L'inflazione rovente e l'aumento dei tassi di interesse hanno martellato il mercato obbligazionario globale. Dai buoni del Tesoro alle obbligazioni spazzatura, l'investimento nel debito è in rovina, ma quello che accadrà dopo in termini di tassi e l'economia non tratterà tutti i fondi obbligazionari allo stesso modo.
Venerdì ha inaugurato un momento fondamentale in questa disfatta durata mesi, con l'indice Bloomberg Global-Aggregate Total Return che ora è inferiore di oltre il 20% al picco di inizio 2021. Il declino segna l'inizio di un mercato ribassista obbligazionario, il primo di una generazione.
Uno sguardo ai fondi obbligazionari quotati in borsa evidenzia la carneficina. Investitori che sono lunghi titoli del Tesoro USA con il
ETF iShares 20+ Year Treasury Bond
(ticker: TLT) sono in calo di oltre il 24% finora quest'anno, o del 26% negli ultimi 12 mesi, in base al prezzo. Il
ETF iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond
(LQD) ha una forma simile, in calo di oltre il 20% quest'anno in base al prezzo. In termini di rendimento totale, TLT ha perso il 25% nel 2022 e LQD è scivolato del 17%.
I rendimenti totali sono stati pessimi nel panorama obbligazionario. Il
ETF iShares Core US Aggregate Bond
(AGG),
ETF obbligazionario ad alto rendimento SPDR Bloomberg
(JNK), e
ETF Vanguard Total World Bond
(BNDW) ciascuno ha perso investitori tra l'11% e il 13%.
I
Dow Jones Industrial Average
è sceso di circa il 13% finora quest'anno nel tardo pomeriggio di venerdì, e il
S&P 500
era fuori di circa il 17%. Detenere obbligazioni non ha aiutato gli investitori a raccogliere i pezzi.
"Il 2022 è stato uno degli anni peggiori per un portafoglio tradizionale 60/40, principalmente perché le obbligazioni non hanno svolto il loro ruolo come diversificatori di portafoglio", hanno scritto gli strateghi di PGM Global in una nota venerdì, riferendosi a un portafoglio classico del 60% di azioni e 40% obbligazioni.
Quello che verrà dopo dipenderà probabilmente dal fatto che i tassi di interesse continueranno a salire e dal fatto che gli Stati Uniti scivolino in una recessione. Diversi tipi di debito si esibiranno in modo diverso in questi scenari.
Il rischio di tasso colpisce in modo particolarmente duro il debito pubblico, mentre il rischio di credito si fa sentire maggiormente nel debito ad alto rendimento o nelle obbligazioni "spazzatura". Se i tassi continuano a spingere al rialzo ma gli Stati Uniti evitano una recessione, le obbligazioni spazzatura come quelle dell'ETF JNK avrebbero probabilmente sovraperformato, schivando il peggio dell'impatto dei tassi elevati e allo stesso tempo eludendo le perdite di credito che ci si potrebbe aspettare in una recessione.
Ma se c'è una recessione e la Federal Reserve si muove per tagliare i tassi e allentare la sua lotta contro l'inflazione, ETF come TLT supererebbero le performance. Queste obbligazioni sono esposte al rischio di tasso, ma non al rischio di credito che deriva dalle obbligazioni spazzatura, poiché il loro emittente è il governo degli Stati Uniti. Le obbligazioni spazzatura verrebbero probabilmente abbattute in una recessione poiché i mutuatari subirebbero pressioni.
Il team di PGM Global ritiene che il debito ad alto rendimento sia alquanto a rischio. Il presidente della Fed Jerome Powell ha chiarito nel discorso della scorsa settimana alla conferenza economica di Jackson Hole che la banca centrale è impegnata a combattere l'inflazione con tassi di interesse più elevati e ha riconosciuto il rischio di un rallentamento, ha affermato il team in una nota di ricerca.
"La retorica da falco della Fed a Jackson Hole dovrebbe iniziare a rivalutare il rischio di credito nelle tasche dello spazio ad alto rendimento", hanno scritto. “Con il declino della crescita e l'inasprimento delle politiche monetarie, prevediamo di vedere una performance peggiore nel settore dell'alto rendimento. Ciò è particolarmente vero se i prezzi dell'energia continuano a indebolirsi, dato il supporto che l'energia ad alto rendimento ha fornito all'intero complesso ad alto rendimento".
Se c'è una recessione ma l'inflazione persiste, costringendo la Fed a continuare a girare le viti sulle condizioni finanziarie, il mercato ribassista delle obbligazioni potrebbe solo diventare più peloso. Gli investitori probabilmente vorranno passare alla liquidità.
Potrebbe essere difficile rimanere ottimisti. In una nota giovedì, gli analisti guidati da Michael Hartnett a
Titoli della Bank of America
ha delineato quello che vedono come un prossimo "shock inflazionistico rapido, shock da recessione lenta", che probabilmente vedrà i rendimenti spingere ancora più in alto.
“La crescita nominale continua ad essere stimolata dall'inflazione, dallo stimolo fiscale, dall'era passata di accumulazione di ricchezza, dalla nuova era della 'cultura dell'annullamento economico' (il dolore economico provoca il salvataggio immediato del settore pubblico); e la guerra sempre inflazionistica; settore immobiliare che mostra tendenze sinistre in questo momento", ha scritto il team di Hartnett. Vedono che l'inflazione dovrebbe scendere al di sotto del 4% entro il 2024, con i rendimenti a 10 anni che dovrebbero superare il 4% entro quell'anno, sostenendo che è probabile che gli Stati Uniti passino dall'inflazione alla recessione.
Ma l'ottimismo può essere richiesto. Gli investitori obbligazionari ora hanno la storia dalla loro parte, secondo Mark Haefele, Chief Investment Officer di UBS Global Wealth Management.
Per uno, i rendimenti obbligazionari sono al livello più alto dalla crisi finanziaria globale del 2008-2009, ha affermato Haefele in una nota venerdì. Il livello iniziale dei rendimenti tende a fornire una buona guida per i rendimenti futuri, il che suggerisce che le prospettive sono ora molto più forti di quanto non siano state per la maggior parte del periodo successivo alla crisi, ha aggiunto.
Inoltre, "i periodi in cui i rendimenti totali mobili di 12 mesi scendono contemporaneamente sia per le azioni che per le obbligazioni sono rari, ma la performance successiva è stata buona", ha affermato Haefele. "Dal 1930, la performance dell'obbligazione a 12 mesi dopo tali periodi è stata positiva il 100% delle volte, con un rendimento medio dell'11%".
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