Doug Kass: L'era del rialzo irresponsabile potrebbe presto finire

Giovedì è stata una presentazione del bis, poiché, per la seconda volta in una settimana, le azioni sono crollate.

La trama del mercato di lunedì è stata seguita dal feroce declino di ieri quando la rotazione dalla crescita al valore si è intensificata mentre le azioni hanno subito un brusco calo pomeridiano.

La mia rubrica di fine dicembre 2021, "Potrebbe l'impostazione per il 2022 presagire la fine del ritorno del toro di 12 anni? " incorporato le mie preoccupazioni specifiche di mercato e di settore (crescita).

In questa missiva ho esposto i rischi che ho visto.

Per riassumere:

* L'impostazione per il 2022 è molto diversa rispetto al 2021.

* Dopo un lungo periodo di illimitata generosità fiscale e monetaria, stiamo uscendo dal picco dell'attività economica e del picco di liquidità

* Vendi forza e compri debolezza?

* La tendenza alla crescita e alla performance di mercato ristretta in "The Nifty Seven" è diventata sempre più estrema, cospicua e preoccupante

* Da aprile 2021, oltre la metà del guadagno S&P proviene da soli cinque titoli

* L'effetto di gennaio di quest'anno potrebbe comportare la debolezza dei cosiddetti "Nifty Seven" poiché gli investitori rinviano un evento fiscale e la forza dei titoli a basso valore poiché gli investitori vedono un valore relativo

* Rimango timoroso di Omicron non per la sua virulenza, ma per il suo probabile impatto continuo sulle catene di approvvigionamento e, a sua volta, sull'inflazione

Questa illustrazione ha catturato le mie preoccupazioni su un mercato pesante in cui alcuni soldati unti ("The Nifty Seven") si sono spostati sempre più in alto quando i soldati - il resto del mercato - si sono spostati sempre più in basso, ricordandoci una citazione di Bob Farrell, vista più avanti in questo post, sui rischi associati alla leadership ristretta.

Ora è chiaro che la prima parte di gennaio ha mostrato un marcato cambiamento e un'inversione di tendenza poiché i leader di mercato sono caduti duramente, insieme all'indice Nasdaq, e le azioni value hanno iniziato a recuperare terreno.

Nella mia mente, non c'era abbastanza tempo per i gestori per fare il cambiamento, quindi ora vediamo Value FOMO mentre gli investitori corrono per acquistare valore e scartare la tecnologia a grande capitalizzazione.

Ma sto andando avanti a me stesso, quindi vorrei tornare alle mie osservazioni precedenti.

Per molti versi è “diverso questa volta” per i mercati.

Per un certo numero di anni la Federal Reserve e i banchieri centrali di tutto il mondo hanno valutato il denaro sostanzialmente al di sotto del tasso di inflazione, servendo a dare agli investitori la licenza di scontare i flussi di cassa a multipli inebrianti. Di conseguenza, l'indice S&P è avanzato a un tasso annuo composto del +23.5% negli ultimi tre anni.

Ho messo in guardia sul fatto che, con l'inflazione fuori controllo e con le dislocazioni della catena di approvvigionamento non facilmente risolvibili, era inevitabile che la Federal Reserve fosse più "falca" del previsto - e che era inevitabile che i mercati lo facessero rispondere male.

Questa settimana abbiamo avuto un assaggio di ciò che potrebbe essere nel nostro futuro di investimento poiché i mercati sono rimasti sorpresi nell'apprendere che la Fed sta considerando non solo di porre fine al QE, ma di ridurre il suo bilancio non appena quest'anno. All'inizio di questa settimana, questa rivelazione contenuta nei verbali della Fed ha portato a un rapido e considerevole calo di entrambe le azioni, con i titoli Nasdaq a prezzi più speculativi che hanno subito i danni più gravi e le obbligazioni.

Il film è stato riprodotto ieri.

La scorsa settimana l'obbligazione lunga ha subito il peggior rendimento totale della settimana solare in quasi 50 anni - un calo del prezzo (e un aumento del rendimento) per cinque sessioni consecutive - perdendo oltre il 9% del valore. Se quella perdita del -9.3% fosse vista come un anno, sarebbe il quinto anno peggiore in cinque decenni:

Questa volta è diverso, sia dal punto di vista della politica della Fed che della politica

L'impostazione della politica della Fed nel 2022 è molto diversa rispetto alla fine del 2018 o all'inizio del 2021.

Tre anni fa l'inflazione era quiescente. In ogni caso l'inflazione sta imperversando molto al di sopra degli obiettivi della Fed e sta danneggiando coloro che meno possono permettersi l'aumento dei prezzi. Nonostante abbia voltato le spalle all'inizio del 2019 dopo la forte svendita del mercato azionario del quarto trimestre 4, oggi la Fed deve affrontare ostacoli politici ed economici più formidabili per sostenere i titoli.

L'inflazione danneggia i gruppi politici più vulnerabili e, con un'enfasi molto maggiore sull'"equità", anche la politica del 2022 è diversa rispetto a qualsiasi altro periodo degli anni precedenti. L'ottica politica della Fed che alza di nuovo le azioni mentre l'inflazione sta aumentando il prezzo di cibo, energia e alloggi per la maggior parte delle persone è molto poco attraente. Nell'attuale contesto politico, la resistenza a qualsiasi cosa percepita come un altro salvataggio dell'1% potrebbe essere più significativa di quanto la maggior parte delle persone apprezzi.

La grande rotazione fuori dalla crescita

"I mercati sono più forti quando sono ampi e più deboli quando si restringono a una manciata di nomi di prim'ordine".
- Le dieci regole sugli investimenti di Bob Farrell

Nei miei scritti prevedo e cerco di scrivere su dove sta andando il disco e non dove è stato.

Questo rapido aumento dei tassi di interesse avrà probabilmente anche un impatto negativo continuo su tutti i segmenti del mercato, in particolare i titoli growth, aumentando il costo del capitale privo di rischio e riducendo il valore attuale dei loro guadagni.

Il modesto rialzo dei tassi d'interesse nella seconda metà dello scorso anno aveva già cominciato a dissuadere i titoli più speculativi le cui speranze di guadagni in futuro erano lontane.

Il grafico seguente mostra l'alta percentuale di azioni Nasdaq scambiate almeno il 50% al di sotto dei loro massimi recenti:

Per mesi ho messo in guardia sui pericoli di un restringimento della leadership di mercato, osservando che i mercati sono stati sostenuti dalla performance di una manciata di azioni, in particolare Meta (FB), Apple (AAPL), Alphabet (GOOGL), Nvidia (NVDA) e Microsoft (MSFT) – mentre molti altri titoli “value” e il resto del mercato hanno continuato a tendere al ribasso.

Con i tassi in aumento, ritengo che le maggiori società tecnologiche, che hanno una ponderazione di mercato significativa e fino a poco tempo fa hanno subito solo un impatto modesto, probabilmente soffriranno molto di più nei prossimi mesi.

Le valutazioni restano elevate

Ritengo e continuo a ritenere che l'ottimismo generale del mercato e le valutazioni elevate di fronte a numerosi ostacoli fondamentali non siano giustificati. Riteniamo inoltre che l'estrema biforcazione del mercato – così evidente negli ultimi anni – avrà, nel tempo, conseguenze negative sul mercato. In effetti, i danni subiti nell'ultima settimana dagli ex leader della crescita potrebbero essere l'inizio di un lungo periodo di debolezza del mercato.

Sebbene le valutazioni e il sentiment non siano strumenti di tempistica molto buoni, ho passato molto tempo a raccontare e discutere di come ci troviamo nel 95°-100° percentile nelle valutazioni del mercato azionario: CAPE di Shiller, capitalizzazione di mercato totale/PIL, ecc.

Per me, il seguente grafico: prezzo S&P sulle vendite, che non può essere manipolato aggiustamenti – evidenzia il grado di sopravvalutazione presente oggi:

Fonte: ZeroHedge

L'era di Bullismo irresponsabile Potrebbe presto essere finita

Il 2021 è iniziato con un matrimonio di politiche fiscali e monetarie mai viste al mondo e mentre l'anno si conclude con un fallimento Ricostruisci una fattura migliore e una banca centrale che sta rapidamente uscendo dall'attività di acquisto di obbligazioni.

Sebbene vi sia sempre la possibilità che le nostre preoccupazioni possano diminuire di impatto, producendo risultati economici e di mercato più positivi, rimaniamo dubbiosi, poiché attribuiremmo una probabilità crescente che la crescita economica rallenti rispetto alle aspettative e che le pressioni inflazionistiche continueranno di fronte delle dislocazioni dell'offerta influenzate in larga misura da restrizioni nazionali e commerciali. Ciò probabilmente servirà a produrre profitti aziendali deludenti.

Mettendo da parte gli aumenti dei tassi, la Fed concluderà un programma di allentamento quantitativo di 1.44 trilioni di dollari nei prossimi tre mesi. Questo è più di QE1 e QE2 messi insieme ed è il 40% al di sopra della dimensione del QE3. Questo rubinetto di liquidità viene chiuso nello stesso momento in cui la Banca centrale europea sta terminando il suo programma di acquisto di emergenza pandemica (PEPP). La BoE è finita, la BoC è finita e il QE della Reserve Bank of Australia potrebbe finire in pochi mesi.

Con i tassi che abbracciano il limite dello zero, il perno monetario della Federal Reserve si rivelerà probabilmente problematico per i mercati poiché ora ha nuovi vincoli con l'inflazione persistente.

Quell'eccesso di tempo e quantità di polizza ci ha messo in difficoltà da:

* Alimentare una bolla di asset pericolosi alimentata dalla liquidità della politica

* Approfondimento della disuguaglianza di reddito e ricchezza

* Intraprendere una politica di stampa di denaro che ha generato inflazione dalla quale sarà difficile sfuggire

Cos'altro ci aspettiamo nel 2022?

Come ho scritto in precedenza nel mio Diario, l'unica certezza è la mancanza di certezza, quindi sviluppare una serie di ipotesi e conclusioni di base per il 2022 è difficile come non lo è mai stato. Ma ci proverò e offrirò le mie opinioni su ciò che potrebbe essere in serbo.

Questa è la parte più importante dell'apertura di oggi:

1. Una valutazione generale ripristinata al ribasso. In media, nel corso della storia, un aumento di 100 punti base dei tassi sui fondi federali è associato a un aggiustamento di valutazione inferiore di circa il 15%. Considerando le elevate valutazioni di oggi, tale ripristino ha il potenziale per essere superiore alla media storica.
2. Un duro passaggio di rotazione dalla crescita al valore. In una certa misura, ciò riflette il perno della Fed, che probabilmente produrrà tassi di interesse più elevati, con un impatto negativo sui modelli di flussi di cassa scontati dei titoli a crescita a lungo termine.
3. Crescita dell'EPS deludente, probabilmente inferiore al 5%, rispetto alle aspettative più elevate. Una delle maggiori sorprese di quest'anno è stata la resilienza degli utili aziendali. Tuttavia, il contributo di potenziali influenze negative include la probabile pressione sui margini dovuta all'aumento dei costi, un inasprimento della Fed, alcune prove di un aumento della domanda, ecc.
4. Una modesta crescita dell'EPS, se non addirittura una crescita, se combinata con valutazioni inferiori potrebbe tradursi in rendimenti complessivi negativi per l'S&P nel 2022.
5. Con un'inflazione elevata e continua, una tassa regressiva, un continuo allargamento del divario reddito/ricchezza ospita un'ampia gamma di problemi sociali, economici e politici e ramificazioni degli investimenti.
6. Una Fed più aggressiva di quanto si rifletta nelle aspettative generali. Una minore liquidità potrebbe comportare una marcata riduzione dei flussi nei fondi azionari, che ha fornito carburante senza precedenti ai mercati nel 2021.
7. I continui problemi della catena di approvvigionamento che, in parte, alimentano l'inflazione e le pressioni inflazionistiche a livelli ben al di sopra del consenso. È importante ricordare che molte delle catene di approvvigionamento più importanti si trovano all'estero, dove sono state poste in essere chiusure commerciali e sociali più restrittive. In altre parole, gli Stati Uniti non controllano totalmente il loro destino economico in un mondo piatto e interconnesso.

In breve

Ho terminato il mio "Presentare" colonna due settimane fa con quanto segue:

Come ho notato in precedenza, l'impostazione per il 2022 è molto diversa rispetto agli anni precedenti. In realtà, è molto diverso che in qualsiasi momento degli ultimi 13 anni, un periodo in cui i rendimenti praticamente per tutti gli anni tranne uno sono stati positivi. (Nota: 17 degli ultimi 19 anni hanno mostrato rendimenti S&P positivi!)

Soprattutto, la politica fiscale e monetaria non è più illimitata e probabilmente siamo ben oltre i punti di picco dell'attività economica e del picco di liquidità.

Con il perno della politica monetaria e la Fed che ora dà la priorità alla loro battaglia contro l'inflazione, i tassi di interesse continueranno a salire, esercitando pressioni sulle azioni, in generale, e sui titoli growth di lunga durata, in particolare.

Dopo tre anni di performance annua composta di circa +23%-24%/anno in media, una combinazione di considerazioni politiche e preoccupazioni ben riposte sull'inflazione spingerà probabilmente la Fed ad essere molto più aggressiva di quanto il consenso si aspetti.

Considero il calo delle azioni di gennaio come un possibile precursore del resto del 2022. Se ho ragione, ciò si tradurrebbe probabilmente in un nuovo regime di maggiore volatilità sia nei mercati azionari che obbligazionari.

Il "rialzo irresponsabile" potrebbe essere finito e la ristrettezza dell'avanzata del mercato (che ha sostenuto gli indici) probabilmente si è avvicinata all'estremo dieci giorni fa... proprio mentre le condizioni finanziarie si restringono.

Procedi con cautela poiché il denaro è il re.

TINA (“non c'è alternativa"), incontra CITA ("il contante è l'alternativa").

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(Questo commento è apparso originariamente su Real Money Pro il 14 gennaio. CLICCA QUI per conoscere questo servizio di informazioni di mercato dinamico per i trader attivi e per ricevere Doug Kass's Diario giornaliero e colonne da Paul Price, Bret Jensen e altri.)