Doug Kass: E se David Tepper si sbagliasse?

La battaglia dell'intelligenza degli investimenti continua.

L'intervista alla CNBC di David Tepper giovedì e la copertura di FinTV hanno causato più di un'increspatura nei mercati (Ecco qui). A un certo punto giovedì l'S&P 500 è sceso di quasi il 3% o 115 maniglie.

Vorrei iniziare scrivendo che la mia ammirazione per Tepper è profonda, poiché nel corso degli anni ho scritto su di lui in termini molto lusinghieri. In effetti, considero Tepper (insieme a Stan Druckenmiller e Seth Klarman di Baupost) come i tre più grandi gestori di hedge fund nella storia degli investimenti moderni. Anche sopra Warren Buffett.

Questa colonna servirà a spiegare perché, in questo caso, credo rispettosamente che David possa sbagliarsi nella sua visione ursina. Premetto che, come sempre, sono sempre in dubbio e spesso in errore. Quindi, mentre ho utilizzato la debolezza del mercato giovedì per espandere la mia esposizione lunga, io, come Tepper, potrei sbagliarmi nelle mie conclusioni.

Continui a usare quella parola. Non credo che significhi quello che pensi che significhi.

- Inigo Montoya

Un tuffo più profondo nell'intervista alla CNBC di David Tepper - "È quello che è"

Nella sua intervista Tepper ha fatto una serie di punti e osservazioni, che hanno portato alla sua "appoggiarsi corto" dei mercati:

— Le condizioni finanziarie si sono allentate, il che significa che la Federal Reserve e altre banche centrali potrebbero essere più aggressive di quanto indichi il consenso. Tepper ha citato, tra gli altri fattori, un recente calo di 90 punti base dei tassi ipotecari, la riduzione degli spread sui titoli spazzatura (150 punti base in meno rispetto a fine settembre), un calo di -60 punti base nel rendimento dei buoni del Tesoro USA.

— In effetti, la Fed e altre banche centrali ci stanno dicendo cosa faranno: rimarranno più restrittive più a lungo.

— L'inflazione scenderà dall'8% al 4%, ma sarà difficile arrivare al 2%.

— La maggior parte degli investitori è investita tra il 55% e il 90% — è "appoggiato corto". Ha detto che è anche short bond, che, come notato, una strategia che probabilmente gli è andata contro nelle ultime settimane.

— Il lato rialzista/ribassista non è attraente dati i multipli P/E storici come una probabile previsione inferiore di S&P EPS per il 2023.

- Ha detto specificamente che in questo momento si sta "appoggiando poco". Significa che, per me, potrebbe cambiare idea in qualsiasi momento.

— Potremmo entrare in una lieve recessione.

— Quanto a quale dovrebbe essere il multiplo P/E, in base alla storia l'espansione P/E dovrebbe essere limitata. Eravamo 11x-12x uscendo dalla Grande Recessione nel 2010 rispetto a 17x ora.

— Nonostante il recente calo del mercato, nell'ultimo decennio le azioni si sono aggravate a un tasso annuo di circa il +7%. Questo è un sano tasso di rendimento.

In realtà, ciò che ha fatto David Tepper è stato fornire una visione di consenso sulla Fed e le sue probabili azioni, l'inflazione, le valutazioni e i prezzi delle azioni. Molti di noi, come Mike Wilson di Morgan Stanley, e altri me compreso, sono stati preoccupati per il mercato e molti dei fattori discussi da Tepper su CNBC negli ultimi 12 mesi.

Ma, cosa più importante, negli ultimi mesi il consenso si è già spostato verso il punto di vista di David Tepper.

In altre parole, ha fornito consenso e nulla di incrementalmente nuovo.

Inoltre, suggerirei che David Tepper potrebbe essere caduto in uno dei classici errori, sebbene sia chiaramente molto più intelligente di Vizzini in La storia fantastica che notoriamente pronunciò:

"Sei caduto vittima di uno dei classici errori... il più famoso dei quali è, "Mai farsi coinvolgere in una guerra terrestre in Asia" - ma solo leggermente meno noto è questo: "Non andare mai contro un siciliano quando la morte è in pericolo"! Ah ah ah ah ah ah ah! Ah ah ah ah ah ah ah!

Piuttosto, David Tepper, per una delle poche volte, potrebbe commettere un errore candidandosi primo livello e consenso pensiero.

Dammi, invece”pensiero di secondo livello,” poiché quasi tutte le preoccupazioni espresse da Tepper sono ben note e potrebbero essere già state scontate.

Un'altra osservazione importante.

Per quanto riguarda la sua preoccupazione per il continuo ruolo da falco dei banchieri centrali, in un tweet giovedì ho sostenuto che, pur comprendendo il messaggio di Tepper che non dovremmo combattere la Fed, i mercati sono già crollati drasticamente e la buona inflazione mostra segni di moderazione. L'inflazione salariale rimane problematica, ma anche quella è una "conosciuto sconosciuto.”

Inoltre, probabilmente, molte azioni a grande capitalizzazione con franchigie intatte e fossati sempre più profondi sono state cancellate.

Ma forse, cosa ancora più importante, è che gran parte dell'inasprimento della Fed è alle nostre spalle poiché la Fed ha già aumentato i Fed Funds a oltre il 4% ed è probabile che entro 75 punti base raggiunga il suo tasso terminale:

Mentre posso capire il punto di vista di David Tepper di non combattere la Fed - quello che non capisco è perché ora - dopo che il mercato è caduto e dopo che la Fed ha alzato il tasso sui Fed Funds a oltre il 4% ed è probabilmente entro 75 punti base o giù di lì dalla tariffa terminale. @jimcramer @tomkeene @ferrotv

- Dougie Kass (@DougKass) Dicembre 22, 2022

Conclusione

"Inconcepibile!"

- Vizzini

Mentre ammiro moltissimo David Tepper (sono persino un fanboy!) e credo che ci siano una serie di fattori che potrebbero frenare l'avanzata al rialzo delle azioni, le ragioni offerte nell'intervista di David Tepper alla CNBC di giovedì non erano ragioni perseguibili per questo osservatore.

La maggior parte dei fattori negativi menzionati sono noti e quasi tutti sono stati accettati dal consenso.

In effetti, una recessione del 2023 - temuta da David Tepper - potrebbe essere la recessione più pubblicizzata della storia!

La critica principale che ho alla sua intervista, e la risposta negativa del mercato, è che ha espresso troppo “pensiero di primo livello”/consenso e troppo poco “pensiero di secondo livello”/contrarian.

Dal mio punto di vista, i media aziendali hanno riportato i commenti di Tepper in modo iperbolico e potrebbero aver contribuito a una risposta eccessivamente emotiva che ha fatto crollare l'S&P 500 di 115 maniglie, o quasi il 3%, ai minimi mattutini. I loro resoconti dell'intervista di Tepper hanno sopravvalutato l'intensità delle sue opinioni ribassiste, poiché, in realtà, era più misurato di quanto generalmente riportato.

Come affermato in numerose occasioni, questo è un mercato impegnativo. Ma è un mercato che dovrebbe essere affrontato senza emozioni.

Per me, e come sempre potrei sbagliarmi, con l'indice di liquidità S&P che si sposta verso l'estremità inferiore - la liquidità scambiata a 3770 al minimo di giovedì - del mio intervallo di negoziazione previsto (3700-4100), la mia opinione è che giovedì è stato un possibilità di acquistare e non vendere.

Nonostante gli avvertimenti di David Tepper e la reazione avversa del mercato, ho avuto un'esposizione più lunga.

(Questo commento è apparso originariamente su Real Money Pro il 23 dicembre. CLICCA QUI per conoscere questo servizio di informazioni di mercato dinamico per i trader attivi e per ricevere Doug Kass's Diario giornaliero e colonne ogni giorno da Paul Price, Bret Jensen e altri.)