Il Carnevale è ancora lontano da casa

Sono passati alcuni mesi dall'ultima volta che ho scritto di Carnival Corp.  (CCL), un manifesto di ciò che può accadere quando un'azienda deve apportare modifiche sostanziali alla sua struttura del capitale. Nel caso di Carnival, questi cambiamenti, che includevano massicci aumenti sia del debito che del patrimonio netto, sono stati effettuati a causa della chiusura virtuale dell'attività a causa della pandemia. Ciò ha costretto l'azienda a entrare in modalità sopravvivenza.

Quando abbiamo lasciato Carnival l'ultima volta alla fine di luglio, la società aveva appena annunciato la vendita di un altro miliardo di dollari di azioni a 1 dollari per azione, circa l'9.95% in meno rispetto al prezzo di chiusura del giorno precedente. Da allora, le azioni sono rimbalzate in un intervallo abbastanza ristretto, raggiungendo gli 11 dollari circa un mese dopo e, per la maggior parte, rimanendo nell'area dei 11 dollari fino alla fine di settembre.

Quindi, venerdì scorso, Carnival ha annunciato guadagni del terzo trimestre peggiori del previsto e il titolo ha preso un altro taglio di capelli del 23% per chiudere a $ 7.03. Sebbene i ricavi di 4.31 miliardi di dollari siano aumentati notevolmente anno su anno (546 milioni di dollari nello stesso trimestre dell'anno scorso), ha comunque deluso le aspettative di 600 milioni di dollari. Nel frattempo, una perdita di $ 0.58 per azione è stata ben al di fuori delle aspettative di consenso sulla perdita di $ 0.15.

La società ha chiuso il trimestre con quasi 7.1 miliardi di dollari in contanti e investimenti a breve termine, ma anche con 34 miliardi di dollari di debiti. Gli investimenti in contanti/a breve termine sono diminuiti di $ 700 milioni anno su anno, mentre il debito è aumentato di oltre $ 2.8 miliardi. Nello stesso arco temporale le azioni in circolazione sono aumentate di circa 133 milioni.

L'attuale enterprise value (EV) di Carnival, calcolato sommando il debito totale alla capitalizzazione di mercato, e sottraendo denaro contante, è ora di circa 34 miliardi di dollari. Questo è molto vicino al suo EV di febbraio 2020, pre-pandemia di $ 33.5 miliardi. La grande differenza, tuttavia, tra allora e oggi è il prezzo delle azioni; a quel tempo si attestava a circa $ 33.50 e ha chiuso martedì a $ 7.76.

Se sei nuovo al concetto di EV, potresti chiederti come sia possibile, ma è principalmente dovuto ai massicci aumenti del debito netto (debito meno contanti). A febbraio 2020, il debito netto era di circa $ 11 miliardi; al terzo trimestre era di circa $ 3 miliardi. Inoltre, le azioni in circolazione sono aumentate di oltre l'27%.

In termini di stime degli utili, il consenso attualmente prevede che Carnival guadagni $ 0.57 nel 2023 e $ 1.33 nel 2024, portando i rapporti prezzo-utili a circa 14 e 6, rispettivamente.

Il percorso di ritorno alla generazione di entrate non è stato facile, né lo sarà il percorso verso la redditività. L'aumento del carico di debito ha alimentato un aumento della spesa per interessi, per un importo di $ 1.5 miliardi su base di 12 mesi finali e $ 1.6 miliardi nell'anno fiscale 2021 (anno terminato a novembre). Nel 2019, gli interessi passivi sono stati di soli $ 229 milioni.

Carnival torna in attività, ma il percorso per gli azionisti non sarà facile.