David Einhorn sta vincendo alla grande essendo ribassista sui titoli e rialzista sull'inflazione

di David Einhorn Capitale Greenlight ha restituito il 4% netto per il terzo trimestre, portando il suo rendimento da inizio anno a un impressionante 17.7% in un momento in cui la maggior parte degli hedge fund è in rosso, e alcuni in modo massiccio. L'S&P 500 è sceso del 4.9% nel terzo trimestre e del 23.9% nei primi nove mesi del 2022.

Inoltre, mentre la maggior parte degli hedge fund long/short equity ha ottenuto la maggior parte dei propri rendimenti dalle proprie posizioni short, Greenlight Capital ha beneficiato di rendimenti positivi sul lato long. Il portafoglio long del fondo ha contribuito per il 5.9% al rendimento del terzo trimestre, mentre gli short hanno aggiunto un altro 0.1% e il macro ha sottratto il 2% dal rendimento netto.

Ribasso sulle azioni, rialzista sull'inflazione

Nella lettera del terzo trimestre di Greenlight agli investitori, ottenuta da ValueWalk, David ha affermato di ritenere che la posizione corretta sia quella di essere ribassista sulle azioni e rialzista sull'inflazione, una posizione che ha servito molto bene lui e il suo hedge fund da inizio anno.

Ha spiegato che il Federal Reserve sembra pensare che l'inflazione sia causata da uno squilibrio tra domanda e offerta, aggiungendo che ci sono due possibili approcci a tale opinione. Il primo è aumentare l'offerta, che richiederebbe investimenti produttivi, e il secondo è diminuire la domanda, che ridurrebbe reddito e ricchezza, abbassando il tenore di vita.

Einhorn e il suo team rimangono piuttosto critici nei confronti delle mosse della Fed quest'anno, sottolineando che la banca centrale si concentra esclusivamente sulla diminuzione della domanda rispetto all'aumento dell'offerta. Naturalmente, tassi di interesse più elevati riducono gli investimenti e l'offerta.

Il fondatore di Greenlight afferma che l'area più evidente che ne dimostra la presenza è nelle abitazioni, dove tassi più elevati portano a una riduzione dell'offerta nonostante la diffusa carenza attualmente esistente. Ha avvertito che la politica della Fed potrebbe peggiorare l'inflazione piuttosto che migliorare.

Einhorn crede che la domanda e l'offerta siano solo un pezzo del puzzle dell'inflazione, con la creazione di denaro, come i miliardi stampati durante la pandemia, come l'altro tassello principale. Ha anche messo in dubbio se la Fed riuscirà a frenare l'inflazione, aggiungendo che anche la Fed stessa mette in dubbio la sua possibilità di successo e osservando che non si sta facendo nulla per la politica fiscale.

“Finché la politica ufficiale è quella di far scendere il mercato azionario, in modo che le persone siano meno ricche, in modo che acquistino meno cose, in modo che i prezzi smettano di salire, il tutto senza fare nulla per la politica fiscale, riteniamo che la postura corretta sia essere ribassista sulle azioni e rialzista sull'inflazione", ha dichiarato il fondo.

Di conseguenza, hanno sostanzialmente ridotto la loro esposizione lunga lorda da inizio anno e hanno chiarito che l'acquisto di Twitter nel terzo trimestreTWTR
è solo a breve termine. Pertanto, l'hedge fund prevede di avere ulteriore polvere secca disponibile dopo essere uscito da Twitter in seguito alla risoluzione della sua lotta con Elon Musk, che sperano si traduca in una vendita a Musk.

Unicorno osserva che è chiaro che siamo in un mercato ribassista. Il passaggio da "cauto" a "ribassista" a gennaio ha servito abbastanza bene la sua azienda. Sebbene l'azienda abbia sovraperformato per anni l'S&P 500, ha sottoperformato significativamente nell'ultimo decennio. I rendimenti di quest'anno hanno recuperato la sottoperformance di Greenlight dalla fine del 2018, ma il fondo ha ancora molto da fare.

Hanno aggiunto che non è chiaro se siamo in recessione. La crescita del PIL è stata negativa nei primi due trimestri dell'anno, che tipicamente segna una recessione. Tuttavia, i politici stanno discutendo la definizione di una recessione, che il team di Einhorn non trova sorprendente, "come sembriamo essere in un mondo post-fattuale". Hanno indicato un recente commento di un governatore della Fed che si è detto "davvero felice" per il crollo del mercato azionario.

Nonostante il crollo dei prezzi dell'intero mercato azionario, che ha afflitto praticamente tutti gli altri hedge fund, Einhorn e il suo team sono stati in grado di scegliere alcuni vincitori.

Negri vincitori

Durante il terzo trimestre, i grandi vincitori sono stati le posizioni lunghe in Atlas Air Worldwide e CONSOL Energy, una posizione corta in derivati ​​sull'eurodollaro, una posizione lunga in Green Brick Partners, una copertura immobiliare per Green Brick e Twitter.

Atlas Air ha generato rendimenti significativi dopo aver annunciato la sua vendita a un consorzio di private equity per $ 102.50 per azione. Sebbene ciò rappresentasse un multiplo basso e probabilmente un affare estremamente interessante per gli acquirenti, David è uscito "felicemente" dalla posizione dopo l'annuncio, raggiungendo un tasso di rendimento dell'investimento di quasi l'80%.

Green Brick ha annunciato risultati del secondo trimestre che hanno ampiamente superato le aspettative ed è stato aggiunto all'indice S&P SmallCap 600 durante il terzo trimestre. Il team di Greenlight ritiene che un significativo rallentamento della domanda di alloggi abbia frenato il prezzo delle azioni dell'azienda. I tassi ipotecari sono saliti alle stelle, creando problemi di accessibilità economica. Tuttavia, il fondo non solo ha vinto con la sua partecipazione in Green Brick, ma anche con la sua copertura di quasi la metà della posizione con un paniere di titoli sensibile al mercato immobiliare.

Durante il terzo trimestre, CONSOL Energy è balzata da circa $ 49 a circa $ 64 per azione, nonostante la continua forza dei mercati del carbone. L'hedge fund prevede che la società genererà circa $ 50 per azione nel flusso di cassa esente da imposte entro la fine del 2023. Ha pagato il suo primo dividendo di $ 1 per azione ad agosto e ha annunciato un piano per distribuire almeno il 35% della sua liquidità gratuita flusso agli azionisti. Il capo del fondo sottolinea la parte "almeno" e vede spazio per espandere quella percentuale.

Greenlight ha iniziato a vendere allo scoperto i futures sull'eurodollaro nel suo libro macro a gennaio, prevedendo che la Fed avrebbe alzato i tassi di interesse più del previsto. Il team di Einhorn ritiene che le attuali aspettative del mercato siano più o meno in linea con le proprie, quindi sono quasi uscite da questa posizione.

Il fondo ha scritto della sua posizione su Twitter nella sua ultima lettera, anche se ha stabilito tale posizione durante il terzo trimestre. Le azioni di Twitter sono aumentate a circa $ 44 per azione durante il trimestre, ma si tratta comunque di uno sconto considerevole rispetto all'offerta di Musk di $ 54.20 per azione. Einhorn crede che il caso tra Twitter e Musk, che ha cercato di sottrarsi all'offerta che ha fatto, stia andando bene per Twitter e che l'accordo si concluderà al prezzo inizialmente concordato o vicino a esso.

Il fondo ama l'oro nonostante la debolezza

I due maggiori perdenti del fondo sono stati l'oro e due short non divulgati.

L'oro è precipitato da $ 1,807 a $ 1,661 l'oncia durante il terzo trimestre. A volte gli investitori vogliono solo contanti durante un mercato ribassista e alti tassi di interesse a breve termine competono con l'oro. Tuttavia, continuano a temere che l'attuale problema dell'inflazione possa trasformarsi in una crisi valutaria o del debito sovrano. Di conseguenza, Greenlight continua a detenere l'oro anche se potrebbe rimanere debole nel breve termine.

Nuove posizioni ed uscite

L'unica nuova posizione materiale del fondo durante il terzo trimestre è stata Twitter perché il management continua a credere che siamo in un mercato ribassista. Il fondo ha chiarito che non c'è stato un mercato ribassista dal 2008 al 2009 e la loro strategia è quella di accumulare gradualmente polvere secca mentre rimangono in una posizione ribassista.

Oltre ad uscire da Atlas Air, il fondo ha anche venduto tutte le sue partecipazioni in Change Healthcare, Chemours, International Seaways, Playboy e Warner Brothers Discovery.

Il fondo ha goduto di un tasso di rendimento dell'investimento del 40% in Change Healthcare dopo aver completato la vendita a UnitedHealthcare. Il team di Greenlight è uscito da Chemours a causa della preoccupazione per il deterioramento del ciclo economico, catturando un tasso di rendimento dell'investimento a metà cifra.

Poco dopo che il fondo ha stabilito una posizione in International Seaways, un investitore strategico ha acquistato un'ampia partecipazione nella società. Greenlight è uscito dalla posizione con un guadagno di quasi il 40% in sei mesi a causa delle preoccupazioni per il crollo dei prezzi del petrolio.

Playboy e Warner Brothers Discovery sono stati investimenti senza successo. David aveva creduto che entrambe le società stessero attraversando una trasformazione significativa. Tuttavia, Playboy non è riuscito a mettere in atto la sua strategia e Greenlight ha perso il 50% su quella posizione. Il fondo è uscito da Warner Brothers Discovery con una perdita di circa il 40% a causa dei timori di dover affrontare un percorso di esecuzione più impegnativo del previsto.