nelle partnership, con quasi il 13% dei $ 160 milioni di capitale proprio. Inoltre, come socio accomandatario, la sua partecipazione ai profitti è del 20%, circa 5 milioni di dollari l'anno scorso. (Se, tuttavia, i fondi hanno qualche anno negativo, Robertson non viene pagato fino a quando il fondo non sale all'ultimo punto in cui ha prelevato dai profitti.)

Robertson calcola che circa il 30% della sua quota del 20% va a pagare i gestori di portafoglio. Il resto è sugo. Una commissione di gestione variabile di circa lo 0.8% delle risorse paga le spese generali e il personale di riserva.