I mercati obbligazionari che affrontano perdite storiche sono preoccupati per la Fed che "non batte ancora le palpebre"

Di conseguenza, mutuatari dal governo degli Stati Uniti alle grandi aziende e gli acquirenti di case hanno pagato di più per l'accesso al credito tra più di un decennio. Il guadagno, alla fine, dovrebbe essere una minore inflazione.

Ma per molti investitori obbligazionari, mantenere aperti i rubinetti del credito negli ultimi nove mesi ha significato sopportare il più forte colpo di frusta dalla volatilità dei tassi nelle loro carriere, anche se il dolore potrebbe non essere ancora passato.

"Stiamo acquistando alcuni Treasury, perché stiamo bevendo il Kool-Aid nei messaggi della Fed", ha affermato telefonicamente Jack McIntyre, portfolio manager per il reddito fisso globale presso Brandywine Global Investment Management.

Il messaggio dai banchieri centrali è stato un voto portare il circa l'8% del tasso di inflazione negli Stati Uniti fino all'obiettivo annuale della Fed del 2%, attraverso tassi di interesse più elevati e un bilancio più piccolo, anche se ciò significa dolore per famiglie e imprese.

"Ma il tempismo è difficile e quanto inasprimento è necessario per rompere l'inflazione", ha affermato McIntyre. “La Fed non sbatte le palpebre. Ecco perché più dolore potrebbe essere dietro l'angolo".

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La peggiore svendita degli ultimi 40 anni

Il drammatico repricing delle obbligazioni di quest'anno potrebbe offrire agli investitori una pausa assolutamente necessaria dopo nove mesi dolorosi.

Gran parte dell'impatto sui prezzi delle obbligazioni può essere legato alle oscillazioni dei tassi, incluso il rendimento del Tesoro a 10 anni di riferimento,
TMUBMUSD 10Y,
3.889%
quale toccato brevemente il 4% a settembre, il massimo dal 2010, prima di oscillare al ribasso e rimbalzare a circa il 3.9% venerdì.

Per un quadro più completo del relitto, è stata fissata la svendita dei Treasury dal 2020 al luglio 2022 come il peggiore degli ultimi 40 anni da ricercatori della Federal Reserve Bank di New York, ma anche il terzo più grande dal 1971.

"Non credo che il mercato obbligazionario sappia davvero in quale direzione andare", ha affermato telefonicamente Arvind Narayanan, senior portfolio manager e co-responsabile del credito investment grade di Vanguard. “Lo stai vedendo nella volatilità quotidiana. Il mercato obbligazionario statunitense non dovrebbe scambiare di 20 punti base in un giorno".

La volatilità nei mercati finanziari potrebbe sembrare molto lontana dalla vita di tutti i giorni, data la mercato del lavoro ruggente che la Fed vuole reprimere. Ciononostante, i settori rifugio come i Treasury sono crollati del 12% quest'anno (vedi grafico), mentre i segmenti a basso rischio come le obbligazioni societarie erano a -17% al 4 ottobre, sulla base del rendimento totale.

A dire il vero, le azioni sono crollate ancora di più, con l'indice S&P 500
SPX,
-2.80%
in calo di circa il 23% nell'anno fino a venerdì, il Dow Jones Industrial Average
DJIA,
-2.11%
quasi il 19% e il Nasdaq Composite
COMP,
-3.80%
31% in meno, secondo FactSet.

I rendimenti e i prezzi delle obbligazioni si muovono in direzioni opposte. Tassi di interesse più elevati rendono le obbligazioni emesse a tassi bassi meno attraenti per gli investitori, mentre i tagli dei tassi aumentano l'attrattiva delle obbligazioni che offrono rendimenti più elevati.

"Se continui a vedere lo stress nel mercato e andiamo in recessione, è molto probabile che le obbligazioni si apprezzino e superino da qui", ha detto Narayanan a proposito dei rendimenti delle società investment grade ora vicini al 5.6%, o il loro massimo dal 2009, ma anche che "la liquidità rimarrà a premio".

Appaiono crepe

Le principali società e le famiglie americane sembrano resistere alla tempesta dei tassi che ha investito i mercati finanziari, con entrambi i gruppi che prendono in prestito o rifinanziano durante la pandemia a tassi storicamente bassi.

Ma un'area che sembra più torbida, nonostante un recente aumento dei lavoratori che riferiscono di lavoro di persona, è stata la componente degli uffici degli immobili commerciali.

Vedi: I problemi delle proprietà commerciali crescono con solo il 9% degli impiegati di Manhattan che tornano in ufficio a tempo pieno

"Hai solo troppo spazio e il mondo è cambiato", ha affermato David Petrosinelli, amministratore delegato, vendite e trading di InspereX, un broker-dealer.

Sebbene il trading di prodotti cartolarizzati, dalle obbligazioni ipotecarie al debito garantito da attività, sia stata la sua specialità, Petrosinelli ha affermato che gli accordi sul debito nei mercati del credito hanno recentemente lottato per oltrepassare il limite o sono stati posticipati, poiché le condizioni di emissione sono peggiorate.

"Penso che sia una lite difficile da zappare", ha detto, in particolare di obbligazioni ipotecarie commerciali con una forte esposizione agli uffici, o prestiti di leva da società con meno tolleranza per gli aumenti dei tassi.

"Non abbiamo visto niente come una profonda recessione valutata in quelle aree".