La volatilità di VIX predice un arresto anomalo?

Gli investitori taglienti possono scatenare una fuga precipitosa di vendita. Tieni d'occhio le turbolenze del mercato.

Il mercato sembra diventare strano. L'indice S&P 500 è salito del 3.1% il 4 ottobre, in calo del 2.8% il 7. Se il mercato si è comportato normalmente, mosse come questa dovrebbero essere rare, verificandosi, rispettivamente, una volta ogni tre anni e una volta all'anno.

Due grandi mosse in una settimana. Hanno la sensazione delle scosse prima di un terremoto. Questi rumori suggeriscono che le azioni sono destinate a un crollo catastrofico, alimentato dalla recessione nel prossimo anno?

La volatilità del mercato è qualcosa da tenere d'occhio: il VIX del CBOE, una misura dell'incertezza basata su opzioni nell'S&P, è raddoppiato dall'inizio dell'anno. Ma non andare ancora in contanti. Per prima cosa dai un'occhiata al quadro generale, che significa centinaia o migliaia di punti dati.

Quella vista, vista nei quattro grafici mostrati di seguito, è meno spaventosa. Suggerisce che, sebbene le azioni siano più agitate del solito in questi giorni, non mostrano il tipo di volatilità che accompagna i crolli.

Il problema con le mosse da tre punti percentuali è che equivalgono a mosse da 1,000 punti nel Dow. Poi ottieni il grande titolo e ti spaventi.

La stessa cosa accade con gli attacchi di squali e gli uragani. Un evento recente crea una forte impressione sulla frequenza di qualche disgrazia. L'impressione potrebbe rivelarsi errata. Puoi correggerlo guardando un set di dati di grandi dimensioni. I grafici utilizzano dati che risalgono al 1950.

Tre dei grafici riportano i prezzi storici. Mostrano livelli di volatilità misurati su diverse scale: giornaliera, mensile e trimestrale.

Il quarto grafico mostra dove è stato il VIX. Questo indice molto seguito è calcolato come il livello annualizzato di volatilità che spiegherebbe i prezzi delle opzioni di un dato giorno. Quando i trader di opzioni si aspettano movimenti maggiori nell'S&P, sono disposti a pagare di più per le opzioni.

Gli speculatori possono scommettere che le oscillazioni del mercato azionario aumenteranno e a volte fanno queste scommesse quando la volatilità storica è stata attenuata. Qualsiasi cosa potrebbe innescare un aumento dei prezzi delle opzioni: il calo di ieri, un aumento del tasso della Fed, un'esplosione su un ponte. Al momento, il VIX è ben al di sopra della sua media di lungo periodo del 19%, ma non è affatto vicino al livello spaventoso visto all'inizio della pandemia.

Se i prezzi delle azioni si comportassero normalmente, un aumento o un ribasso del 3% sarebbe molto raro. In termini statistici, sarebbe a livello 3-sigma.

Cosa si intende per "normale"? In questo contesto significa che, quando si misurano i movimenti dei prezzi in logaritmi, la distribuzione risultante appare come la familiare curva a campana che descrive cose come altezze e tempi di consegna della pizza. Per dirla in altre parole: i movimenti dei prezzi delle azioni hanno una distribuzione log-normale. Be 'quasi.

L'ipotesi log-normale funziona abbastanza bene per la maggior parte degli scopi. Viene utilizzato, ad esempio, nella formula di valutazione dell'opzione Black-Scholes. Una variazione di tale formula, eseguita al contrario, genera l'indice di volatilità VIX dai prezzi delle opzioni a breve termine sull'S&P 500.

Ma la curva log-normale fa un pessimo lavoro nel calcolare la probabilità di mosse fuori misura. Prevede, ad esempio, che il tipo di incidente di un giorno visto il Black Monday del 1987 si sarebbe verificato solo una volta ogni 10 milioni di miliardi di anni. Bene, abbiamo avuto l'incidente e l'universo non è poi così vecchio.

E il mini-crash del 7 ottobre? Log-normal dice che otterremo un movimento su o giù di quella dimensione solo una volta in 226 giorni di negoziazione, o circa una volta all'anno. La storia è un'altra cosa. Dal 1950 questo tipo di contraccolpo si verifica una volta ogni 59 giorni di negoziazione.

Quindi, la prossima volta che vedi un titolo su una mossa di 1,000 punti nella media del Dow Jones, fai un respiro profondo e visita un set di dati di grandi dimensioni che lo inserisca nel contesto.

Due fatti sono utili per mettere in contesto i tre grafici della volatilità storica. Il primo è che la deviazione standard delle 18,317 mosse giornaliere nell'indice S&P dalla metà del secolo arriva all'1%. Cioè, una fluttuazione giornaliera dell'1% è normale per il mercato e merita un'alzata di spalle.

Tuttavia, se guardi solo 252 giorni di negoziazione alla volta, vale un anno, ottieni numeri leggermente inferiori per la deviazione standard. La linea blu nel grafico della volatilità giornaliera è in media solo dello 0.9%.

Il fatto che queste due deviazioni standard non siano esattamente le stesse ti dice qualcosa sul mercato azionario. Non è una passeggiata del tutto casuale.

Piuttosto, c'è una leggera tendenza al persistere delle tendenze. Abbiamo alcuni periodi di un anno in cui gli investitori si sentono rialzisti, in modo che le fluttuazioni giornaliere si raggruppano attorno a un numero positivo, e altri periodi di un anno in cui il sentimento ostinatamente ribassista ha fluttuazioni che si raggruppano attorno a un numero negativo. Con le storie di un anno vedi i cluster. Con un set di dati di 72 anni metti i mercati rialzisti e i mercati ribassisti in un unico grande piatto e c'è più variabilità generale.

L'altro fatto sul nostro mercato azionario per lo più pacifico è che le deviazioni standard aumentano con la radice quadrata del periodo di tempo. Poiché la radice quadrata di 252 è circa 16, una deviazione giornaliera dell'1% si traduce in una deviazione standard annuale di circa il 16%. Oppure, potresti guardare quei numeri per la volatilità trimestrale, che tende a essere compresa tra il 7% e l'8%, e raddoppiarli, arrivando abbastanza vicino allo stesso 16%.

Otterremo più mosse del 3% quest'anno? Molto probabilmente. Il mercato è nervoso, in parte a causa di tutti i titoli dei giornali sulla Russia, il dollaro e il duro atterraggio che la Federal Reserve potrebbe offrire. Se fossi un investitore speculativo, farei una scommessa su un continuo aumento del VIX.

Ci sarà un crollo, una continuazione del mercato ribassista di quest'anno (-25% dal massimo, finora) che porterebbe la perdita cumulativa al 50%? Possibile anche, ma meno probabile.

E avremo un altro incidente di un giorno come quello di 35 anni fa? Ho intenzione di sporgere il collo e dire che il prossimo di questi avverrà prima che siano trascorsi 1 miliardi di anni.

Le azioni sono rischiose. Convivici.