Colgate-Palmolive: stabilità in mezzo alla volatilità

Ho reso Colgate-Palmolive (CL) una Long Idea a marzo 2018. Da allora, il titolo è aumentato del 12% rispetto a un guadagno del 48% per l'S&P 500. Nonostante la sua sottoperformance, il titolo offre ancora agli investitori un rischio/rendimento favorevole, soprattutto nell'attuale volatilità del mercato. Penso che oggi il titolo valga almeno $ 104 per azione, un rialzo di oltre il 35%.

Il titolo Colgate ha un forte rialzo a lungo termine basato su:

• l'ampia quota dell'azienda nel mercato globale dei dentifrici e degli spazzolini manuali
• la resilienza quasi a prova di recessione dei prodotti Colgate
• la grande rete distributiva dell'azienda
• crescita prevista a lungo termine nei mercati chiave dell'azienda
• il prezzo attuale ha un rialzo del 35% a tassi di crescita di consenso.

Figura 1: Performance dell'idea lunga: dalla data di pubblicazione al 5/10/2022

Cosa funziona

Il forte marchio globale e la rete di distribuzione supportano la crescita dei ricavi: Colgate-Palmolive ha marchi forti e una vasta rete di distribuzione che creano un forte vantaggio competitivo. Secondo il Indagine sull'impronta del marchio Kantar, i prodotti Colgate sono presenti in oltre il 60% di tutte le famiglie nel mondo ed è seconda solo a Coca-Cola
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come il marchio più scelto al mondo. I concorrenti più piccoli non possono eguagliare i marchi distintivi, la rete di distribuzione e lo spazio sugli scaffali di Colgate. Questi vantaggi hanno aiutato l'azienda a migliorare le sue vendite organiche del 4% anno su anno (anno su anno) nel 1Q22[1].

L'azienda è ben posizionata per continuare la sua crescita dei ricavi per tutto il resto del 2022. La produzione e la distribuzione dell'azienda sono tornate a pieno regime e l'azienda prevede di aumentare la spesa pubblicitaria. Alla luce di questi sviluppi, Colgate ha aumentato la sua gamma di indicazioni sui ricavi per il 2022 dal 4% al 5% a metà.

Flussi di cassa costanti in molteplici ambienti di mercato: Il forte marchio Colgate, l'ampia rete di distribuzione e la domanda resiliente per i suoi prodotti consentono all'azienda di generare un flusso di cassa libero (FCF) costante. Indipendentemente dall'ambiente economico, l'igiene orale, il sapone, il deodorante e i prodotti per la pulizia sono essenziali per la vita di tutti i giorni e presentano una forte domanda.

Colgate ha generato FCF positivo ogni anno dal 1998 (primi dati disponibili). Nell'ultimo decennio, Colgate ha generato 24.7 miliardi di dollari (38% della capitalizzazione di mercato) in FCF, secondo la Figura 2. I flussi di cassa coerenti di Colgate rendono il suo titolo una scelta naturale per gli investitori che cercano stabilità in mezzo all'incertezza economica.

Figura 2: Flusso di cassa libero cumulativo di Colgate dal 2012

La trasformazione digitale di Colgate: Colgate sta rapidamente sviluppando un forte canale digitale che sfrutterà gli stessi vantaggi di produzione e distribuzione di cui godono i suoi attuali canali. di Colgate vendite digitali è cresciuto del 27% anno su anno nel 2021 e ha rappresentato il 13% delle vendite totali. Le migliorate capacità online dell'azienda la preparano meglio a competere con il numero crescente di concorrenti diretti al consumatore nei suoi mercati finali.

Colgate è più redditizio dei concorrenti: Colgate ha i maggiori turni di capitale investito tra i suoi concorrenti elencati nella Figura 3. Elevati turni di capitale investito aiutano l'azienda a fornire un ritorno sul capitale investito (ROIC) superiore anche rispetto ai concorrenti. Il ROIC di Colgate del 17% è molto più alto della media ponderata della capitalizzazione di mercato dei suoi concorrenti al 12%.

Figura 3: Colgate vs. Peer: NOPAT Margin, IC Turns e ROIC: TTM

La nutrizione degli animali domestici è un fattore di crescita: Nel TTM, il segmento della nutrizione per animali domestici di Colgate ha rappresentato circa il 20% delle vendite totali e dal 2016 la nutrizione per animali domestici è cresciuta più rapidamente rispetto al resto delle vendite totali dell'azienda. Guardando avanti, Grand View Research prevede che il mercato globale degli alimenti per animali domestici crescerà a un CAGR del 4.4% fino al 2030.

Inoltre, è stata aggiunta capacità dal cibo per animali da compagnia appena acquisito da Colgate impianto di produzione sosterrà la crescita continua nel segmento della nutrizione per animali domestici di Colgate.

Figura 4: Entrate per la nutrizione degli animali domestici come percentuale del totale dal 2016

I guadagni GAAP sono sottovalutati: Colgate è più redditizio di quanto gli investitori pensino. I guadagni GAAP di Colgate sono scesi da $ 2.7 miliardi nel 2020 a $ 2.0 miliardi di TTM. Tuttavia, i TTM Core Earnings della società, che misurano i profitti operativi normalizzati dell'azienda, di $ 2.6 miliardi sono molto più alti. Se gli utili GAAP riflettessero più da vicino i Core Earnings della società in futuro, le sue azioni potrebbero aumentare in caso di guadagni a sorpresa.

Cosa non funziona

Vendite in ritardo dal Nord America e dall'Europa nel 1Q22: Colgate ha spinto attraverso aumenti di prezzo aggressivi per ottenere una forte crescita organica delle vendite nel 1Q22 nei mercati emergenti, che sono cresciute del 4.5% YoY nel 1Q22. Tuttavia, la società ha ritardato l'aumento dei prezzi in Nord America ed Europa fino alla fine del 1Q22. Di conseguenza, le vendite organiche in Nord America sono aumentate solo dello 0.5% YoY e le vendite organiche in Europa sono diminuite del 3% YoY. Gestione annotata nel suo Chiamata utili 1Q22, che ad aprile stanno registrando "forti vendite" dal Nord America e dall'Europa. Supponendo che la domanda rimanga forte, gli aumenti di prezzo attuati alla fine del primo trimestre confluiranno nei profitti nei prossimi trimestri.

I margini stanno diminuendo: Nel suo recente Chiamata utili 1Q22, ha ammesso la direzione di Colgate, "il 2022 si preannuncia come un anno più difficile di quanto ci aspettassimo con incrementi delle materie prime maggiori del previsto, come avete visto da altri, in particolare grassi, oli e logistica". In particolare, l'azienda sta registrando un aumento del 60% su base annua del costo di grassi e oli, utilizzati in ciascuno dei suoi segmenti di prodotto. Colgate sta inoltre riscontrando costi di trasporto più elevati. Le tariffe di trasporto dai suoi impianti di produzione in Messico ai suoi impianti di distribuzione negli Stati Uniti sono 30% più alto rispetto a 2021.

Sebbene i ricavi siano cresciuti nel 1Q21, l'aumento dei costi ha influito sui profitti. Gli utili core sono scesi da $ 708 milioni nel 1Q21 a $ 646 milioni nel 1Q22. L'aumento dei costi delle materie prime e dei trasporti sta consumando i margini lordi dell'azienda e il margine di utile operativo netto dopo le tasse (NOPAT) di Colgate è sceso dal 19% nel 2019 (prima della pandemia) al 17% rispetto al TTM.

Tuttavia, a lungo termine, prevedo che Colgate compenserà efficacemente l'aumento dei costi delle materie prime e dei trasporti con l'aumento dei prezzi. L'aumento dell'inflazione ha probabilmente creato un contesto di prezzo più elastico per i prodotti Colgate poiché anche i suoi concorrenti sono costretti ad adeguare i loro prezzi al rialzo. Ancora più importante, il ROIC superiore e la posizione di efficienza operativa di Colgate è quella di resistere all'inflazione dei prezzi di input e continuare a generare flussi di cassa liberi meglio dei concorrenti.

Crescita delle Private Label: Una sfida a lungo termine che molte aziende di prodotti di consumo devono affrontare è la crescita dei prodotti a marchio del distributore. I consumatori sono cresciuti accettando sempre più le private label. Il passaggio a lungo termine verso i prodotti a marchio del distributore è accelerato durante la pandemia di COVID-19, che ha visto quasi il 40%. Consumatori statunitensi provare nuovi marchi nel mezzo di diffusi problemi di filiera. Molti di questi consumatori continuano a restare fedeli ai prodotti a marchio del distributore che hanno scelto durante la pandemia.

Tuttavia, Colgate è in una posizione migliore rispetto alla maggior parte delle aziende di prodotti di consumo poiché la sua concorrenza a marchio del distributore è in gran parte limitata ai mercati del sapone per le mani e degli spazzolini da denti.

Perdite di quote di mercato durante la pandemia: Sebbene Colgate rimanga il più grande fornitore globale di dentifrici e spazzolini manuali, l'azienda ha perso quote di mercato durante la pandemia. La quota di Colgate nel mercato globale dei dentifrici è diminuita 42% nel 1Q19 a 39% nel 1Q22, mentre la quota dell'azienda nel mercato globale degli spazzolini manuali è diminuita 32% a 31% nello stesso tempo.

Sebbene la sua quota di mercato sia leggermente diminuita rispetto ai livelli pre-pandemia, la quota di Colgate sul mercato globale dei dentifrici e degli spazzolini manuali è rimasta invariata dal 1Q21. Inoltre, negli Stati Uniti, la quota di Colgate nel mercato degli spazzolini manuali è aumentata 42% nel 1Q19 a 44% nel 1trim22.

Rischi geopolitici: In risposta al conflitto Russia/Ucraina, Colgate ha sospeso le vendite di tutti i prodotti in Russia ad eccezione dei "prodotti essenziali per la salute e l'igiene per l'uso quotidiano". Nel suo 1Q22 10-Q, Colgate afferma che le sue azioni in risposta al conflitto Russia/Ucraina "non hanno avuto un impatto materiale sulla nostra attività". Per riferimento, le vendite in Eurasia hanno costituito circa il 2% delle vendite totali nel 2021.

Mentre il conflitto in Ucraina potrebbe aumentare il rischio di ulteriori conflitti in tutto il mondo, l'esposizione di Colgate a qualsiasi singolo paese al di fuori degli Stati Uniti è limitata. Nel 70 circa il 200% delle vendite dell'azienda è stato generato in più di 2021 paesi al di fuori degli Stati Uniti. Il principale rischio geopolitico dell'azienda sono i costi di input, un rischio condiviso dai suoi concorrenti.

Le azioni hanno un prezzo per il calo dei profitti

Il rapporto prezzo-valore economico (PEBV) di Colgate è solo 0.9, il che significa che il mercato prevede che i suoi profitti scendano e rimangano permanentemente del 10% al di sotto dei livelli TTM. Di seguito, io uso il mio modello di flusso di cassa scontato inverso (DCF). per analizzare le aspettative per la crescita futura dei flussi di cassa inseriti in un paio di scenari di prezzo delle azioni per Colgate.

Nel primo scenario, quantifico le aspettative integrate nel prezzo attuale. Presumo:

• Il margine NOPAT rimane a livelli TTM del 17% (sotto la media quinquennale del 19%) dal 2022 al 2031 e
• le entrate diminuiscono dell'1% (rispetto al CAGR stimato di consenso del 2022-2024 del 4%) composto annualmente dal 2022 al 2031.

In questa scenario, il NOPAT di Colgate scende dell'1% composto annualmente fino al 2031 e il titolo vale oggi $ 77 per azione, pari al prezzo attuale.

Le azioni potrebbero raggiungere $ 104 +

Se presumo di Colgate:

• Il margine NOPAT rimane a livelli TTM del 17% dal 2022 al 2031,
• le entrate crescono a un CAGR del 4% dal 2022 al 2024 (pari alla stima del consenso CAGR dal 2022 al 2026) e
• le entrate crescono solo del 2% (contro il 3% CAGR negli ultimi due decenni) con un incremento annuo dal 2027 al 2031, quindi

il titolo vale $ 104/quota oggi – 35% in più rispetto al prezzo attuale. In questo scenario, Colgate aumenta NOPAT del 2% composto annualmente nei prossimi 10 anni. Per riferimento, Colgate ha aumentato NOPAT del 2% composto annualmente negli ultimi cinque anni e del 5% composto negli ultimi due decenni. Se la crescita del NOPAT di Colgate dovesse migliorare ai livelli storici, il titolo avrà ancora più rialzi.

Figura 5: NOPAT storico e implicito di Colgate: scenari di valutazione DCF

David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler non ricevono alcun compenso per scrivere su titoli, settori, stili o temi specifici.

[1] Colgate definisce le vendite organiche come vendite nette escludendo, ove applicabile, l'impatto di cambi, acquisizioni e disinvestimenti.