Carl Icahn e Illumina se ne andranno presto. La posta in gioco è alta.

La sua disordinata acquisizione da 7.1 miliardi di dollari della società di rilevamento precoce del cancro Grail, tuttavia, ha scosso la fiducia degli investitori in Illumina e, forse, nel team di gestione dell'azienda. Le azioni di Illumina sono scese del 63% tra il suo annuncio di aver chiuso l'acquisizione del Graal e il giorno in cui un articolo del Wall Street Journal ha esposto la guerra per procura di Icahns. 

I

S&P 500

è in calo solo del 14% nello stesso periodo, mentre il

SPDR S&P Biotech ETF
(XBI) è in calo del 39%.

In una riunione degli azionisti del 25 maggio, Illumina riporterà i risultati di una combattuta battaglia per delega tra il management dell'azienda e Icahn, che spera di eleggere tre membri nel consiglio di Illumina. In bilico c'è l'acquisizione del Graal, il destino del CEO di Illumina Francis deSouza e il futuro dello stesso Icahn, che si è trovato sempre più in difficoltà nelle ultime settimane, affrontando non solo un attacco da parte di un importante venditore allo scoperto, ma anche un'indagine federale .

Ha tutte le caratteristiche di un dramma di Wall Street ad alto rischio. Ecco cosa devi sapere per vederlo svolgersi.

Cosa fa Illumina?

Illumina è di gran lunga il giocatore più dominante nel campo del sequenziamento genico. Le sue macchine possono decodificare il DNA o l'RNA di qualsiasi essere vivente. La grande innovazione di Illumina è stata la drastica riduzione del costo del sequenziamento, che ha ampliato l'accesso per i ricercatori e aperto le porte a una serie di usi medici.

Cosa è andato storto con l'accordo sul Graal?

DeSouza di Illumina ha corso un grosso rischio a metà del 2021: ha chiuso l'acquisizione di Grail da parte della sua azienda senza attendere l'approvazione delle autorità di regolamentazione antitrust negli Stati Uniti e in Europa.

Ora, sembra che quella scommessa potrebbe esplodergli in faccia.

L'idea alla base del prodotto di Grail è straordinaria: e se tutti coloro che superano una certa età potessero sottoporsi a un esame del sangue ogni anno in grado di rilevare praticamente qualsiasi cancro abbastanza presto da poterlo trattare con successo? Sembra un po 'Theranos, la truffa degli esami del sangue che ha raccolto più di $ 700 milioni prima di crollare in un mucchio di accuse in fiamme, ma questo test funziona davvero.

Illumina ha effettivamente lanciato Grail nel 2017, quindi ha annunciato nel 2020 che lo avrebbe riacquistato. La Federal Trade Commission, nel marzo del 2021, ha sollevato un'obiezione: poiché Grail e i suoi concorrenti devono eseguire i test sulle macchine di Illumina, la proprietà di Grail da parte di Illumina potrebbe soffocare la concorrenza. I regolatori dell'Unione Europea hanno sollevato la propria obiezione poco dopo, rivendicando la giurisdizione anche se Grail non aveva affari nell'UE

Invece di attendere la risoluzione delle due sfide normative, Illumina ha semplicemente chiuso l'acquisizione nell'agosto del 2021. La società ha affermato che non poteva più aspettare o l'accordo sarebbe scaduto, ma la manovra è stata sia sorprendente che rischiosa e le autorità di regolamentazione in da allora gli Stati Uniti e l'UE hanno detto a Illumina di vendere il Graal.

Illumina sta combattendo entrambi gli ordini e, sebbene possa prevalere negli Stati Uniti, una vittoria nell'UE sembra meno probabile. Nel frattempo, la società ha già messo da parte 458 milioni di dollari per pagare le multe in Europa legate alla chiusura anticipata dell'affare.

Quando è stato coinvolto Icahn?

Carl Icahn è forse l'attivista più noto di Wall Street; famoso per aver preso piccole partecipazioni in società e per aver sostenuto cambiamenti nei consigli di amministrazione. Gli interventi di Icahn hanno spesso portato alla partenza degli amministratori delegati dei suoi obiettivi, l'ultima volta lo scorso anno, quando

Gas del sud-ovest

(SWX) ha sostituito il suo amministratore delegato dopo essersi accordato con Icahn.

Il grande dono di Icahn sta nel fiutare il malcontento degli investitori, e in Illumina ha fiutato una base di investitori ovviamente infelice, frustrata dal forte calo del valore delle loro azioni nel bel mezzo dell'imbroglio del Graal. Secondo un deposito titoli di Illumina, il coinvolgimento di Icahn è stato una sorpresa per Illumina a metà febbraio, quando la sua azienda ha chiesto i moduli necessari per proporre i direttori al consiglio di Illumina.

All'inizio, Illumina ha cercato di venire a patti con Icahn. All'inizio di marzo, deSouza e il presidente del consiglio di Illumina John Thompson si sono recati in Florida per un incontro nell'ufficio di Icahn. Alla riunione, Icahn ha detto che non avrebbe sostenuto nessun candidato a parte il suo, secondo un deposito titoli di Illumina. Icahn ha detto ai dirigenti di Illumina che "non avrebbe nemmeno sostenuto Gesù Cristo" per il consiglio di Illumina, solo la sua stessa gente, perché "i miei ragazzi rispondono a me".

L'8 marzo, Icahn ha offerto un accordo: avrebbe ottenuto due dei suoi candidati nel consiglio, oltre al potere di firma su un terzo membro del consiglio indipendente. Il consiglio di Illumina ha risposto, offrendo a Icahn un posto nel consiglio e l'approvazione di un altro membro del consiglio indipendente. Icahn ha rifiutato la controfferta il 9 marzo e giorni dopo la sua campagna è diventata pubblica con un rapporto del Wall Street Journal.

Cosa vuole Icahn?

Icahn vuole tre posti nel consiglio per i suoi associati, più la rimozione di deSouza e Thompson. Dice anche che Illumina dovrebbe vendere Grail e che la società non avrebbe dovuto chiudere l'acquisizione di Grail senza l'approvazione normativa.

Oltre a ciò, il suo programma è un po' vago. È chiaro che Icahn si sta sintonizzando su un malcontento generale per l'acquisizione del Graal: in una presentazione agli investitori Illumina, ha definito la decisione di chiudere l'affare "egregia e inspiegabile". In una lettera separata, scrive che ritiene che la società dovrebbe concentrarsi sulla crescita della propria attività principale di sequencing. Le sue dozzine di lettere agli investitori Illumina sollevano anche altre questioni, sebbene alcune delle sue affermazioni siano difficili da analizzare.

Icahn non ha risposto a una domanda di Barron.

Qual è la posta in gioco per Icahn?

Nel bel mezzo della campagna Illumina, il venditore allo scoperto Hindenberg Research ha inferto a Icahn un duro colpo, pubblicando un rapporto in cui affermava che la holding di Icahn, la società quotata in borsa

Imprese Icahn

(IEP), aveva gonfiato il valore di alcune delle sue attività. Hindenburg, che ha rivelato di aver assunto una posizione corta in Icahn Enterprises, ha affermato che l'elevato rendimento da dividendi della società non è supportato dai suoi flussi di cassa, sostenendo che sta finanziando il dividendo vendendo azioni.

Icahn ha reagito, difendendo le valutazioni e affermando che, a causa della complessità della struttura della società, i suoi flussi di cassa effettivi erano maggiori di quanto apparissero. Tuttavia, le azioni di Icahn Enterprises sono scese del 32.5% dal rapporto Hindenburg.

Altre cattive notizie: Icahn Enterprises ha riportato una perdita di 270 milioni di dollari nel primo trimestre del 2023 e ha rivelato il 10 maggio che i pubblici ministeri federali avevano richiesto informazioni alla società il giorno dopo la pubblicazione del rapporto Hindenburg.

In altre parole, Icahn ha bisogno di una vittoria. La sua attività si basa sul potere del nome Icahn; sulla sua capacità di alzare il telefono e mandare i brividi in una sala riunioni. Una vittoria su Illumina dimostrerebbe che Icahn ha ancora mordente, anche con i venditori allo scoperto alle calcagna.

Icahn vincerà contro il management di Illumina?

Potrebbe. Icahn ha avuto un grande impulso la scorsa settimana quando Glass Lewis, una società che consiglia gli investitori sui voti per delega, si è unita alla lista di Icahn, raccomandando agli investitori di votare contro le nomine del consiglio per deSouza e Thompson e per due dei tre candidati di Icahn. Nel suo rapporto, Glass Lewis ha affermato che, sebbene il caso di Icahn non sia convincente su tutti i punti, la sua critica centrale all'accordo del Graal è convincente. Glass Lewis respinge anche il compenso di deSouza, definendolo "sostanzialmente disallineato". (Ha ricevuto un compenso totale di $ 26.8 milioni nel 2022, principalmente sotto forma di stock option.)

"Gli investitori hanno ampi motivi per ritenere il consiglio in carica, tra cui il CEO Francis deSouza e il presidente del consiglio John Thompson, direttamente responsabili della miriade di rischi, costi e incertezze che continuano ad essere associati alla discutibile determinazione di Illumina a chiudere la transazione GRAIL", afferma Glass Lewis. concluso.

Un rapporto di un altro proxy advisor, Institutional Shareholder Services, era più equivoco, raccomandando agli azionisti di votare per uno dei tre candidati di Icahn e affermando che una rimozione di deSouza sarebbe "eccessivamente dirompente".

I grandi investitori di Illumina, nel frattempo, hanno taciuto, almeno in pubblico. Il più grande azionista istituzionale della società, Baillie Gifford, ha rifiutato di commentare in risposta a una domanda di Barron.

Come risponde Illumina a queste critiche?

Illumina ha difeso la sua decisione di chiudere l'accordo sul Graal senza l'approvazione normativa, affermando che il contratto di fusione sarebbe scaduto se non avesse agito. Inoltre, afferma che non c'è modo di vendere Grail più rapidamente di quanto lo sia già la società: ha già iniziato il lavoro di cessione, ma afferma che deve lasciare che il contenzioso si svolga perché il "valore potenziale di GRAIL per gli azionisti di Illumina supera i costi" di contestare le azioni normative, secondo un deposito di titoli del 12 maggio.

Illumina afferma nello stesso deposito che non è nemmeno "soddisfatta dell'attuale prezzo delle azioni"; che è focalizzato sul miglioramento delle prestazioni; e che i candidati di Icahn non hanno presentato alcuna strategia praticabile. La società afferma che i direttori proposti da Icahn, due dei quali sono attuali dipendenti Icahn e uno dei quali è un ex dipendente Icahn, danneggeranno il core business di Illumina con la loro attenzione a breve termine e la mancanza di esperienza rilevante.

Per quanto riguarda il compenso di deSouza, che sia Icahn che Glass Lewis hanno bussato, la società afferma che la maggior parte del compenso del 2022 consisteva in una "concessione speciale una tantum di stock option", legata al rilascio della nuova macchina NovaSeq X. È importante sottolineare che le opzioni hanno valore solo se il prezzo delle azioni di Illumina supera $ 330.25; il titolo è ora scambiato a $ 203.

"La sovvenzione una tantum era tutta basata sulle prestazioni", afferma Gary Guthart, presidente del comitato per i compensi del consiglio di amministrazione di Illumina e CEO di

Intuitivo chirurgico

(ISRG). "Il valore di ciò è che non valgono nulla se non crei valore nell'azienda nel tempo."

Tuttavia, Guthart ha riconosciuto le preoccupazioni di Glass Lewis. "Ci sono alcune buone raccomandazioni nelle nostre conversazioni con gli azionisti e con i proxy advisor in merito alle modifiche al nostro programma di compensazione che prenderemo assolutamente in considerazione per il futuro", ha affermato.

Cosa succede se Icahn vince?

Con tre fiduciari in carica, Icahn non avrebbe abbastanza voti per rimuovere deSouza, anche se la posizione del CEO diventerebbe probabilmente insostenibile. Per quanto riguarda l'affare Grail, non è chiaro quanto velocemente possa effettivamente avvenire una vendita, con contenziosi in corso in più giurisdizioni.

E se Icahn perde?

Allora deSouza sarebbe stato salvato, per ora, ma avrebbe comunque dovuto affrontare un problema ancora più formidabile: come far salire il prezzo delle azioni della società, con il contenzioso Graal irrisolto? Illumina afferma di ritenere di poter risolvere i processi legali entro l'inizio del prossimo anno e che, se vince, non dovrà pagare la multa di 458 milioni di dollari. In caso contrario, non è chiaro come l'azienda speri di ricostruire il valore distrutto nella sua ricerca del Graal.

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