Il problema della Cina non è Nancy Pelosi: sta diventando giapponese

Xi Jinping ha una lista crescente di cose di cui preoccuparsi: Covid-19, crollo dei valori immobiliari, inflazione, Nancy Pelosi, e così via. Ma il problema più grande del presidente cinese potrebbe essere a Tokyo.

Qualcosa di strano sta succedendo tra le banche cinesi: un sacco di prestiti da istituto a istituto. Venerdì scorso, da banca a banca nel mercato dei pronti contro termine overnight ha colpito un record di oltre 900 miliardi di dollari. Questo è ciò che accade quando si esauriscono le cose produttive che hanno a che fare con le ondate di capitale che la banca centrale riversa nel sistema finanziario.

È esattamente il tipo di "trappola della liquidità" di cui John Maynard Keynes aveva messo in guardia decenni fa. È così che i meccanismi di creazione del credito si bloccano. Gli studenti del Giappone degli anni 2000 conoscono l'esercitazione. Sanno anche che non è proprio qui che Xi voleva che la People's Bank of China, o la sua economia, fosse nel 2022.

Come dice a Bloomberg l'economista Ming Ming di Citic Securities, "il contante in eccesso si accumula nel sistema finanziario invece di essere incanalato nell'economia reale". Nonostante così tanto denaro contante creato dalla PBOC, le banche cinesi stanno ricorrendo all'equivalente finanziario di chiacchiere tra di loro.

Da anni, economisti come il premio Nobel Paul Krugman temevano che la Cina potesse cadere in una crisi Funk giapponese. Questo è successo dopo la crisi di Lehman Brothers del 2008, quando il mondo ha seguito la Bank of Japan lungo il percorso del quantitative easing.

I dettagli del dilemma cinese sono diversi da quelli che si aspettavano i Krugman del mondo. La discesa nella deflazione non sembra essere la sfida di Pechino. Non con la guerra in Ucraina della Russia che ha fatto salire i prezzi del petrolio e di altre materie prime.

Eppure il “spingendo su una cordaIl problema che la Cina deve affrontare è senza dubbio l'ultima cosa di cui Xi ha bisogno poiché la crescita si stabilizza nel momento peggiore, dati i suoi obiettivi politici.

Entro la fine dell'anno, Xi ha in programma di realizzare il suo sogno di lunga data: assicurarsi un terzo mandato che infrange le norme come leader del Partito Comunista. Le probabilità che succeda ancora sono alte, ma i problemi economici autoimposti di Xi rischiano di rovinare la festa.

Uno dei motivi principali per cui la Cina affronta le chiacchiere sulla recessione è la sua politica "zero Covid" e i massicci blocchi che richiede. Draconiano chiusure di intere metropoli ha funzionato nel 2020. È inutile, tuttavia, tra varianti più trasmissibili. Oggi il contenimento è praticamente impossibile, anche se Xi ha mancato il promemoria.

Diverse volte da gennaio, Pechino ha segnalato un perno verso una strategia più agile "zero Covid dinamico", qualunque cosa che significa. Eppure gli investitori si aspettano ancora che i blocchi siano la reazione predefinita di Pechino alle nuove ondate di infezione.

Lu Ting, economista di Nomura Holdings, pensa che la Cina sia ora intrappolata in un "ciclo economico Covid". Il rischio è che il PIL cinese ruoti indefinitamente con picchi e cali dei tassi di infezione.

È giunto il momento che Xi ricalibra la risposta cinese al Covid. La priorità dovrebbe essere vaccini migliori e test di massa. Ciò potrebbe avvicinare la Cina all'obiettivo del 5.5% del PIL di quest'anno. Potrebbe quasi rallentare la peggiore fuga di capitali che la Cina abbia subito dal 2014.

Xi non può più fare affidamento sulla PBOC per salvare la situazione. Né il suo governo può aprire in sicurezza le porte fiscali dato il carico di debiti schiacciante di Pechino. Solo nel primo trimestre, il debito lordo della Cina è aumentato di $ 2.5 trilioni, superando di gran lunga l'aumento di 1.5 trilioni di dollari di Washington, secondo l'Institute of International Finance.

Da qui la logica dietro a Xi di ricalibrare la sua politica Covid al posto dello stimolo convenzionale. Certo, Xi ha molte cose da fare in questo momento, inclusa la visita a Taiwan del presidente della Camera Pelosi. Francamente, ha tratto una reazione esagerata da un governo cinese che penseresti abbia sfide più grandi in mente rispetto all'ordinare esercitazioni militari.

L'economista Michael Pettis dell'Università di Pechino afferma che la Cina dovrebbe studiare le lezioni da I decenni perduti del Giappone—e ascoltandoli.

"Il motivo per confrontare la Cina oggi con il Giappone è che entrambi avevano, tra le altre cose, gravi squilibri di reddito, anni di investimenti non produttivi, banche fortemente amministrate sostenute da garanzie governative, rideterminazione del valore reale ampiamente sopravvalutato e debito alle stelle", afferma Pettis.

Questi squilibri hanno portato ai problemi di bolla con cui il Giappone è ancora alle prese decenni dopo. Il Giappone, dice Pettis, ha dovuto affrontare un “difficile aggiustamento dopo un miracolo di crescita quarantennale guidato dagli investimenti. Queste erano le stesse condizioni anche in tutti gli altri paesi che hanno seguito un percorso di crescita simile, e tutti hanno avuto adattamenti brutalmente difficili”.

Questo include la Cina. La PBOC perde trazione monetaria, come la BOJ decenni prima, è un segno inquietante.

In conclusione: se Pechino vuole evitare il destino del Giappone, dice Pettis, “deve capire cosa l'ha effettivamente causato e perché è così difficile riequilibrare i redditi, e deve prendere provvedimenti specifici che Tokyo non ha fatto o non ha potuto. Altrimenti fingere che non possa accadere in Cina garantisce quasi che accadrà”.