I commercianti di obbligazioni respingono il rally del mercato azionario come euforia fuorviante

(Bloomberg) — Per un momento mercoledì, così breve che se hai sbattuto le palpebre potresti averlo perso, la curva del Tesoro USA si è invertita a livelli mai visti da quando Paul Volcker ha aggredito l'economia con la sua lotta per rompere l'inflazione nei primi anni '1980.

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Anche se dovresti solo leggere così tanto in una mossa così fugace, che si è verificata è stato un duro promemoria di quanto sia diventato convinto il mercato obbligazionario nella sua convinzione collettiva di un'incombente recessione economica, specialmente di fronte all'aumento delle scorte e al crollo volatilità delle ultime settimane.

Dall'inizio di luglio, il divario ampiamente osservato tra i rendimenti a 2 e 10 anni è precipitato da circa 5 punti base a un minimo di -58 mercoledì (prima di chiudere la sessione a circa -44), in netto contrasto con il più rialzo dell'11% nell'indice S&P 500 delle azioni statunitensi. Inoltre, accademici, analisti e investitori vicini al mercato vedono poche possibilità che la recente tendenza dei Treasury a breve termine che producono un premio sul debito a lungo termine - un fenomeno ampiamente considerato come un presagio di malessere economico - si invertirà presto.

In effetti, mentre la Federal Reserve porta avanti i suoi sforzi per inasprire la politica monetaria, molti si aspettano che peggiori, e con esso le prospettive per l'economia.

"L'inversione della curva dei rendimenti mostra che l'attuale percorso della politica della Fed alla fine metterà gli Stati Uniti in recessione", ha affermato Gennadiy Goldberg, stratega dei tassi di interesse senior presso TD Securities, che prevede che lo spread tra i rendimenti a 2 e 10 anni è sulla buona strada per raggiungere un estremo di -80 punti base. "Più a lungo continua l'inversione, più investitori e consumatori diventeranno nervosi per una recessione, e ciò potrebbe avere conseguenze quasi autoavveranti".

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Anche la lettura dei prezzi al consumo di luglio, inferiore alle attese, di mercoledì non ha alterato le aspettative dei trader obbligazionari, in parte perché i leader della Fed si sono affrettati a notare che la stampa dell'IPC non ha cambiato la loro visione del percorso della banca centrale verso tassi più alti.

"Sono convinto che la Fed porterà a termine le politiche di escursionismo di cui hanno parlato", ha affermato Greg Whiteley, un gestore di portafoglio presso DoubleLine Group. “Vedo tassi più alti su tutta la curva, specialmente nel front-end con una maggiore inversione”, ha detto, aggiungendo che “le prospettive per i rendimenti del mercato obbligazionario non sono molto rosee adesso. È anche difficile per me essere positivo anche sulle azioni: penso che vedrai cali dei prezzi di entrambe le classi di attività".

Naturalmente, l'inversione della curva tra 2 e 10 anni ha ancora molta strada da fare per raggiungere i livelli di corrispondenza visti nell'era Volcker, quando il divario ha superato i -240 punti base. Giovedì si aggirava intorno ai -40 punti base.

Tuttavia, gli osservatori del mercato affermano che lo spread non ha bisogno di raggiungere tali livelli per segnalare un dolore significativo per l'economia statunitense. Inoltre, non è solo la parte della curva da 2 a 10 anni a mostrare segnali di avvertimento.

Lo spread tra i tassi a 3 mesi e i rendimenti a 10 anni è precipitato da un massimo di 234 punti base di maggio a circa 19 punti base giovedì, ed è persino sceso brevemente sotto lo zero il 2 agosto.

Questa è la curva su cui si concentra l'economista Campbell Harvey, che nella sua tesi del 1986 presso l'Università di Chicago ha disegnato il collegamento tra l'inclinazione della curva dei rendimenti e la crescita economica.

"Anche se la curva è davvero piatta, come lo è ora, non è una buona notizia", ​​ha affermato Harvey, professore alla Fuqua School of Business della Duke University. “Solo seguendo il mercato e il prezzo degli aumenti, mi sembra che otterremo l'inversione completa del tasso da 3 mesi a 10 anni. E questo sarà un codice rosso per me".

Per saperne di più: Preoccupato per l'inversione della curva? C'è altro in arrivo: vista macro

Per i rialzisti azionari che si sono accumulati in azioni meme, società tecnologiche non redditizie e persino SPAC nelle ultime settimane, ciò potrebbe causare problemi.

Gli strateghi di Citigroup Inc., utilizzando un mix di curve spot e forward per aiutare a costruire un modello predittivo, ora affermano che c'è una probabilità superiore al 50% di una recessione nel prossimo anno.

"Ora è una tempesta perfetta con entrambi i lati della curva che causano l'inversione e che probabilmente continuerà", ha affermato Jason Williams, uno stratega della banca con sede a New York. "Data la forza del mercato del lavoro e l'inflazione ancora elevata, non c'è motivo per cui la Fed rallenti, sta aumentando".

Le negoziazioni nel mercato a termine mostrano anche che i trader stanno pensando che la curva rimane invertita per almeno un altro anno, anche se meno di due, sulla base dei dati di Bloomberg.

I rendimenti dei Treasury a due anni sono saliti a oltre il 3.1%, dallo 0.73% alla fine del 2021. I rendimenti a lungo termine non sono aumentati così tanto, con il tenore a 10 anni attualmente intorno al 2.75%, in calo rispetto al massimo come 3.5% a giugno.

Naturalmente, è possibile che i trader obbligazionari siano collettivamente semplicemente troppo pessimisti, e la lettura del mercato azionario è in effetti quella giusta.

Bill Merz, il direttore del reddito fisso con sede a Minneapolis presso la US Bank Wealth Management, tuttavia, non la pensa così. Gli investitori dovrebbero prepararsi a rendimenti a termine inferiori alla media sull'S&P 500 e all'aumento della disoccupazione, ha affermato in un'intervista.

"Siamo in un contesto di decelerazione della crescita economica, con un inasprimento aggressivo della politica monetaria e della liquidità su scala globale", ha affermato Merz, il cui team traccia varie curve per aiutare a informare le sue previsioni.

Non è chiaro quanto possa essere lunga e dolorosa una recessione negli Stati Uniti, ma l'andamento della curva del Tesoro e degli spread creditizi segnalano ad alcuni che non sarà così grave come negli anni '1980.

"Pensiamo che forse ci sia qualcosa tra lo scenario di disinflazione da atterraggio morbido e una grave recessione", ha detto Brian Nick, capo stratega degli investimenti di Nuveen su Bloomberg Television. "L'idea che la Fed farà perno e taglierà i tassi entro marzo del prossimo anno è probabilmente troppo da sperare a questo punto".

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