Guadagni principali vs. Guadagni GAAP fino al 2021

Gli utili GAAP hanno chiuso il 2021 in modo altamente sopravvalutato. Negli ultimi due anni, i profitti aziendali non sono diminuiti così tanto, né il rimbalzo è stato così robusto, come farebbero credere gli investitori GAAP.

Questo rapporto è una versione ridotta di S&P 500 e Settori: Core Earnings vs. Guadagni GAAP fino al 2021[1], una delle mie serie trimestrali di rapporti sulle tendenze fondamentali del mercato e del settore.

Distorsioni contabili generalmente accettate

La figura 1 mostra gli utili core, che si adeguano a guadagni/perdite insoliti, sono meno volatili degli utili GAAP. Per esempio:

• Nel 2021, gli utili GAAP sono aumentati del 106% su base annua rispetto a un aumento del 61% per gli utili core.
• Nel 2020, gli utili GAAP sono diminuiti del 30% su base annua rispetto a un calo del 18% per i guadagni core.

Alla fine del 2020, gli utili core di $ 1.1 trilioni erano superiori del 21% rispetto agli utili GAAP di $ 877 miliardi. Ora, alla fine del 2021, gli utili core di $ 1.7 trilioni sono inferiori del 5% rispetto ai guadagni GAAP di $ 1.8 trilioni.

Figura 1: Guadagni S&P 500 Core vs. Guadagno GAAP YoY Variazione percentuale: 1Q20 – 4Q21

L'analisi My Core Earnings si basa sui dati TTM aggregati per i componenti del settore in ciascun periodo di misurazione.

Il periodo di misurazione dell'11 marzo 2022 incorpora i dati finanziari del calendario 2021 10-K, poiché questa è la prima data per la quale erano disponibili tutti i 2021-K del calendario 10 per i componenti dell'S&P 500.

Guadagni 2021 GAAP ampiamente sopravvalutati,

Per 219 società nell'S&P 500, il 2021% degli utili GAAP sovrastima gli utili core per l'anno solare 34. Quando gli utili GAAP sopravvalutano gli utili core, lo fanno in media del 2%, secondo la Figura XNUMX. La sopravvalutazione è stata di oltre dieci percento degli utili GAAP per il diciannove percento delle aziende.

Le 219 società con guadagni GAAP sopravvalutati costituiscono il 56% della capitalizzazione di mercato dell'S&P 500, che è la seconda percentuale più alta dal 2012 (i primi dati disponibili). Vedere la figura 3.

Figura 2: guadagni S&P 500 GAAP sopravvalutati del 34% in media

Uso i fondi delle operazioni (FFO) per le società immobiliari piuttosto che i guadagni GAAP.

Figura 3: Utili sopravvalutati come % della capitalizzazione di mercato: dal 2012 al 3/11/22

Dettagli chiave su determinati settori dell'S&P 500

Tutti gli undici settori dell'S&P 500 hanno beneficiato di un aumento anno su anno (YoY) degli utili core nel 2021, pari al numero di settori con un miglioramento YoY nel TTM terminato nel 3Q21.

Il settore dell'energia ha registrato il più grande miglioramento su base annua degli utili core, che sono passati da -1.1 miliardi di dollari nel 2020 a 84.3 miliardi di dollari nel 2021.

Il settore tecnologico genera la maggior parte degli utili core di qualsiasi settore e nel 42 è cresciuto del 2021% su base annua. D'altro canto, il settore immobiliare ha gli utili core più bassi e il settore dei beni di consumo non ciclici ha avuto la crescita su base annua più debole in 2021.

Di seguito evidenzierò il settore tecnologico e un titolo con alcune delle maggiori distorsioni degli utili (vale a dire guadagni GAAP sopravvalutati) nel settore.

Esempio di analisi del settore: settore tecnologico

La figura 4 mostra gli utili core per il settore tecnologico, a $ 466.9 miliardi, aumentati del 42% su base annua nel 2021, mentre gli utili GAAP, a $ 503.0 miliardi, sono aumentati del 46% nello stesso periodo. Il potere di guadagno all'interno del settore tecnologico è distribuito in modo non uniforme. Nel 2021, cinque delle settantanove aziende del settore tecnologico – Apple (AAPL), Alphabet (GOOGL), Microsoft (MSFT), Facebook (FB) e Intel Corporation (INTC) – rappresentano il 62% del totale del settore Guadagni principali.

Figura 4: guadagni di base della tecnologia vs. GAAP: 2004 – 2021

L'analisi My Core Earnings si basa sui dati TTM aggregati per i componenti del settore in ciascun periodo di misurazione.

Il periodo di misurazione dell'11 marzo 2022 incorpora i dati finanziari del calendario 2021 10-K, poiché questa è la prima data per la quale erano disponibili tutti i 2021-K del calendario 10 per i componenti dell'S&P 500.

Dettagli sopravvalutazione guadagni GAAP: eBay Inc. (EBAY)

Di seguito, descrivo in dettaglio il nascosto e segnalato oggetti insoliti che mancano a GAAP Earnings ma che vengono acquisiti in Core Earnings per eBay Inc. (EBAY). L'azienda ha l'ignominiosa distinzione di essere il titolo con la maggior distorsione degli utili, e quindi i guadagni GAAP sopravvalutati nel settore tecnologico dell'S&P 500. Dopo aver corretto gli oggetti insoliti, trovo che gli utili principali di eBay di -7.8 milioni di dollari o -0.01 dollari per azione siano molto peggiori dei guadagni GAAP riportati di 13.6 miliardi di dollari o 20.52 dollari per azione. Il punteggio di distorsione degli utili di eBay Inc. è decisamente negativo. La mia valutazione delle azioni per EBAY non è attraente.

Di seguito, descrivo in dettaglio le differenze tra guadagni principali e guadagni GAAP in modo che i lettori possano controllare la mia ricerca.

Figura 5: Riconciliazione tra gli utili GAAP di eBay e gli utili di base

Maggiori dettagli:

La distorsione degli utili totali di $ 20.54 per azione, che equivale a $ 13.6 miliardi, è composta da:

Guadagni insoliti nascosti, netto = $ 0.48/per azione, che equivale a $ 319 milioni ed è composto da

• $486 milioni in utili su una partecipazione in KakaoBank – Pagina 61
• - $ 7 milioni onere di ristrutturazione al lordo delle imposte – Pag. 113
• - $ 160 milioni perdita da deterioramento della partecipazione in Paytm Mall – Pagina 61

Guadagni insoliti segnalati al lordo delle imposte, netti = $ 0.14/per azione, che equivale a $ 90 milioni ed è composto da

Guadagni insoliti segnalati al netto delle imposte, netto = $ 20.14 per azione, che equivale a $ 13.4 miliardi ed è composto da

Distorsione fiscale = -$0.23/per azione, che equivale a -$149 milioni

Divulgazione: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler non ricevono alcun compenso per scrivere su titoli, stili o temi specifici.

Appendice: Metodologia di calcolo

Ricavo le metriche Core Earnings e GAAP Earnings di cui sopra sommando i singoli valori costitutivi S&P 500 Trailing Twelve Month per Core Earnings e GAAP Earnings in ciascun settore per ciascun periodo di misurazione. Chiamo questo approccio la metodologia "aggregata".

La metodologia Aggregate fornisce uno sguardo diretto all'intero settore, indipendentemente dalla capitalizzazione di mercato o dalla ponderazione dell'indice e corrisponde al modo in cui S&P Global (SPGI) calcola le metriche per l'S & P 500.

[1] Sulla base degli ultimi dati finanziari sottoposti a revisione, che nella maggior parte dei casi è il calendario 2021 10-K.

[2] Le società sopravvalutate includono tutte le società con una distorsione degli utili >0.1% degli utili GAAP.