Non lasciarti accecare dal raffreddamento dei prezzi, afferma Michele di JPMorgan

(Bloomberg) - Quando Bob Michele condivide le sue opinioni sugli investimenti, vale la pena prestare attenzione perché il veterano del mercato obbligazionario ha dimostrato di essere piuttosto preveggente.

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Il chief investment officer di JP Morgan Asset Management avverte che la Federal Reserve potrebbe continuare la lotta contro l'inflazione nel secondo semestre, spingendo i tassi terminali fino al 6%. Ciò sfida il crescente consenso sul fatto che i tassi di interesse raggiungeranno il picco a giugno.

"È ancora una possibilità su tre, ma è un rischio legittimo", ha detto Michele in un'intervista. “È possibile che inizialmente la Fed non faccia abbastanza perché il mercato del lavoro si è dimostrato più resiliente. Questa è una cosa che può sconvolgere il mercato, ed è la mia più grande preoccupazione".

L'inflazione sta diminuendo, sebbene sia ancora ben al di sopra dell'obiettivo della Fed del 2%. I prezzi al consumo sono aumentati del 6.5% a dicembre, il ritmo più lento in più di un anno, a dimostrazione del fatto che l'inasprimento aggressivo della politica della Fed sta funzionando. I risultati hanno soddisfatto le aspettative e il mercato ora si aspetta che i tassi superino il 4.9% a giugno e che seguiranno potenziali tagli dei tassi, secondo i dati di Bloomberg.

Il caso base di Michele è che la Fed alzerà i tassi di interesse a febbraio e marzo prima di fermarsi, e una recessione inizierà entro la fine dell'anno. Ma vede anche la possibilità che i politici tornino ad aumentare i tassi alla fine del 2023 per raffreddare l'inflazione ostinatamente elevata alimentata dalla bassa disoccupazione, dal persistente aumento dei salari e dalla riapertura economica della Cina.

“L'equazione è: l'inflazione non scende finché non lo fanno i salari. I salari non scendono fino a quando la disoccupazione non aumenta”, ha detto. “La disoccupazione non aumenta a meno che non siamo in recessione”.

Gli ultimi dati sull'occupazione mostrano una decelerazione della crescita salariale, ma assunzioni solide e disoccupazione ancora ai minimi storici.

La storia continua

Dal 1988, la Fed ha attraversato cinque cicli di rialzi dei tassi, che si sono conclusi in recessione quattro volte, secondo Michele. L'unico che non si è tradotto in una contrazione economica è stato il ciclo 1994-1995 che si è concluso con un atterraggio morbido. Ma ha detto che il 2023 non sarà un altro 1994.

"L'impatto ritardato e cumulativo di tutto l'inasprimento che stiamo vedendo alla fine morderà e creerà una recessione", ha affermato Michele. "È incredibilmente ambizioso pensare che ce la faremo franca."

A dicembre, Michele ha acquistato attività di "durata di qualità" come titoli di stato, credito investment grade, nonché titoli garantiti da ipoteca e titoli garantiti da attività.

Predilige anche le obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti, che secondo lui potrebbero facilmente generare rendimenti a due cifre quest'anno con il picco del dollaro. Le banche centrali in quei mercati sono state molto più avanti rispetto alle altre economie sviluppate come gli Stati Uniti nell'innalzare i tassi.

Michele ha avvertito che i rendimenti dei titoli di stato giapponesi a 10 anni potrebbero salire all'1% dallo 0.5% e il dollaro-yen scenderà a 100 quando la Banca del Giappone terminerà il controllo della curva dei rendimenti. I partecipanti al mercato che hanno scommesso su un'altra modifica hanno spinto venerdì il rendimento decennale di riferimento oltre il tetto dello 10% della banca centrale. Ciò trasformerà il Giappone da "madre di tutti i trasporti" in "madre di tutti i rimpatri", ha affermato.

“Non ci copriremo dal rischio che la Fed possa dover tornare ad aumentare i tassi più avanti nel corso dell'anno. Ma saremo di mentalità aperta e accetteremo che ci sia una ragionevole probabilità che possa accadere ed essere preparati", ha detto Michele, che raccomanda di vendere obbligazioni a breve scadenza e obbligazioni societarie con rating inferiore in caso di aumento dei tassi.

Probabilmente vale la pena ascoltare gli ammonimenti di Michele. Nel 2019, Michele ha notoriamente cavalcato la corsa al rialzo delle obbligazioni statunitensi, prevedendo che i rendimenti sarebbero stati "azzerati" quando il benchmark a 10 anni era scambiato al 2%. Ha raccolto i frutti quando il rendimento è sceso fino allo 0.5% in un anno.

Leggi di più: Bob Michele avverte che il rendimento del Tesoro a 10 anni è "diretto a zero"

Nell'ottobre 2021, quando la maggior parte degli economisti intervistati da Bloomberg si aspettava che la Fed mantenesse i tassi vicini allo zero fino alla fine del 2022, Michele ha affermato che la banca centrale era molto indietro rispetto alla curva e avrebbe dovuto combattere in modo aggressivo l'inflazione, portando i tassi almeno al 4.25%. . La Fed ha alzato il suo tasso di riferimento a un intervallo compreso tra il 4.25% e il 4.5% alla fine del 2022.

È stato anche tra i primi investitori a sottolineare il rischio che la Banca centrale europea aumentasse i costi ufficiali del prestito lo scorso anno per raffreddare l'inflazione, un concetto ritenuto altamente improbabile per molti osservatori del mercato in quel momento. La BCE ha alzato i tassi sui depositi quattro volte lo scorso anno, portandoli al 2%.

"Uno dei motivi per cui abbiamo messo insieme questi rischi realistici è che possiamo tenerli d'occhio, in modo da non essere colti alla sprovvista", ha detto Michele. “L'anno scorso hanno giocato tutti. Poiché abbiamo pensato a questi rischi, non siamo colti di sorpresa".

–Con l'assistenza di Liz Capo McCormick e Michael MacKenzie.

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