La convinzione è il nemico della performance

Nella fase iniziale della mia carriera, ho lavorato come trader di obbligazioni societarie sell-side. Il trading alla fine si è rivelato non essere la mia vera vocazione, ma ho generato profitti coerenti con un metodo semplice: acquistare sul lato dell'offerta, vendere sul lato dell'offerta. Sotto la guida di trader esperti, ho imparato a individuare le imperfezioni del mercato che a volte mi hanno permesso di migliorare la formula di base acquistando sotto il lato dell'offerta o vendendo sopra il lato offerto.

C'erano altre voci, però, che mi insegnavano la necessità vitale di "avere convinzione". Traduzione: sei moralmente obbligato a decidere in che direzione si sta dirigendo il mercato nel breve periodo e caricare il tuo inventario di conseguenza, cioè con posizioni lunghe o corte.

Gli individui più insistenti su questo punto sono stati alcuni broker interdealer. Questi intermediari, la maggior parte dei quali erano in una gamma che va da innocui a genuinamente utili, guadagnavano commissioni di un ottavo di punto facilitando - o se erano più abili, inducendo - gli scambi tra le società di vendita. Più transazioni hanno mediato, più alti sono i loro guadagni.

Invitandomi ad avere convinzione, i broker interdealer più problematici speravano di generare operazioni che altrimenti non sarebbero avvenute. Hanno cercato di persuadermi ad acquistare obbligazioni sul lato offerto, se fossi stato rialzista, con l'aspettativa di venderle a prezzi più alti con il rialzo del mercato. Questo era un modo infallibile per perdere soldi, ho capito subito. Per quanto ne so, nessuno era in grado di indovinare costantemente correttamente la direzione del mercato a breve termine. Niente nei successivi 45 anni ha cambiato la mia opinione su questo.

Il meglio che posso dire per i broker interdealer che mi hanno esortato ad avere convinzione è che erano meno pericolosi di un alto dirigente di una società in cui ho lavorato. Immaginava che il suo background nel settore dell'investment banking lo rendesse un market timer. Un giorno mi rimproverò: "Il mercato si sta riprendendo, ma il tuo inventario è esaurito". Questo era vero, perché acquirenti altamente motivati ​​mi avevano permesso di chiudere i miei long con solidi profitti. Nell'ambiente prevalente di tutti gli acquirenti/non venditori, non potevo rifornire il mio inventario a prezzi interessanti, quindi stavo aspettando il mio tempo. Com'era prevedibile, gli acquisti offerti dal lato dell'offerta che il sedicente mago del mercato mi ha costretto a fare si sono trasformati in perdite sostanziali quando il rally si è placato.

Perché correre il rischio?

Molti luminari dei media finanziari vivono secondo il credo di "avere convinzione". Ciò è dimostrato dall'assoluta certezza con cui presentano le loro previsioni, invece di fare affermazioni potenzialmente difendibili del tipo: "Credo che le quote al momento favoriscano un ulteriore ritiro". I più irremovibili nelle loro posizioni sono permabull e permabear che scelgono gli ultimi indicatori economici per creare l'illusione che solo un somaro possa essere in disaccordo con loro.

Un enigma, tuttavia, si trova di fronte a coloro che credono che il market timing possa produrre una sovraperformance sostenuta. Periodicamente vediamo trader incriminati per manipolazione del mercato, ovvero per aver forzato i prezzi a muoversi in una certa direzione. Perché questi attori del mercato ben pagati dovrebbero rischiare una condanna penale se avere la convinzione su dove i prezzi si sarebbero diretti di propria iniziativa fosse davvero un mezzo affidabile per generare profitti?

Ma puoi farlo di nuovo?

Quando la mia carriera si è spostata verso l'analisi del credito, la strategia di investimento e la gestione del denaro, ho scoperto che una prospettiva a lungo termine è stata utile per gli investitori. Inseguire rally e liquidare tutto durante le vendite era una ricetta per sottoperformance. Alcuni esperti hanno sfruttato una singola "grande chiamata" - probabilmente il prodotto della fortuna piuttosto che dell'abilità in buona fede - in uno status di celebrità o in beni sostanziali in gestione, ma prima o poi i loro presunti poteri di previsione fallirono.

Un analista è diventato famoso per aver fatto una chiamata ribassista ad alta convinzione poco prima del crollo del mercato azionario del 19 ottobre 1987. Il suo profilo mediatico è salito così in alto che è stata persino assunta per recitare in uno spot pubblicitario di collant. Sfortunatamente, le sue presunte capacità di market timing non si sono tradotte in risultati superiori quando è passata alla gestione di fondi comuni. Nel 1988, il suo fondo azionario di crescita è stato il peggiore nella sua categoria.

Conclusione

Da quanto sopra non discende che la gestione passiva sia l'unica valida scelta di investimento. Vari approcci attivi possono riuscire a generare rendimenti corretti per il rischio superiori, come la rotazione settoriale, la selezione dei titoli e la copertura dinamica. La mia esperienza mi dice, tuttavia, che avere convinzione sulla direzione del mercato non è un percorso probabile per il successo a lungo termine.