I prezzi del petrolio potrebbero crollare nel quarto trimestre?

Sebbene la striscia dei futures non lo rifletta, molti prevedono un mercato petrolifero molto più ristretto nel quarto trimestre. Jeff Currie di Goldman Sachs ha previsto che i prezzi raggiungeranno i 110 dollari entro il terzo trimestre, in linea con l'aspettativa dell'IEA che il mercato si contrarrà in modo significativo allora, come mostra la figura sottostante. In sostanza, il mondo dovrà ridurre le scorte di 1.6 mb/g nella seconda metà di quest'anno, oppure l'OPEC+ dovrà aumentare la produzione di tanto, oppure i prezzi aumenteranno se le aspettative dell'AIE si confermano.

Sì, c'è il problema, come ha detto Amleto durante il barbecue. L'AIE, come tutti gli altri che fanno previsioni a breve termine, deve fare numerose ipotesi sul comportamento dei vari governi che moltiplicano notevolmente l'incertezza sull'equilibrio del mercato. La tabella seguente mostra le variazioni previste per le principali variabili. Più degno di nota: le aspettative di un calo di 1 mb/g dal petrolio russo, che si basa sul presupposto che le sanzioni e il price cap ridurranno le loro vendite. Finora, ciò sembra discutibile, nel qual caso l'equilibrio sarebbe molto meno stretto.

Uno sviluppo poco notato è il cambiamento nella perforazione in paesi come l'Angola e la Nigeria. La loro produzione a gennaio è stata di 840 tb/d al di sotto della quota assegnata, il che è stato un fattore di sostegno dei prezzi lo scorso anno. Ciò è interamente dovuto alla scarsa perforazione durante la pandemia, in particolare in Nigeria, dove la perforazione è scesa da quindici anni di trivellazione nel 2019 a sette nel 2021. A gennaio, il numero di trivellazioni era salito a tredici mentre in Angola, dove il numero di trivellazioni era in media quattro negli ultimi anni, ora ne ha nove operativi.

Questa maggiore attività dovrebbe ripristinare parte della produzione persa dopo la pandemia; I livelli di produzione del 2019 sono stati sostanzialmente gli stessi della quota attuale. Naturalmente, una produzione più elevata non si verificherà dall'oggi al domani e la perdita totale non sarà recuperata completamente a breve termine, ma entro la fine del 2023, i due potrebbero vedere una produzione di 300-400 tb/d superiore a quella attuale.

Aggiungete a ciò l'aumento della produzione dal Venezuela, dove Chevron ha già incrementato la produzione da 40 tb/d a 90 tb/d, circa la metà della capacità. Conoco, ENI e Repsol, altri operatori storici in Venezuela, hanno fatto tutte delle mosse che potrebbero ripristinare alcune delle loro operazioni. L'impatto finale potrebbe essere un aumento della produzione venezuelana di altre 200-300 tb/d entro la fine dell'anno, anche se questo potrebbe essere ottimista. Se il Paese può aumentare le manutenzioni, se ne potrebbe produrre ancora di più ma la situazione politica e giuridica non promette bene perché ciò avvenga, almeno non in fretta.

Infine, il settore petrolifero russo sarà la chiave per l'equilibrio del mercato alla fine del 2023. Se la produzione russa diminuirà "solo" di 400 tb/d, ci sarà poco bisogno che altri membri dell'OPEC+ aumentino la produzione. Il che è positivo, perché non è chiaro se siano disposti a farlo. Se il Brent aumenta di $10/barile, i produttori del Golfo aumenteranno la produzione? Ciò richiederebbe presumibilmente un accordo dell'OPEC+ che potrebbe essere difficile da raggiungere, ma se i sauditi lo desiderano in particolare, sarebbe difficile per gli altri impedirlo. I sauditi sono la forza irresistibile, e gli altri sono più un oggetto ostinato che inamovibile.

Fare un'ipotesi moderatamente ottimistica sulla produzione da Angola, Iran, Nigeria e Venezuela, in cui la produzione a fine anno è aumentata di 600 tb/d, significa avere scorte aggiuntive di quasi 100 milioni di barili. E se si presume che l'offerta russa del terzo trimestre sia superiore di 500 tb/g rispetto all'ipotesi IEA per il terzo trimestre e di 750 tb/b superiore nel quarto trimestre, si aggiungono altri 120 milioni di barili alle scorte e la figura seguente mostra tale aggiustamento.

Tuttavia, ciò presuppone anche che tutta l'offerta extra vada ai paesi dell'OCSE e, poiché consumano meno della metà del totale globale, non sarebbe irragionevole adeguare i numeri di conseguenza. In tal caso, le scorte dell'OCSE diminuirebbero di circa 100 milioni di barili entro la fine dell'anno. Ciò riduce seriamente la rigidità del mercato osservata nelle ipotesi dell'AIE, ma non si traduce in un eccesso.

Tuttavia, c'è un enorme spazio per sorprese sia sul lato della domanda che su quello dell'offerta che potrebbero modificare i risultati in modo piuttosto sostanziale. La priorità per gli osservatori del mercato dovrebbe essere: forniture russe, domanda cinese e produzione di petrolio di scisto statunitense, nell'ordine in cui finisce il mercato petrolifero. In assenza di una forte domanda o di sorprese dal lato dell'offerta, tuttavia, il mercato non sembra essere eccezionalmente teso entro la fine dell'anno.