La performance sulle montagne russe di Cathie Wood offre una lezione familiare sulla volatilità

La volatilità è una strada a doppio senso. Può essere amico o nemico di un investitore, a seconda della direzione.

Cathie Wood di ARK Invest ha il tipo di track record di investimento per dimostrare bene questo punto. L'ARK Innovation ETF (ARKK) della sua azienda ha guadagnato il 23.5% annuo dal suo lancio originale nel 2014, superando il rendimento annualizzato del 500% dell'S&P 14.6 nello stesso periodo. Ma è stato anche un giro sulle montagne russe per arrivarci.

Non c'è nulla di analogo a un requisito di altezza per qualcuno per acquistare un ETF. Ma se ci fosse, il miglior proxy sarebbe qualcosa legato a una soglia personale per la volatilità. Esaminiamo il motivo, iniziando con la parte divertente della corsa di ARKK.

Il vantaggio di ARKK

La maggior parte dei magnifici rendimenti di ARKK si sono verificati tra il 2019 e il massimo storico dell'ETF registrato il 18 febbraio 2021. In quel periodo, ARKK ha restituito il 203% rispetto a un rendimento del 24% per l'S&P 500.

In quel lasso di tempo, i primi tre contributi alla performance dell'ETF di Wood includevano Tesla (+1,083%), Block Inc. (+383%) e Invitae Corp. (+330%).

La straordinaria performance di Wood l'ha resa una star tra i manager attivi. Negli ultimi anni è diventata un punto fermo nelle reti finanziarie e gli asset in gestione della sua azienda sono aumentati vertiginosamente.

Da quando l'ETF ARKK ha raggiunto il picco l'anno scorso, tuttavia, i suoi investitori hanno intrapreso un percorso diverso.

Il lato negativo di ARKK

Dal 18 febbraio 2021 al 7 gennaio 2022, l'ARK Innovation ETF ha perso il 43% del suo valore mentre l'S&P 500 ha guadagnato il 21%.

L'ultimo anno è stato ovviamente un incantesimo molto più duro per la signora Wood. Una serie di fattori macro si sono trasformati da venti favorevoli alla performance in venti contrari, in particolare la svolta politica aggressiva della Federal Reserve. Per il tipo di titoli ad alta crescita che ARK Invest preferisce, i tassi più alti sono come la kryptonite. Questo perché i titoli con valutazioni elevate in genere non vanno bene quando i tassi di interesse aumentano.

In prospettiva, l'ARK Innovation ETF ha attualmente un multiplo Price-to-Sales di 9.3 rispetto a un multiplo di 3.2 per l'SPDR S&P 500 Index Fund (SPY).

La propensione di Wood per i titoli ad alta valutazione e le recenti performance ricordano la bolla NASDAQ avvenuta all'inizio del millennio. La storia si ripete? Sulla base della stretta correlazione nell'analogo qui sotto, forse. Ma solo il tempo dirà se la correlazione è valida.

Almeno per ora, il record di prestazioni a lungo termine di Cathie Wood rimane forte, nonostante il recente calo. Sfortunatamente, l'investitore medio in ARKK non può dire la stessa cosa.

La follia dell'inseguimento del calore

I flussi dell'ETF di ARKK indicano che l'investitore medio nel fondo è sott'acqua. Lo stratega di mercato di StoneX, Vincent Deluard, ha riassunto il motivo in un recente rapporto. "L'ARK Innovation ETF ha restituito il 346% sin dal suo inizio, ma non è stato creato alcun valore a causa della scarsa tempistica dei flussi", scrive.

Ogni giorno, le società di ETF sono tenute a pubblicare il totale delle azioni in circolazione per ogni prodotto che gestiscono. Le variazioni delle azioni in circolazione si basano su un processo quotidiano di creazione e rimborso influenzato dalla domanda del mercato. Tracciando una serie temporale di azioni in circolazione, possiamo vedere come appaiono i flussi degli investitori.

Nel grafico sottostante, possiamo vedere come il picco delle azioni in circolazione (4/15/21) si sia verificato poco dopo il massimo storico della performance dell'ETF (2/18/21). In altre parole, una tonnellata di capitale è stata ammassata nel fondo subito prima che la performance diventasse sud.

Cathie Wood non è la prima star manager a fornire rendimenti negativi al proprio pool di investitori. In effetti, abbiamo già visto questa storia diverse volte.

Ad esempio, Peter Lynch ha gestito il Fidelity Magellan Fund dal 1977 al 1990, generando un rendimento annuo medio di circa il 29%. Eppure, secondo uno studio di Fidelity Investments, l'investitore medio nel Fondo Magellan è riuscito a farlo perdere denaro in quel periodo. Il problema? Gli investitori tendevano ad acquistare il fondo dopo le serie di performance positive ea vendere dopo che ne sono seguite.     

Il CGM Focus Fund di Ken Heebner ha guadagnato il 18% annuo dal 2000 al 2009, classificandosi come il fondo comune di investimento più performante monitorato da Morningstar. Tuttavia, l'investitore medio ha perso l'11% all'anno a causa della scarsa tempistica (fonte: Wall Street Journal).

Gli errori di market timing sono comuni anche al di fuori del regno degli star manager. Per decenni, la società di ricerca DALBAR ha pubblicato rapporti che profilano il comportamento degli investitori. Scoprono che l'investitore medio cambia strategia troppo spesso ("inseguendo il calore"), sotto-allocazioni alle azioni e vende in momenti inopportuni. Di conseguenza, l'investitore medio sottoperforma rispetto alle medie generali del mercato.

Dal 2000 al 2019, DALBAR ha riscontrato che l'investitore medio di fondi azionari ha ottenuto un rendimento annuo del 4.3% rispetto al rendimento del 6.1% dell'indice S&P 500. Nel frattempo, l'investitore obbligazionario medio ha ottenuto un rendimento dello 0.5% rispetto a un rendimento del 5.0% dell'indice Bloomberg Barclays Bond.

Una cosa che rende particolarmente difficile attenersi a qualsiasi strategia di investimento è la volatilità. Ad esempio, il CGM Focus Fund ha storicamente mostrato un beta superiore alla media (una misura della sensibilità del mercato), così come ARKK.

D'altra parte, le azioni di Berkshire Hathaway hanno storicamente mostrato un beta inferiore alla media. Ciò spiega in parte perché Warren Buffett è stato in grado di attrarre azionisti appiccicosi nel corso degli anni.

Qual è la lezione principale qui? In definitiva, la migliore strategia di investimento è quella lavori che puoi anche tu attenersi.