Trent'anni fa, la scorsa settimana, Eaton Vance ha lanciato un fondo comune di investimento statunitense per investire in Cina. Ricordo i panini del grossista.
Un grossista di fondi comuni di investimento, se non hai familiarità con il termine, è qualcuno che convince le persone a convincere altre persone ad acquistare fondi comuni. Allora, ero un agente di cambio a freddo in una grande azienda. Non avevo quasi clienti, ma i grossisti non lo sapevano e ho partecipato a tutte le loro presentazioni perché hanno comprato il pranzo.
La Cina ha un miliardo di persone, ha spiegato un collega. La sua economia è piccola, ma sta abbracciando il capitalismo e la libertà, quindi è destinata a salire. Investire lì ora è come entrare presto in azioni statunitensi.
Sembrava plausibile. Un anno prima del lancio del fondo, un uomo di nome Boris Eltsin era salito su un carro armato a Mosca per sfidare un colpo di stato comunista intransigente, e proprio così, l'Unione Sovietica era scomparsa. Appena un decennio prima, avevo fatto esercitazioni a scuola per prepararmi a un attacco nucleare sovietico. Il mondo stava cambiando rapidamente.
A suo merito,
Eaton Vance Crescita della Grande Cina
(ticker: EVCGX) ha guadagnato quasi il 5% all'anno dall'inizio, mentre l'ampio mercato cinese non ha guadagnato quasi nulla. Ma il mercato statunitense ha restituito il 10% all'anno.
Che cosa è andato storto? Non crescita. L'economia cinese è aumentata vertiginosamente, proprio come ha detto il grossista, anche senza il capitalismo. Ma gli studi nel corso degli anni hanno fatto esplodere l'ipotesi che il prodotto interno lordo e i rendimenti azionari siano strettamente collegati. Uno dei motivi è che i guadagni economici sono spesso guidati da nuove imprese che non sono ancora arrivate nelle mani degli azionisti. Un altro è che le azioni nelle economie ad alta crescita a volte sono troppo costose.
Oggi, gli investitori statunitensi hanno la loro scelta di società cinesi di livello mondiale che fanno trading sulle borse statunitensi e una sconfitta di due anni ha lasciato molte di loro a buon mercato.
Alibaba Group Holding
(BABA), un colosso basato sui dati nel settore della vendita al dettaglio, della logistica, dei prestiti e altro, ha generato 89 miliardi di dollari in contanti gratuiti negli ultimi cinque anni, contro i 75 miliardi di dollari per
Amazon.com
(AMZN). Le sue azioni sono inferiori al loro prezzo di debutto nel 2014.
Il valore di mercato di Alibaba di $ 168 miliardi è ora una fetta dei $ 1 trilione di Amazon. Gigante della ricerca
Baidu
(BIDU) vale 11 volte i guadagni e produttore di videogiochi
NetEase
(NTES), 13 volte. Il selloff della scorsa settimana è stato "scollegato dai fondamentali" e "presenta un'opportunità", affermano gli strateghi di JP Morgan in una nota.
Ma mi chiedo se la Cina sia diventata non investibile. O più specificamente, la migliore allocazione per gli investitori statunitensi è zero, a tempo indeterminato?
Ho esposto il caso dell'orso la scorsa settimana (“Le azioni cinesi sono un affare da urlo. Non comprarli.”). Le ricevute di deposito americane non danno agli investitori statunitensi diritti di proprietà in Cina e le relazioni economiche tra i due paesi sono sempre più spinose. Xi Jinping, il leader cinese più potente dai tempi di Mao, ha innescato l'ultima vendita di vendite sostituendo esperti tecnici favorevoli al mercato nel suo gruppo dirigente con yes men. Cosa impedisce a Xi di intraprendere un'azione aggressiva contro gli investitori statunitensi o le società che hanno raccolto denaro da loro?
Gli ADR cinesi, del resto, si basano su un'ipocrisia inconciliabile. Le aziende raccolgono denaro in due modi principali: prendere in prestito (obbligazioni) e vendere la proprietà parziale (azioni). La Cina vieta la proprietà straniera in ampi settori della sua economia. Ma le sue società vogliono contanti statunitensi e liquidità commerciale. E gli investitori statunitensi, durante un decennio di tassi di interesse prossimi allo zero, erano in rialzo per qualsiasi cosa. Quindi, le società cinesi hanno creato "entità a interesse variabile" offshore, o VIE, con diritti a una riduzione del loro reddito, e hanno venduto la proprietà di queste.
Le autorità di regolamentazione statunitensi non amano l'accordo perché le società cinesi hanno rapporti finanziari imprevedibili. Questo è di progettazione; La Cina vede molti dettagli contabili come segreti di stato. I legislatori statunitensi hanno detto a queste società di conformarsi o rimuovere dalla lista, e la Cina afferma che fornirà più informazioni finanziarie, ma c'è anche un periodo di tre anni che le società possono utilizzare per creare liste secondarie, e alcune lo hanno fatto proprio a Hong Kong. Queste azioni H, come vengono chiamate, offrono anche un'esposizione VIE piuttosto che una vera proprietà.
Ora, vorrei dare un'equa udienza al caso toro. Viene da Jason Hsu, un rinomato ricercatore di mercato diventato gestore di denaro, prima negli Stati Uniti e ora in Cina, attraverso Rayliant Asset Management.
"Il pendolo oscilla sempre all'estremo", afferma Hsu temendo che gli investimenti azionari statunitensi in Cina siano costruiti su un terreno instabile. "Penso che ci sia un'ipotesi troppo pessimistica sull'interesse delle autorità cinesi a far esplodere tutto e spazzare via gli investitori globali". Uno degli obiettivi di Xi è rendere il renminbi cinese una valuta globale e un concorrente del dollaro USA, afferma Hsu. Armare risorse basate sul renminbi minerebbe tale obiettivo. "Non lo farebbe", dice.
Hsu afferma che gli investitori che hanno la possibilità di vendere ADR cinesi e acquistare azioni comparabili di Hong Kong dovrebbero farlo e catturare qualsiasi perdita fiscale. Alibaba ha chiesto di convertire le sue azioni secondarie di Hong Kong in azioni primarie alla fine di quest'anno, il che la renderebbe idonea per il programma Stock Connect che collega le negoziazioni a Hong Kong e nella Cina continentale. Hsu si aspetta di più, con alcune società che rimpatriano completamente le loro quotazioni emettendo azioni della terraferma mentre acquistano quelle di Hong Kong. "Quel problema sarà risolto", dice. "Non sarà risolto in un modo che sta semplicemente derubando gli azionisti esistenti".
Nel frattempo, UBS sottolinea che le azioni cinesi sono le più economiche degli ultimi dieci anni e che le sorprese politiche positive potrebbero creare un forte rally, ma che è in attesa di maggiori certezze. Raccomanda agli investitori di mantenere una ponderazione azionaria del 3% in Cina, pari alla sua quota sui mercati azionari mondiali. E non sono ancora chiaro perché i risparmiatori a lungo termine abbiano bisogno anche del 3%. I giganti della tecnologia statunitense stanno crollando. Ma lo è anche Alibaba, che ha annunciato licenziamenti in mezzo a cali di entrate e profitti.
Il nuovo caso per la Cina sembra essere che il capitalismo e la libertà siano fuori questione, ma che le azioni stiano scontando il potenziale di confisca, e nemmeno questo accadrà. Preferisco il passo di 30 anni fa, quando almeno arrivava con un panino.
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Fonte: https://www.barrons.com/articles/chinese-stocks-look-cheap-but-bargain-hunters-risk-losing-everything-51666995627?siteid=yhoof2&yptr=yahoo