(Bloomberg) - Il consenso emergente sul fatto che la Federal Reserve alzerà i tassi solo una o due volte in più ha inaugurato una nuova serie di dilemmi per gli investitori obbligazionari, che ora devono decidere quali parti del mercato se la caveranno meglio date le circostanze.
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Il mercato dei Treasury statunitensi ha raggiunto un punto di svolta giovedì quando un rapporto ha mostrato che i tassi di inflazione al consumo sono scesi ai livelli più bassi in più di un anno, e il presidente della Fed di Filadelfia Patrick Harker 15 minuti dopo ha dichiarato di essere favorevole a un'altra riduzione del ritmo degli aumenti dei tassi. Le aspettative implicite del mercato per la riunione di febbraio della banca centrale gravitavano ulteriormente verso un rialzo di un quarto di punto invece che di mezzo punto, e per la prima volta hanno dato poche probabilità alla possibilità di nessuna mossa a marzo.
I rendimenti a breve e medio termine sono diminuiti bruscamente, raggiungendo i livelli più bassi in tre mesi, mentre il decennale è sceso sotto il 10%, estendendo un rally da circa il 3.5% all'inizio dell'anno. Rimane molta incertezza; all'inizio di questa settimana, altri due funzionari della Fed hanno previsto una permanenza prolungata sopra il 3.8% per il benchmark notturno della Fed. Ma gli investitori stanno finalmente guardando oltre la minaccia di tassi ufficiali più alti mentre fissano le posizioni.
"Il mercato ha scontato tutto il linguaggio della Fed sull'aumento del tasso terminale oltre il 5%", ha affermato Ed Al-Hussainy, stratega dei tassi presso la Columbia Threadneedle Investments. Avendo favorito le obbligazioni a lunga scadenza negli ultimi mesi, prevede che i settori intermedi se la caveranno meglio all'avvicinarsi della fine del ciclo di rialzo. Alla fine, "una volta che la Fed ci dirà che questo è l'ultimo aumento - e marzo è una scommessa decente su questo - allora il front-end è lì per essere preso".
Gli investitori obbligazionari sono stati decimati l'anno scorso dall'aumento dei rendimenti quando la Fed ha alzato la sua fascia obiettivo per i tassi di interesse overnight di oltre quattro punti percentuali in risposta all'accelerazione dell'inflazione.
La crescente evidenza che l'inflazione ha raggiunto il picco ha permesso alla Fed di allentare i freni a dicembre con un aumento di mezzo punto dopo quattro movimenti consecutivi di tre quarti di punto. L'ultimo rallentamento del tasso di crescita dei prezzi al consumo a dicembre - esclusi alimentari ed energia, il tasso del quarto trimestre è stato del 3.14%, il minimo di 15 mesi - ha scatenato un'ondata di scambi.
Nei contratti swap che fanno riferimento alle date delle riunioni della Fed, il picco atteso per il tasso overnight è sceso al 4.9%. Per la decisione del 29° febbraio sono previsti solo 1 punti base di aumento, il che indica che un quarto di punto è favorito rispetto a mezzo punto, e meno di 50 punti base entro marzo.
Una bufera di scommesse sulle opzioni sui tassi di interesse a breve termine dopo i dati sull'inflazione ha anticipato l'imminente fine degli aumenti dei tassi della Fed e ulteriori riduzioni della volatilità del mercato. Ne includevano uno grande che esprimeva l'opinione che il ciclo si fermerà dopo febbraio.
"Il percorso dei tassi a breve termine è legato all'inflazione, con un fattore di oscillazione attorno a quello dovuto a quanto forte o debole sembra l'economia", ha affermato Jason Pride, chief investment officer di Private Wealth presso Glenmede. "Un tasso di fondi del 5% è necessario se l'inflazione è al 6% e al 7%, non così quando l'inflazione è tornata al 3% e potresti vedere un'inflazione complessiva anno su anno intorno al 3% entro la metà dell'anno .”
Al di là del mercato dei tassi a breve termine, il nuovo quadro ha stimolato scommesse su ulteriori guadagni del mercato del Tesoro.
Nei futures del Tesoro, il rally di giovedì ha portato a forti aumenti dell'open interest - il numero di contratti in cui sono presenti posizioni - in particolare per i contratti a 10 e 5 anni. L'aumento è stato equivalente all'acquisto di 23 miliardi di dollari dell'ultima banconota a 10 anni emessa, circa il 20% dell'importo in circolazione.
Il rendimento del Tesoro a 10 anni, che ha raggiunto il picco lo scorso anno vicino al 4.34%, ha la possibilità di ritirarsi a circa il 2.5% entro sei mesi se la tendenza all'inflazione è sostenuta, ha affermato Al-Hussainy.
"La maggior parte del premio per il rischio nella parte lunga della curva riflette l'inflazione e se scende più velocemente, o anche al ritmo attuale, c'è una grande pista per il riprezzo della parte lunga", ha detto.
Potrebbe essere troppo presto. Un periodo di consolidamento potrebbe essere in serbo per il mercato dei Treasury dopo i suoi forti guadagni.
"La storia dell'inflazione non è ancora finita, e c'è un certo compiacimento del mercato sul fatto che abbiano il giusto playbook della Fed", ha affermato Lindsay Rosner, gestore di portafoglio multisettoriale presso PGIM Fixed Income.
I rendimenti dei Treasury sono stati guidati al rialzo lo scorso anno da scadenze brevi come quella a due anni, che rimane la parte del mercato con il rendimento più elevato intorno al 4.21%. PGIM si aspetta un'inversione di tendenza, ma potrebbe volerci del tempo per andare avanti.
"Il ripido è lo scambio giusto per quest'anno, e inizia davvero quando la Fed finisce di salire", ha detto.
Cosa guardare
Calendario economico:
17 gennaio: manifattura Empire
18 gennaio: vendite al dettaglio; indice dei prezzi alla produzione; produzione industriale; inventari aziendali; indice del mercato immobiliare NAHB; richieste di mutuo; Libro beige alimentato; Flussi di capitali internazionali del Tesoro
19 gennaio: iniziano gli alloggi; Prospettive aziendali della Fed di Filadelfia; richieste di disoccupazione
20 gennaio: vendite di case esistenti
Calendario federale:
17 gennaio: il presidente della Fed di New York John Williams
18 gennaio: il presidente della Fed di Atlanta Raphael Bostic; il presidente della Fed di Filadelfia Patrick Harker; Il presidente della Fed di Dallas, Lorie Logan
19 gennaio: Susan Collins, presidente della Fed di Boston; Vicepresidente Lael Brainard; Williams
20 gennaio: Harker; Governatore Christopher Waller
Calendario delle aste:
17 gennaio: fatture di 13 settimane e 26 settimane
18 gennaio: fatture di 17 settimane; Obbligazioni di 20 anni
19 gennaio: fatture di 4 settimane, 8 settimane; Titoli del Tesoro a 10 anni protetti dall'inflazione
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/bond-investors-crossroads-fed-pause-210000583.html