Le banche centrali stanno combattendo la guerra sbagliata: l'offerta di moneta occidentale sta già crollando

L'inasprimento monetario è come tirare un mattone su un tavolo ruvido con un pezzo di elastico. Le banche centrali tirano e tirano: non succede niente. Tirano di nuovo: il mattone rimbalza dalla superficie contro i loro volti.

O come afferma l'economista del Nobel Paul Kugman, il compito è come cercare di azionare macchinari complessi in una stanza buia indossando guanti spessi. Tempi di ritardo, strumenti smussati e dati errati rendono quasi impossibile eseguire un bellissimo atterraggio morbido.

Oggi sappiamo che l'economia statunitense è entrata in recessione nel novembre 2007, molto prima di quanto inizialmente previsto e quasi un anno prima del crollo di Lehman Brothers. Ma la Federal Reserve all'epoca non lo sapeva.

I dati dell'istantanea iniziale erano estremamente imprecisi, come spesso accade nei punti di svolta del ciclo economico. Il “modello di commutazione markov a fattore dinamico” della Fed mostrava un rischio di recessione dell'8%. (Oggi è sotto il 5pc). Non coglie mai le recessioni ed è più che inutile.

I funzionari della Fed in seguito si sono lamentati che non avrebbero adottato una linea così dura sull'inflazione nel 2008 - e quindi non avrebbero innescato la reazione a catena che ha fatto crollare l'edificio finanziario globale sulle nostre teste - se i dati avessero detto loro cosa stava realmente accadendo .

Si potrebbe ribattere che se le banche centrali avessero prestato maggiore attenzione, o anche solo una minima attenzione, al drastico rallentamento monetario in corso nella prima metà del 2008, avrebbero saputo cosa le avrebbe colpite.

Quindi dove siamo oggi come Fed, Banca centrale europea e Banca d'Inghilterra aumentare i tassi di interesse al ritmo più veloce e nella maniera più aggressiva degli ultimi quarant'anni, con l'inasprimento quantitativo (QT) inserito per buona misura?

I monetaristi stanno di nuovo gridando all'apocalisse. Stanno accusando le banche centrali di imperdonabili errori consecutivi: prima scatenando la Grande Inflazione dei primi anni 2020 con un'espansione monetaria esplosiva, e poi oscillando verso l'estremo opposto della contrazione monetaria, in entrambe le occasioni con un totale disprezzo per lo standard teoria quantitativa della moneta

La storia continua

"La Fed ha commesso due dei suoi errori monetari più drammatici dalla sua fondazione nel 1913", ha affermato il professor Steve Hanke della Johns Hopkins University. Il tasso di crescita della moneta M2 ampia è diventato negativo – un evento molto raro – e l'indicatore si è contratto a un ritmo allarmante del 5.4% negli ultimi tre mesi.

Non sono solo i monetaristi ad essere preoccupati, anche se sono i più enfatici. Per quanto ne so, tre ex capo economisti di diverso livello dal Fondo monetario internazionale hanno alzato bandiere cautelative: Ken Rogoff, Maury Obstfeld e Raghuram Rajan.

L'establishment neokeynesiano è esso stesso diviso. Il professor Krugman avverte che la Fed fa affidamento su misure retrospettive dell'inflazione - o peggio, misure "imputate" (rifugio e servizi di base) - che dipingono un quadro falso e aumentano il pericolo di un inasprimento eccessivo.

Adam Slater di Oxford Economics ha affermato che le banche centrali si stanno muovendo in un territorio eccessivo. “La politica potrebbe essere già troppo restrittiva. Il pieno impatto della stretta monetaria deve ancora essere sentito, dato che i ritardi di trasmissione dovuti ai cambiamenti politici possono essere di due anni o più", ha affermato.

Slater ha affermato che lo shock di inasprimento combinato degli aumenti dei tassi insieme al passaggio dal QE al QT – il cosiddetto "tasso ombra" di Wu Xia – ammonta a 660 punti base negli Stati Uniti, 900 punti nell'Eurozona e l'incredibile cifra di 1300 punti nel Regno Unito. È leggermente inferiore al tasso ombra alternativo di LJK.

Ha detto che l'eccedenza di denaro in eccesso creata dalle banche centrali durante la pandemia è in gran parte evaporata e il tasso di crescita del nuovo denaro sta crollando al tasso più veloce mai registrato.

Cosa dovremmo fare del report sui posti di lavoro di successo della scorsa settimana negli Stati Uniti, un'aggiunta netta di 517,000 nel solo mese di gennaio, che contraddice il segnale recessivo dal calo delle vendite al dettaglio e della produzione industriale?

I dati sui lavori sono irregolari, spesso pesantemente rivisti e quasi sempre fuorvianti quando il ciclo cambia. In questo caso un quinto del guadagno è stato la fine di uno sciopero degli accademici in California.

"L'occupazione non ha raggiunto il picco fino a otto mesi dopo l'inizio della grave recessione del 1973-1975", ha affermato Lakshman Achuthan, fondatore dell'Economic Cycle Research Institute negli Stati Uniti. “Non farti ingannare, sta davvero arrivando una recessione."

Ha ragione Jay Powell della Fed a temere il ripetersi degli anni '1970, quando l'inflazione sembrò calare solo per poi decollare di nuovo – con conseguenze ancora peggiori – perché la Fed allentò la politica troppo presto la prima volta?

Sì, forse, ma l'offerta di moneta non è mai crollata in questo modo quando la Fed ha commesso il suo errore storico a metà degli anni '1970. I critici dicono che sta dando troppo peso al rischio sbagliato.

È una questione aperta se la Fed, la BCE o la Banca d'Inghilterra sbaglieranno di più. Per ora l'attenzione è rivolta agli Stati Uniti perché sono i più avanzati nel ciclo.

Tutte le misure della curva dei rendimenti degli Stati Uniti segnalano un'inversione massiccia e sostenuta, che normalmente direbbe alla Fed di interrompere immediatamente l'inasprimento. La misura preferita dalla Fed, lo spread 10 anni/3 mesi, è scesa a meno 1.32 a gennaio, il valore più negativo mai registrato.

“L'inflazione e la crescita stanno rallentando più drammaticamente di quanto molti credano”, ha detto Larry Goodman, capo del Centro per la Stabilità Finanziaria di New York, che tiene traccia delle 'divisia' misure di denaro.

L'ampia divisia M4 è in totale contrazione. Ha detto che la caduta ora fa impallidire i maggiori cali osservati durante la politica della terra bruciata di Paul Volcker contro l'inflazione alla fine degli anni '1970.

La zona euro sta seguendo con un ritardo. Ciò minaccia di innescare una scissione nord-sud e di esporre nuovamente l'incoerenza di fondo dell'unione monetaria.

Simon Ward di Janus Henderson afferma che la sua misura chiave - M1 non finanziaria - è diminuita in termini netti negli ultimi quattro mesi. Il tasso di contrazione su tre mesi è accelerato al 6.6%, il calo più ripido dall'inizio della serie di dati nel 1970. Il tasso M1 equivalente si sta contraendo a un tasso dell'11.7%.

Questi sono numeri sorprendenti e minacciano di sopraffare il sollievo inaspettato da abbattimento dei costi energetici. La contrazione più forte è ora in Italia, replicando il modello visto durante la crisi del debito dell'Eurozona. Anche i prestiti bancari dell'Eurozona hanno iniziato a contrarsi in quello che sembra l'inizio di una stretta creditizia.

Ciò non ha impedito alla BCE di aumentare i tassi di 50 punti base la scorsa settimana e di pre-impegnarsi ad altri 50, oltre a impegnarsi a lanciare il QT a marzo.

Ward afferma che la Banca rischia di ripetere i suoi epici errori nel 2008 e nel 2011. "Hanno abbandonato il loro pilastro monetario e stanno ignorando i chiari segnali che il denaro è troppo restrittivo", ha affermato.

È altrettanto brutto nel Regno Unito, se non peggio. Ward afferma che il quadro è stranamente simile agli eventi della metà del 2008, quando il consenso pensava che l'economia sarebbe andata avanti con una leggera recessione e non sarebbe stato necessario un grande cambiamento nella politica.

Non erano a conoscenza del fatto che il tasso di crescita della moneta M1 stretta reale (annualizzata a sei mesi) stava ormai precipitando a un tasso annuo di circa il 12%.

Questo è quasi esattamente quello che sta facendo in questo momento. Eppure la Banca d'Inghilterra sta ancora alzando i tassi e ritirando liquidità tramite QT. Spero che sappiano cosa stanno facendo a Threadneedle Street.

E no, l'apparente forza del mercato del lavoro nel Regno Unito non significa che tutto vada bene. Il conteggio dell'occupazione ha continuato a salire nel terzo trimestre del 2008, dopo l'inizio della recessione. È un indicatore di ritardo meccanico.

Si può sostenere che le convulsioni economiche del Covid siano state così strane che le normali misure non hanno più molto significato in nessuna delle principali economie sviluppate. L'intera natura dell'occupazione è cambiata.

Le aziende si stanno aggrappando ai lavoratori per tutta la vita, il che potrebbe impedire lo svolgersi della normale metastasi recessiva. Ma l'accaparramento del lavoro taglia in due modi: potrebbe portare a improvvisi licenziamenti su larga scala se la recessione si verificasse, accelerando un circolo vizioso distruttivo. Nel frattempo, erode i margini di profitto e dovrebbe far riflettere sull'allungamento dei prezzi azionari.

Personalmente, sono più keynesiano che monetarista, ma i monetaristi avevano ragione nell'avvertire di un boom instabile degli asset a metà degli anni XNUMX, avevano ragione nell'avvertire della contrazione del denaro pre-Lehman che seguì, avevano ragione sull'inflazione pandemica, e temo che stiano raddrizzando la crisi monetaria che si sta sviluppando davanti ai nostri occhi.

Ci viene detto che quasi "nessuno" ha visto arrivare la crisi finanziaria globale nel settembre 2008. Quindi, a rischio di indecenza giornalistica, permettetemi di ricordare il notizia che abbiamo pubblicato su The Telegraph nel luglio 2008. Cita diversi importanti monetaristi.

“I dati sull'offerta di moneta dagli Stati Uniti, dalla Gran Bretagna e ora dall'Europa hanno iniziato a lanciare segnali di allarme di una potenziale crisi. I monetaristi sono sempre più preoccupati che l'intero sistema economico del Nord Atlantico possa precipitare nella deflazione del debito nei prossimi due anni se le autorità giudicano male il rischio", ha iniziato.

Sono passati due mesi prima che il cielo cadesse. I monetaristi sicuramente l'hanno visto arrivare. Quindi procedi con cautela.